我怎么看茅台的股价?
大家都在说茅台贵,股价高,那到底高不高?我这人喜欢自己动手算一算,而不是光听别人喊。我花了不少时间,把茅台这些年的财报拉出来,自己动手估了一遍。
第一步:摸底茅台的赚钱能力
估值这东西,不是光看眼前。得搞清楚这家公司到底有多能赚钱,能赚多久。茅台这个牌子,地位摆在那儿,基本属于“硬通货”,稀缺性极强。我看了它过去十年的营收和净利润,那曲线,简直是教科书式的稳步上涨。即便是遇到经济不太景气的时候,它也能找到增长点,或者说,它的产品根本不愁卖。我心里琢磨,这稳定性,是它最大的护城河。
我主要看了几个关键指标:
- 销售毛利率: 几乎都在90%以上,这说明它的成本控制得定价权极强。
- 净资产收益率(ROE): 常年维持在25%到30%的高位,钱生钱的能力一流。
- 自由现金流: 每年赚来的钱,扣掉必需的开支,剩下的自由现金流非常充裕,说明它不需要大量的资本投入去扩张,这是个非常健康的信号。
第二步:用模型来套一套
光看数字不靠谱,得用模型来量化。我常用的是两种:DCF(现金流折现法)和PE(市盈率)对比法。
1. 现金流折现法(DCF):估算内在价值
这个方法比较复杂,但得出的“内在价值”最接近真实。我需要对未来几年的增长率做一个预估。考虑到国家限制“三公消费”以及市场对高端白酒的需求饱和度,我保守地给出增长假设。
- 未来五年高增长期: 每年净利润增长率定在12%到15%之间。这个比茅台过去几年的平均增长率要低一些,留足了安全边际。
- 永续增长率: 长期来看,我设定在3%左右,跟社会GDP增速差不多,这很合理。
- 折现率: 也就是大家常说的“回报率”。考虑到茅台的低风险,我选择了相对低的9%作为折现率。
我用EXCEL跑了一遍,得出了一组数字。当时我算出来的“内在价值”,比当时的股价高出了大约20%。这让我心里踏实了一点:从长期来看,如果我的增长假设成立,它并不算贵。
2. 市盈率对比法(PE):看看市场给的价钱
DCF是估算“应该值多少”,PE是看“现在卖多少”。茅台是周期性不强的消费股,一般这类公司会给一个稳定的市盈率区间。我对比了全球其他奢侈品公司和国内消费龙头的PE。
当时茅台的动态市盈率大概在40-50倍浮动。很多人觉得40倍太高了。但是,你要看它的成长速度和确定性。一个每年能稳定增长15%以上,且确定性极强的公司,40倍PE,不能算离谱。那些增长率只有5%的公司,给个20倍PE,那才叫真贵。
我的经验是:对于茅台这类公司,市盈率不是看绝对值,而是看“市盈率/增长率”(PEG)这个指标。如果PEG低于2,甚至接近1,那就证明它不算太贵。当时算下来,茅台的PEG大概在2.5附近。虽然不算便宜到爆,但考虑到它的品牌和垄断地位,这个溢价是市场愿意给的。
我的总结
经过我的这番折腾,从内在价值(DCF)和市场价格(PE)两方面对比,我得出的结论是:茅台的价格站在一个不便宜但合理的区间。它不是那种地板价的股票,你不太可能指望它短期内翻好几倍,因为它的价值已经被市场充分认知了。
但是,它的高价是基于高确定性、高增长率和极高的护城河。如果你是长期投资者,盯着它的内在价值增长,而不是每天盯着股价波动,那么它仍旧是一个非常优质的资产配置。专业人士的分析,就是把那些模糊的“贵”和“不贵”,用实实在在的数字给框出来。


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