各位投资者朋友,大家好。
在A股这个喧嚣的资本市场上，我们习惯了去追逐那些高大上的概念：人工智能、半导体、新能源、航空航天……我们总是试图在星辰大海里寻找下一个万亿市值的巨头，当我们把目光从那些光鲜亮丽的PPT和宏大的叙事中移开，投向最接地气、最隐秘，甚至让人略感尴尬的角落时，你会发现，那里竟然躺着一位真正的“现金奶牛”。
我们就来聊聊一个让无数人“坐立难安”，却又让股东们“坐享其成”的神奇标的——马应龙痔疮膏。
作为一个在金融市场摸爬滚打多年的观察者，我常说：伟大的生意往往解决人类最原始、最迫切、最难以启齿的痛点。 而马应龙,无疑是这一商业哲学的极致践行者。
生活中的“难言之隐”与极致的用户粘性
为了让大家更直观地理解这个产品的商业逻辑,我不妨先讲一个发生在我身边的真实故事。
我有一位做程序员的朋友老张，年薪不菲，平时也是健身房里的常客，看起来身体硬朗得很，但每次聚会，只要坐得久了点，你就会发现他坐立不安，表情微妙，有一次酒过三巡，他才吐露真言：程序员这行，久坐不动，加上熬夜赶代码，十男九痔,他早就是中重度痔疮患者了。
老张告诉我，他家里的药箱里，什么进口维生素、昂贵补品都换了一茬又一茬，唯独那几支红红黄黄、有着浓郁中药味道的马应龙痔疮膏，是雷打不动的“常驻嘉宾”。
“你知道吗？”老张认真地对我说，“我也试过别的牌子，甚至试过几百块一支的进口药，但那种发作时的灼烧感和肿胀感，只有马应龙抹上去的那一瞬间，能给你一种‘救星来了’的清凉，那一刻，你根本不在乎它多少钱，也不在乎它味道大不大，你只想感谢上帝。”
这个生活实例，其实极其精准地揭示了马应龙的商业护城河的第一层：极致的刚需与极高的转换成本。
在金融学里，我们常谈论用户粘性，但我认为，没有什么比解决生理痛苦更能产生粘性了，当一个产品能让你在极度痛苦中迅速获得解脱，这种品牌信任度是牢不可破的，对于老张这样的用户来说，马应龙不是选择题，而是必答题，这就解释了为什么在医药零售终端，马应龙在肛肠类药物的市场占有率常年稳居第一，这不是靠广告轰炸出来的，而是靠一个个“老张”的屁股“坐”出来的江山。
财务报表里的“印钞机”逻辑
让我们从生活回到冷冰冰的数据,看看资本市场是如何给这笔生意定价的。
翻开马应龙药业集团（600993.SH）的财报，你会发现一个非常有趣的现象，虽然这家公司也在尝试做医疗服务、做眼霜甚至做药妆，但其核心利润来源,依然稳稳地落在那几块钱一支的痔疮膏上。
为什么说它是印钞机？我们要看两个核心指标：毛利率和经营性现金流。
马应龙治痔类产品的毛利率常年维持在40%甚至50%以上，大家不要觉得这个数字比起茅台90%的毛利不算什么，但要考虑到这是一款OTC（非处方药）药物，其消费频次和复购率远超高端白酒，更重要的是，这类产品的原材料成本相对稳定且低廉,而品牌溢价极高。
从现金流的角度看，马应龙简直就是典型的“防御性资产”，在经济下行周期，大家可能会少买衣服、少换车、甚至推迟买房，但只要人还得坐着，只要还得吃辣，痔疮的发病率就不会降，这种逆周期的特性,使得它的业绩表现极其稳健。
我个人一直认为，投资的核心在于确定性。 在充满不确定性的世界里，马应龙这种“只要人类不进化成站立睡觉的生物，它就有生意”的逻辑，提供了一种稀缺的确定性，它不需要像科技公司那样担心技术路线被颠覆，也不需要像消费电子公司那样担心库存积压，它的库存周转率极快，产品保质期虽然长,但往往在货架还没放热就被买走了。
从“治痔”到“治眼”：一场意外的品牌突围
提到马应龙，我们不得不谈谈这几年在互联网上火出圈的“马应龙眼霜”。
这听起来像个段子，但它实际上是一次极其精彩的品牌资产延伸，事情的起因是网友发现，马应龙痔疮膏的主要成分里含有牛黄、麝香、珍珠、琥珀等名贵中药材，而这些成分在中医理论里，同样具有清热解毒、活血化瘀的功效,对黑眼圈和眼袋似乎也有奇效。
一大波勇敢的网友开始“跨界用药”，并纷纷在社交媒体上晒出反馈：“效果惊人”、“眼睛凉凉的”。
作为一个财经写作者，我不建议大家私自用药，但我必须对马应龙的市场反应能力点赞，面对这种看似恶搞的舆情，马应龙没有发律师函，没有公关辟谣，而是顺势而为,真的推出了主打去黑眼圈的眼霜产品。
这不仅是营销上的神来之笔，更是对沉睡品牌资产的一次价值重估。
试想一下，一家有着400多年历史的老字号（马应龙始于1582年），如果只守着屁股这一亩三分地，它的增长天花板是显而易见的，中国肛肠疾病患者确实多，但市场总有饱和的一天，而通过“眼霜”这个梗，马应龙成功地让自己年轻化了,走进了年轻人的化妆台。
