科兴疫苗是哪家公司生产的？深扒科兴生物的资本起伏与后疫情时代的生存之道

如果你问我,过去三年里，哪个名字最频繁地出现在我们的核酸检测报告、疫苗接种卡乃至日常的闲聊中？除了“健康码”，恐怕就是“科兴”了。

很多人可能还记得,在接种疫苗的那段日子里，大家见面甚至会互相调侃一句：“你打的是北京生物还是科兴？”那时候，这两家疫苗生产企业几乎成了守护我们健康的代名词，当疫情的阴霾逐渐散去，生活回归正轨，我们再回过头来看，作为财经观察者，我不禁想问：科兴疫苗是哪家公司生产的？这家公司在资本市场上经历了怎样的过山车？如今它又过得怎么样？

我们就剥开那层红色的疫苗瓶外壳,用财经的视角，聊聊科兴生物背后的故事。

寻找“科兴”：从疫苗瓶到资本市场的代码

我们要回答那个最基础的问题：科兴疫苗是哪家公司生产的？

大家耳熟能详的新冠疫苗——克尔来福（CoronaVac），是由北京科兴中维生物技术有限公司（Sinovac Life Sciences Co., Ltd.）生产的，但在资本市场的版图中，这家公司并不是一个独立上市的个体，它是科兴生物（Sinovac Biotech Ltd.）旗下的核心子公司。

科兴生物这家公司,早在2001年就成立了，如果翻看它的履历，你会发现它并不是一家为了新冠疫情而突然“空降”的暴发户，相反，它是一家在疫苗领域深耕了二十多年的老牌企业，它的创始人尹卫东，从年轻时就开始研究疫苗，甚至早在SARS（非典）肆虐的2003年，科兴就完成了中国第一支SARS病毒灭活疫苗的临床前研究。

命运总是充满了戏剧性,SARS来得快去得也快，那支疫苗没能派上用场，科兴在很长一段时间里，虽然也有甲肝疫苗、流感疫苗等产品在售，但在资本市场上，它只能算是一家“不温不火”的生物科技公司，直到2020年，新冠疫情爆发，这家公司才真正迎来了它的“高光时刻”。

时代的红利：当疫苗变成“印钞机”

作为一名财经写作者,我习惯于用数据说话，但有时候，数据背后的真实生活场景更让人震撼。

我还记得2021年的夏天,我的邻居老张，一位退休的中学教师，每天最关心的不是菜价，而是哪里能打到疫苗，那时候，科兴中维的新冠疫苗成为了国家的主力供应苗之一，在社区医院的门口，排队的长龙像是一条蜿蜒的河流，大家顶着烈日，只为了那一针“安全感”。

这种巨大的社会需求,直接转化为了科兴财报上令人咋舌的数字。

让我们来看看那两年科兴生物（在香港上市，股票代码06618.HK，后已私有化退市）的表现，根据公开披露的财报数据，科兴生物在2021年迎来了业绩的爆发式增长，其营收从2020年的几亿美元级别，直接飙升到了2021年的193.7亿美元（约合人民币1300亿元）；净利润更是达到了惊人的144亿美元。

这是什么概念？这意味着，在那一年里，科兴几乎是在“躺着赚钱”，它的毛利率一度超过了80%，这在制造业中是极其罕见的，通常只有像茅台这样的奢侈品企业，或者软件行业才能达到这样的利润水平。

那时候,科兴的厂房机器24小时不停转，每一个疫苗瓶下线，几乎就意味着纯利润的入袋，对于科兴的股东和员工来说，那无疑是一场泼天的富贵，财经界有一句老话：“盈亏同源，福祸相依。”当一个企业的业绩过度依赖于单一的外部事件时，风险往往就隐藏在繁荣的阴影里。

商业模式的突围：为什么是科兴？

在疫情期间,全球疫苗厂商众多，为什么科兴能够脱颖而出，占据如此大的市场份额？除了中国强大的统筹能力外，从商业逻辑上看，科兴做对了几件事。

技术路线的选择,科兴走的是传统的灭活疫苗技术路线，相比于辉瑞和Moderna的mRNA疫苗，灭活疫苗的技术非常成熟，研发风险相对较低，而且最重要的是——储运条件。

这里我想举一个具体的例子,我的朋友小李，当时在一家国际物流公司负责医疗物资的调度，他告诉我，mRNA疫苗需要超低温保存，动辄需要零下70度的环境，这对于很多偏远地区、甚至是一些基础设施不完善的发展中国家来说，简直是“不可能完成的任务”，而科兴的灭活疫苗，只需要普通的2到8度冰箱保存即可。

这一点,让科兴在广大的发展中国家——比如巴西、印尼、土耳其等地，迅速打开了市场，这些国家人口众多，但基础设施相对薄弱，科兴疫苗成为了他们最务实、最高效的选择，这种“接地气”的商业策略，让科兴在短时间内积累了海量的海外订单和真实世界数据，进一步巩固了其地位。

