一、初次接触：为什么我关注这支票
我关注锡业股份这支票，挺偶然的。那段时间我在看一些工业金属的报告，主要是铜和铝，因为新能源车和基建的需求看起来很猛。结果，无意中扫到了锡这个东西。
一开始我对锡这种金属是不怎么感冒的，毕竟不是主流。但是仔细一琢磨，发现不对劲。锡是电子行业的血液，焊料里头几乎都得用它。智能手机、电脑、芯片，哪个少得了？尤其那会儿是2021年底到2022年初，全球芯片供应紧张，电子产品需求又猛增。
我马上就去查了查，发现锡的供给端挺让人紧张的。主要的产地，像印尼、缅甸，不是疫情影响就是政治动荡，开采有点不稳定。需求在那儿顶着，供给又收着，价格能不往上窜吗？
二、深挖过程：找支撑逻辑
既然看好锡价，就得找个靠谱的标的。国内做锡的，锡业股份无疑是龙头了。我开始扒拉它家的财报和业务结构。
- 看资源储备：它家资源那是真的牛，号称国内第一、全球领先。这是硬资产，只要锡价涨，它就躺着数钱。
- 看生产成本：研究了一下它的采选冶炼成本，对比当时的市场价，发现利润空间巨大。这玩意儿的成本相对稳定，市场价一飞冲天，毛利率就跟着爆棚。
- 看扩产计划：当时它有提到一些技改和扩产的动作，虽然周期长，但只要锡价能撑住，未来增量是看得见的。
我记得当时我的一个核心逻辑是：锡业股份不是单纯的加工企业，它是资源型企业。这种企业，资源禀赋决定了它的生命周期。锡价的波动对它的业绩影响是巨大的，而且这种影响是成倍放大的。
三、估值测算：大胆假设，小心求证
到了最关键的估值环节。我不是那种喜欢搞复杂模型的，我喜欢用最简单粗暴的方式去验证我的想法。既然它是资源股，我就用最核心的指标——业绩弹性来算。
我当时做了个简单的敏感性分析：
第一步：假设锡价
我设定了几个锡价的档位，比如30万一吨、35万一吨、甚至40万一吨。这在当时看起来挺高的，但鉴于供给的紧张和库存的低位，我觉得是有可能实现的。
第二步：估算利润
根据它过往的生产数据和成本结构，粗略估算在不同锡价下的净利润。我发现，锡价每涨10%，它的净利润增长绝对不止10%，这个杠杆效应非常明显。
第三步：给予合理的市盈率（PE）
资源股估值不能给太高，但是考虑到当时市场对新能源和电子产业的狂热，以及它的稀缺性，我决定给一个稍微激进一点的PE，比如15倍左右，或者用PB（市净率）来辅助验证，因为它是重资产。
这么一算下来，在锡价冲到高位的情况下，它的理论目标价就指向了一个很高的数字。我当时自己都吓了一跳，心想是不是算错了。但反复核对，逻辑没啥大问题：稀缺资源+高景气周期+低库存+业绩弹性。
四、实践回顾：后续跟踪与调整
我当时就觉得这票有戏，但也不是说买了就不管了。我继续紧盯着两个东西：一是LME的锡价走势，二是全球电子产品的出货数据。
在2022年上半年，锡价确实冲上去了，公司的业绩预期也跟着水涨船高。那段时间它的走势非常强劲，把我之前测算的那个偏高的目标价，一步步往上拱。市场热钱也是认可这个逻辑的。
后续我也做了调整。后来俄乌冲突爆发，大宗商品价格波动剧烈，同时全球通胀压力加大，美联储开始加息，这导致了两个负面影响：
- 全球需求特别是电子产品需求开始下滑，大家不敢乱花钱了。
- 市场对加息周期的恐慌，开始从高估值股票撤离。
虽然锡价短期内还是高位，但长期压力已经显现。我的观点也从“继续上涨”转变成了“高位震荡，注意风险”。毕竟资源股的周期性太强了，一旦需求端开始疲软，价格回调是非常快的。我最终的策略也变成了：赚周期的钱，而不是赚永恒增长的钱。等到市场情绪变化，就得适时退出。
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