虽然眼霜业务目前在其营收占比中还不算大，但我个人非常看好这一战略方向，它证明了管理层具备敏锐的市场嗅觉和灵活的转身能力，在A股，很多老字号要么固步自封被时代抛弃，要么盲目多元化导致主业荒废，马应龙这种“主业稳如狗，副业搞事情”的状态,恰恰是我最喜欢的平衡点。
深挖护城河：不仅仅是药，更是标准
既然我们把它当作一个严肃的投资标的来分析，就不能只看表面,马应龙的护城河到底有多深？
我认为，最深的那条护城河叫做“心智垄断”。
在消费者心中，提到痔疮，第一反应就是马应龙，这种“品类=品牌”的联想，是可口可乐、麦当劳才有的顶级待遇，要建立这种认知，可能需要几代人的积累，也可能需要几十年的广告投放，而马应龙，靠着实打实的疗效和几亿患者的口碑,低成本地完成了这一过程。
还有技术壁垒，很多人觉得中药膏方很简单，其实不然，马应龙拥有国家级的保密配方工艺，在医药行业，特别是中药领域，这种“国家保密”资质就是一张合法的垄断牌照，竞争对手可以模仿成分，但无法复制工艺,更无法复制那几百年的临床数据积累。
这里我要发表一个个人观点：市场往往低估了“传统”在医药领域的价值。 大家都在追捧创新药，盯着PD-1、GLP-1这些靶点，这没错，创新药是爆发性增长的动力，对于那些由于生活方式改变（久坐、熬夜、高油高脂饮食）而日益普遍的慢性难言之隐，现代医学有时候并没有特别完美的解决方案，反而是经过千锤百炼的经典名方，能提供最稳定、最经济的治疗方案。
这就是马应龙在医药细分领域里的“反脆弱”能力，它不依赖单一专利的寿命,它依赖的是一种长久的文化和生理习惯。
寻找“第二增长曲线”：医疗服务布局的野心
任何投资都不能只看过去，如果我们只看到痔疮膏,那我们对马应龙的估值就是片面的。
近年来，马应龙在肛肠健康领域的布局已经延伸到了医疗服务，简单说，它开始开医院了,或者更准确地说是开设肛肠专科诊疗中心。
这是一个非常聪明的战略卡位，公立三甲医院虽然好，但挂号难、科室分科细，对于痔疮这种私密疾病，患者往往羞于去大医院排队，马应龙利用自己在药品领域的品牌号召力，切入私立专科医疗服务，打造“药+诊”的商业闭环。
这让我想起了美国的“希尔斯骨科”或者口腔连锁机构，专科连锁在医疗赛道里是非常容易标准化的模式，虽然目前马应龙的医疗服务板块还在投入期，利润贡献有限,但这极大地拓宽了公司的天花板。
想象一下，未来一个患者因为痔疮问题走进马应龙的诊疗中心，他不仅购买了诊疗服务，还购买了术后护理的药物，甚至可能通过后续的健康管理购买肠道保健品，这就是从卖“一次性产品”向卖“全生命周期健康服务”的转型。
我个人对这一战略持谨慎乐观态度，谨慎在于，管理医院的难度远高于卖药，涉及人才、合规、医患关系等复杂问题；乐观在于，肛肠科这个赛道相对切口小，竞争不像全科医院那么激烈,且马应龙有天然的流量入口。
估值与投资建议：在这个动荡世界里寻找“确定性”
我们来谈谈估值。
很多投资者一看马应龙，会觉得它是传统医药股，估值给不高，但我认为,这种刻板印象需要修正。
它拥有极强的分红能力，作为一家现金流充沛的国企背景（虽然也是市场化运作）企业，它长期保持稳定的分红派息，在当前低利率环境下,这种高股息率的资产本身就是一种稀缺资源。
它的估值安全垫很厚，市场已经充分预期了它作为传统企业的增长瓶颈，因此股价中并没有包含太多的泡沫，这意味着，只要它的眼霜业务稍微超预期，或者医疗服务业务开始兑现利润,业绩的弹性就会迅速反应在股价上。
我个人的观点是：马应龙是一个完美的“防御性进攻”标的。
如果你是一个风险厌恶型的投资者，希望在市场大跌时手里有个“硬通货”，马应龙的药品业务能给你提供如同国债般的安全感；如果你是一个追求成长的投资者，它在功能性护肤品（眼霜）和互联网医疗方面的探索,又给了你足够的想象空间。
在这个充满黑天鹅的世界里，我们都在寻找确定性，有人觉得确定性在于高科技，有人觉得确定性在于资源垄断，而在我看来，人类几百年不变的生理需求和由此产生的刚性消费，才是最大的确定性。
写到这里，我再次看了一眼桌上的马应龙痔疮膏，这支小小的、十几块钱的软管，不仅仅是一剂良药,更是一个商业奇迹的缩影。
它告诉我们，不要鄙视那些看似不起眼、甚至有点“有味道”的生意，在金融市场上，性感的不一定是光鲜亮丽的科技独角兽，也可能是那个默默解决几十亿人“后股之忧”的老字号。
马应龙痔疮膏，用最朴实的方式，诠释了什么是“长坡厚雪”，只要人类还需要坐着，只要生活还有压力，这支“印钞机”就会一直转动下去，对于投资者而言，这或许才是最踏实、最长久的故事。
投资有风险，入市需谨慎，但在寻找那些能穿越周期的优质企业时，不妨多看看身边，看看那些真正解决你我痛点的小物件，因为那里,往往藏着金矿。
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