科兴在产能上的“豪赌”也是成功的关键，在疫苗有效性尚未完全被验证的早期，科兴就敢于投入巨资建设生产线，这种“富贵险中求”的企业家精神，确实为他们赢得了宝贵的时间窗口。

急转直下：后疫情时代的“断崖式”挑战

风口不会永远吹下去,随着全球疫苗接种率的饱和，以及病毒变异株的不断出现，新冠疫苗的需求开始呈现断崖式下跌。

到了2022年下半年,特别是2023年，当我们再次打开科兴的财报（虽然它已经退市，但母公司未名医药的公告及行业数据仍可窥见一斑），会发现那个曾经辉煌的“印钞机”突然哑火了。

2023年,科兴相关的营收数据出现了大幅度的回撤，这不仅仅是销量下降的问题，更棘手的是库存。

在财经领域,库存减值是很多企业的噩梦，想象一下，你开了一家面包店，因为昨天是节日，你备了十倍的货，结果今天节日过完了，没人买了，这些面包只能扔掉，这就叫库存减值。

对于疫苗企业来说,这个逻辑是一样的，只是成本更高昂，科兴在高峰期囤积了大量的原液、包材以及成品疫苗，当需求消失，这些不仅无法变现，还需要花费高昂的成本去处理和销毁，据相关财务分析，科兴在2022年底及2023年，计提了巨额的存货减值准备，这直接导致了净利润的巨额亏损甚至归零。

我的另一位在医药行业做投资的朋友老王,当时就跟我感慨：“这就像是一个人突然中了彩票，但他以为以后每个月都能中，于是借了钱买了十套豪宅，结果第二个月彩票不发了，他现在连房贷都还不上了。”虽然这个比喻有点夸张，但它生动地描述了依赖单一爆款产品的风险。

资本市场的退场与未竟的IPO

科兴在资本市场的动作,也是一段值得玩味的财经故事。

早在疫情之前,科兴生物就在美国纳斯达克上市，后来退市转到香港，而在新冠疫苗大卖之后，科兴曾试图将核心子公司“科兴中维”分拆在国内的科创板上市。

如果这个计划成功,以科兴当年的盈利能力，它无疑会造就一波新的造富神话，估值可能达到千亿级别，随着疫情管控的调整和疫苗需求的不可预测性增加，这个IPO计划最终搁浅了，2023年，科兴生物最终选择了从港股私有化退市。

这背后的逻辑并不复杂：当市场预期转冷，股价无法反映公司的“心理价位”，甚至因为业绩下滑而被做空时，退市是一种保护，它可以避免在公众视野中赤裸裸地展示业绩下滑的尴尬，也能让公司在这段“寒冬期”里更从容地调整战略，不需要每季度都看着股价的脸色行事。

个人观点：风口上的猪与长跑运动员

写到这里,我想谈谈我的个人观点。

对于科兴这家公司,外界评价褒贬不一，有人质疑其疫苗的有效性数据，有人批评其在疫情期间赚取了超额利润，但作为一名理性的财经观察者，我认为我们应该更客观地看待它。

第一，科兴是时代的受益者，但也是时代的贡献者。 我们不能否认，在疫情最黑暗的时刻，科兴疫苗——不管它的保护率数据如何波动——确实为全球数十亿人提供了一层防护，特别是降低了重症率和死亡率，从社会价值的角度看，这笔赚来的钱，某种程度上是对其研发速度和生产能力的“奖赏”，在商业世界里，解决了巨大的社会痛点，理应获得巨大的回报。

第二，单一产品依赖症是生物科技企业的绝症。 科兴的起伏，给所有中国医药企业上了一课，在高峰期，科兴几乎95%的收入都来自新冠疫苗，当疫情结束，它的业绩也就随之结束，反观国际巨头如辉瑞、强生，它们虽然也靠疫苗大赚一笔，但它们庞大的产品线（从肿瘤药到心血管药）起到了“压舱石”的作用。

我曾在一次行业研讨会上听到一位资深投资人说过：“真正的生物科技巨头，不是看它在风口上飞得有多高，而是看风停了之后，它能不能跑得动。”科兴拥有甲肝疫苗、腮腺炎疫苗等传统业务，但在新冠疫苗巨大的光环下，这些业务长期被忽视，科兴必须重新捡起这些“老本行”，或者在新的疫苗研发（如针对变异株的二价疫苗、带状疱疹疫苗等）上寻找新的增长点。

第三，中国生物医药企业需要从“卖水人”向“淘金者”转型。 过去，我们很多药企是在做Me-too或Me-better（跟随式创新），科兴的灭活疫苗也是基于成熟技术，这让我们在疫情初期反应很快，但在未来，面对更复杂的疾病挑战，我们需要的是First-in-class（全球首创）的技术，mRNA技术的滞后，其实给我们敲响了警钟，科兴在疫情后期也开始了mRNA疫苗的研发，但显然已经错过了最佳的市场窗口期。