城投控股集团，在时代的洪流中，从筑城者向城市运营商的艰难转身

当我们每天清晨醒来，行走在宽阔平坦的柏油马路上，送孩子去那所新建的、窗明几净的学校，或者在周末带着家人去城市边缘那个曾经荒芜、如今绿树成荫的湿地公园时，我们很少会去思考一个问题：是谁,在背后默默推动着这一切？

如果你稍微留意一下这些项目的建设单位，你会发现一个频繁出现的名字——城投控股集团。

在过去二十年里，城投控股集团就像是一个不知疲倦的“巨人”，用钢筋和混凝土搭建起了我们熟悉的城市骨架，但今天，我想和大家聊聊的，不仅仅是它作为“基建狂魔”的过去，更是它在当下这个充满不确定性的经济环境中，正在经历的一场痛苦却必须完成的蜕变，在我看来，城投控股集团的故事，就是中国城市化进程从“大干快上”转向“精耕细作”的缩影。

回望黄金时代：那个“拿地就能赢”的辉煌岁月

要把话说明白,咱们得先把时钟拨回十几年前。

那时候的城投控股集团，日子过得那是相当“滋润”，我记得很清楚，大概在2008年以后，为了应对全球金融危机，国家推出了四万亿计划，地方上要修桥、铺路、盖楼，钱从哪儿来？这就得靠城投。

城投控股集团的核心逻辑很简单：政府注入土地（资产），城投以此作为抵押向银行借钱（融资），钱拿来搞基建（建设），城市建设好了，土地升值了，政府再卖地还钱（偿债），这就像是一个完美的闭环，只要城市在扩张，房价在上涨,这个游戏就能一直玩下去。

举个最直观的生活例子，我老家所在的那个三线城市，十年前市中心还是一片老旧的平房，后来，当地的城投集团牵头，拆了旧城，建起了现在的CBD和市民广场，当时大家都在议论：“这工程真大啊，到处是塔吊。”确实，那时候的城投，手里握着大量的土地资源，银行追着后面给贷款，它们是地方政府的“小金库”，也是城市面貌的“魔术师”。

在那个时候，我对城投的看法是复杂的，我感激它们让我的家乡变得现代、宜居；但另一方面，我也隐约感到这种发展模式太“重”了，就像一个人在疯狂吃补药，身体确实壮实了，但血脂、血压是不是也上来了？那时候的城投，更像是一个执行行政命令的“融资工具”，而不是一个真正自负盈亏的企业，这种身份的模糊,为后来的埋下了伏笔。

风险的暗流：当“借新还旧”变得不再轻松

任何事物都有两面性，城投控股集团在创造“中国速度”的同时,也积累了惊人的债务。

这几年，大家可能经常听到一个词叫“隐性债务”，这是什么意思呢？简单说，就是城投集团借了很多钱，但有些钱并没有经过严格的预算审批,或者项目的收益根本覆盖不了利息。

我身边有一个在银行做风控的朋友老张，他跟我讲过一个真事儿，前两年，他们行里审一个城投公司的发债申请，财务报表做得漂漂亮亮，现金流看着也没问题，但老张去实地调研时发现，这个城投公司核心资产竟然是一个位于偏远山区的文旅项目，所谓的“运营收入”大部分是政府补贴，或者是旗下公司之间倒腾的“流水”。

老张当时就叹了口气跟我说：“这哪是做生意啊，这分明是在‘拆东墙补西墙’。”

这就是城投控股集团面临的困境，过去，我们习惯了“借新还旧”，只要资金链不断，游戏就能继续，但随着房地产市场降温，土地卖不动了，政府的“土地财政”吃紧,城投的还款来源就成了大问题。

这就好比一个家庭，以前靠不断卖房来维持高消费，现在房价跌了，房子卖不出去了，但每个月的房贷、车贷还得照样还，这种压力是巨大的，我们看到新闻里经常提到“地方债化解”、“特殊再融资债券”，其实本质上就是给这些压力巨大的城投控股集团“输血”，帮它们把高息的短期债务换成低息的长期债务,给它们争取转型的喘息时间。

我个人认为，这一步是必须要走的，也是充满阵痛的，如果不打破刚兑信仰，不让市场机制发挥作用,城投永远学不会自己走路。

转型的阵痛：从“保姆”到“管家”的身份剥离

现在的城投控股集团，正处在一个非常尴尬的十字路口，国家政策很明确，要剥离城投的政府融资职能,推动它们向一般性企业转型。

这句话说起来轻巧,做起来难如登天。

以前，城投是政府的“保姆”，领导指哪儿打哪儿，亏了有政府兜底，要让它们变成独立核算、自负盈亏的“管家”，这不仅仅是改个名、换个LOGO那么简单,而是整个思维模式的彻底重构。

