一、初次接触:为什么我关注这支票
我关注锡业股份这支票,挺偶然的。那段时间我在看一些工业金属的报告,主要是铜和铝,因为新能源车和基建的需求看起来很猛。结果,无意中扫到了锡这个东西。
一开始我对锡这种金属是不怎么感冒的,毕竟不是主流。但是仔细一琢磨,发现不对劲。锡是电子行业的血液,焊料里头几乎都得用它。智能手机、电脑、芯片,哪个少得了?尤其那会儿是2021年底到2022年初,全球芯片供应紧张,电子产品需求又猛增。
我马上就去查了查,发现锡的供给端挺让人紧张的。主要的产地,像印尼、缅甸,不是疫情影响就是政治动荡,开采有点不稳定。需求在那儿顶着,供给又收着,价格能不往上窜吗?
二、深挖过程:找支撑逻辑
既然看好锡价,就得找个靠谱的标的。国内做锡的,锡业股份无疑是龙头了。我开始扒拉它家的财报和业务结构。
- 看资源储备:它家资源那是真的牛,号称国内第一、全球领先。这是硬资产,只要锡价涨,它就躺着数钱。
- 看生产成本:研究了一下它的采选冶炼成本,对比当时的市场价,发现利润空间巨大。这玩意儿的成本相对稳定,市场价一飞冲天,毛利率就跟着爆棚。
- 看扩产计划:当时它有提到一些技改和扩产的动作,虽然周期长,但只要锡价能撑住,未来增量是看得见的。
我记得当时我的一个核心逻辑是:锡业股份不是单纯的加工企业,它是资源型企业。这种企业,资源禀赋决定了它的生命周期。锡价的波动对它的业绩影响是巨大的,而且这种影响是成倍放大的。
三、估值测算:大胆假设,小心求证
到了最关键的估值环节。我不是那种喜欢搞复杂模型的,我喜欢用最简单粗暴的方式去验证我的想法。既然它是资源股,我就用最核心的指标——业绩弹性来算。
我当时做了个简单的敏感性分析:
第一步:假设锡价
我设定了几个锡价的档位,比如30万一吨、35万一吨、甚至40万一吨。这在当时看起来挺高的,但鉴于供给的紧张和库存的低位,我觉得是有可能实现的。
第二步:估算利润
根据它过往的生产数据和成本结构,粗略估算在不同锡价下的净利润。我发现,锡价每涨10%,它的净利润增长绝对不止10%,这个杠杆效应非常明显。
第三步:给予合理的市盈率(PE)
资源股估值不能给太高,但是考虑到当时市场对新能源和电子产业的狂热,以及它的稀缺性,我决定给一个稍微激进一点的PE,比如15倍左右,或者用PB(市净率)来辅助验证,因为它是重资产。
这么一算下来,在锡价冲到高位的情况下,它的理论目标价就指向了一个很高的数字。我当时自己都吓了一跳,心想是不是算错了。但反复核对,逻辑没啥大问题:稀缺资源+高景气周期+低库存+业绩弹性。
四、实践回顾:后续跟踪与调整
我当时就觉得这票有戏,但也不是说买了就不管了。我继续紧盯着两个东西:一是LME的锡价走势,二是全球电子产品的出货数据。
在2022年上半年,锡价确实冲上去了,公司的业绩预期也跟着水涨船高。那段时间它的走势非常强劲,把我之前测算的那个偏高的目标价,一步步往上拱。市场热钱也是认可这个逻辑的。
后续我也做了调整。后来俄乌冲突爆发,大宗商品价格波动剧烈,同时全球通胀压力加大,美联储开始加息,这导致了两个负面影响:
- 全球需求特别是电子产品需求开始下滑,大家不敢乱花钱了。
- 市场对加息周期的恐慌,开始从高估值股票撤离。
虽然锡价短期内还是高位,但长期压力已经显现。我的观点也从“继续上涨”转变成了“高位震荡,注意风险”。毕竟资源股的周期性太强了,一旦需求端开始疲软,价格回调是非常快的。我最终的策略也变成了:赚周期的钱,而不是赚永恒增长的钱。等到市场情绪变化,就得适时退出。




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