我观察到一个非常典型的现象：很多城投控股集团开始疯狂地“换马甲”，以前叫“城建投资公司”，现在纷纷改名为“城市发展集团”、“城市运营集团”或者“产业投资集团”，名字变了,业务也得变。

我们看到城投们开始涉足完全陌生的领域，有的去做新能源，去搞光伏发电；有的去做供应链金融，去倒腾大宗商品；有的甚至去开奶茶店、做停车场运营。

这让我想起我所在城市的一个城投公司，前两年，他们看到新能源汽车火，就斥巨资成立了一个子公司，打算造车或者做电池，结果呢？由于缺乏技术积累和市场化人才，项目推进极其缓慢，最后不仅没赚到钱,还背上了新的包袱。

这就是转型的风险，在我看来，城投控股集团的优势在于对城市资源的理解，比如怎么修路更科学，怎么管理地下管网更高效，但一旦跳出这个“舒适圈”，去和那些在商海里搏杀了几十年的民企抢饭碗,城投往往显得笨拙且缺乏效率。

但这并不意味着转型没有希望，我认为，城投未来的出路不在于去搞那些高大上的“虚火”产业，而在于把手里现有的城市资源“盘活”。

寻找新出路：做精明的“城市运营商”

城投控股集团的未来究竟在哪里？我的观点很明确：回归本源，做深做透“城市运营”的文章。

什么叫城市运营？不是简单的修路架桥，而是要把城市当成一个巨大的资产包来经营,让存量资产产生现金流。

举个大家都能感同身受的例子：停车。

以前，城投修了路，路边的停车位可能是免费或者低价的，这其实是一种资源浪费，很多城市的城投集团成立了智慧停车公司，通过安装高位摄像头，实行路侧停车收费，虽然老百姓一开始可能有点抱怨，觉得“以前不收费，怎么现在都要钱了？”，但从经济角度看，这是利用价格杠杆调节需求,同时也为城投带来了稳定的现金流。

我算过一笔账，一个中等规模的城市，如果能把路侧停车位、公共停车场、医院、商场的车位都智能化管理起来，一年的收入可能高达数亿元，而且这笔收入是稳定的，是能够产生现金流的“真金白银”,这比去搞那些看不懂的高科技产业要靠谱得多。

除了停车，还有数据资产,这是一个非常前沿且巨大的机会。

现在国家提倡“数据入表”，就是把数据算作资产，城投控股集团手里握着什么数据？它们掌握着城市最核心的水、电、气、热数据，掌握着交通流数据，掌握着市政设施数据，这些数据经过脱敏和加工，对于商业决策、城市规划有着巨大的价值。

我听说有些先行一步的城投集团，已经成立了大数据公司，把这些数据资源变成了资产，甚至以此作为抵押物去融资，这才是真正的高质量转型——不是去抢别人的生意,而是挖掘自己沉睡的宝藏。

还有一个方向是城市更新，以前大拆大建的时代过去了，现在的城市需要的是“微更新”，比如把老旧小区改造成适合养老的社区，把废弃的工业厂房改造成文创园，这些项目虽然单体利润不如房地产高，但胜在细水长流，且具有很强的社会效益,容易获得政策性低息资金的支持。

给普通人的启示：我们该如何看待城投？

说了这么多专业的，咱们最后落脚到普通人身上，城投控股集团的这些变化,跟咱们老百姓的钱袋子有什么关系？

太有关系了。

如果你是投资者，特别是喜欢买银行理财或者债券基金的，一定要警惕，现在很多理财产品底层资产还是城投债，虽然现在有国家在大力化解风险，大面积违约的可能性不大，城投信仰”已经打破了，以后买债，不能只看是不是“城投”两个字，得看它所在的地区经济实力怎么样，看它自己有没有赚钱的能力，如果你看到那些偏远地区、财政收入薄弱的城投发债给出很高的收益率，千万别贪那个便宜，那可能是给你的“诱饵”。

对于求职者来说，城投控股集团也不再是以前的“铁饭碗”了，随着市场化转型的推进，城投也在进行大规模的改革，有的在裁员，有的在推行KPI考核，如果你想去城投工作，别再抱着“喝茶看报”的心态，得问问自己：我能不能帮公司赚到钱？我有没有运营项目的本事？

作为城市居民，我们会发现城投提供的服务会越来越“贵”，但也越来越“好”，以前那种靠财政补贴维持的低廉公共服务价格可能会逐步调整，比如水费、污水处理费、暖气费，可能会有所上涨，这听起来不是个好消息，但从长远看，只有价格理顺了，企业有利润了，城投才能维持运营,我们才能享受到持续稳定的服务。