在这个充满不确定性的金融市场里,如果说有一只股票能让价值投资者和长期主义者在深夜里反复翻看财报，甚至带着一丝感情色彩去持有，那大概率是招商银行。
每当我打开股票软件,输入“600036”这串数字时，心里总会涌起一种复杂的情绪，它不仅仅是一个代码，更像是一个老朋友，这个老朋友曾经风光无限，是银行业公认的“优等生”，是那个永远穿着得体、业绩亮眼的“零售之王”，但最近这两年，受宏观经济波动、房地产风险暴露以及降息周期的影响，这位优等生的成绩单似乎也没那么耀眼了，股价也在震荡中让人捏了一把汗。
今天的招商银行,到底怎么了？它还能重回巅峰吗？作为一个长期关注金融领域的观察者，我想抛开那些冷冰冰的财务比率，用更接地气的方式，和大家聊聊我对这家银行的看法。
从“朝朝宝”说起：一种被“宠坏”的用户体验
要理解招商银行的护城河,我们得先从生活说起。
前两天,我那个对理财一窍不通的表妹来问我：“哥，我的零钱放哪里好？别跟我说什么定期理财，我随时要用钱。”我几乎没过脑子就回了一句：“去下个招商银行App，买朝朝宝。”
这不仅仅是一个随口的建议,而是招商银行最可怕的地方——它已经把金融服务做成了像自来水一样即开即用的体验。
回想一下,咱们去很多传统国有大行办业务是一种什么样的体验？排队两小时，办事五分钟，柜台里的柜员虽然也客气，但那种流程感、那种隔着玻璃的疏离感，总让你觉得你是在求他们办事，而招商银行早在二十年前就开始搞“因您而变”，这不仅仅是一句口号，更是刻在骨子里的基因。
具体到“朝朝宝”这个产品，它其实本质上是货币基金或者类似的现金管理类产品，但招商银行的高明之处在于，它把购买和赎回的流程“隐形化”了，你转进去就是理财，转出来直接刷卡消费，完全不需要你手动去赎回，对于像我表妹这样的年轻人来说，这就是神级体验。
这种体验的背后,是招商银行强大的金融科技投入和以客户为中心的产品思维。我个人认为，在金融同质化竞争如此激烈的今天，用户体验就是唯一的护城河。 只要你的App比别人好用，你的服务比别人贴心，客户就不容易流失，这种粘性，最终会转化为低成本的存款和高质量的AUM（管理资产规模），这就是为什么在利率下行周期中，招行依然能保持相对稳定的息差和中间业务收入的原因。
零售之王：为什么这块金字招牌依然闪亮？
大家都在喊“零售之王”，这个词都快被说烂了，但很少有人真正去思考，为什么做零售业务这么难，招行却能做成？
举个生活中的例子,做对公业务（也就是给企业贷款），就像是大宗商品交易，一单生意可能就是几十个亿，看起来很爽，风险也集中，一旦一家大企业出问题，银行一年的利润可能就全赔进去了，这就像把鸡蛋都放在一个篮子里，虽然篮子很贵，但风险极大。
而做零售业务,就像是开一家社区便利店，你面对的是千千万万个像你我一样的普通人，我们可能一次只存一万块，只借几万块的消费贷，甚至只是刷个信用卡买个包，单笔利润极薄，极其琐碎，极其难伺候。
招行坚持下来了,它通过金葵花、私人银行等体系，把中国最有价值的那一部分中产阶级和高净值人群“圈”了起来。
我有一次去招行的私人银行中心办事（虽然我只是去蹭个咖啡和采访），那种氛围和普通网点完全不同，理财经理不仅聊收益率，还会聊税务筹划、聊子女教育、聊养老规划，他们卖的不是产品，是一整套解决方案。
这就带来了两个巨大的优势： 第一，负债成本极低。 也就是大家存钱进去，招行给的利息可能比别家低，但你还是愿意存，因为你信任它的服务，活期存款（CASA）占比高，意味着招行拿钱的成本便宜，成本低，利润空间自然就大。 第二，抗风险能力强。 经济好的时候，对公业务赚大钱；经济不好的时候，企业违约风险高，但老百姓还要过日子，还要还房贷车贷，零售业务反而成了压舱石。
我的观点是：不要低估“零售之王”的含金量。 在当前中国经济从投资驱动转向消费驱动的大背景下，谁掌握了C端（消费者）的流量和信任，谁就掌握了未来，招行在这个领域的积累，目前国内还没有第二家银行能真正撼动。
房地产的阴霾：房间里的大象
只夸好话是不客观的,作为专业的财经写作者，我们必须直面问题，现在提到招商银行，很多人心里最大的疙瘩就是——房地产。
这两年,房地产行业的寒冬大家是有目共睹的，恒大、碧桂园、融创……这些曾经的巨头一个个倒下，作为债权人，银行怎么可能独善其身？
我身边有个投资圈的朋友,老王，他以前是招行的死多头，但在2022年的时候，他一度非常恐慌，甚至割肉清仓了招行，他的理由很简单：“招行在房地产领域的风险敞口太大了，尤其是那些理财子公司的产品，一旦暴雷，怎么收场？”
这种恐慌是非常理性的,招商银行确实在房地产对公贷款和通过理财产品投向房地产的规模上，在股份制银行里算是比较高的，这就像一个优等生，平时考试都考第一，突然有一道超纲的难题（房地产危机）摆在他面前，而且这道题他还不得不做，因为以前这块分值太高。
这里有一个非常微妙的细节值得我们去深思。
如果你仔细看招行这几年的风险处理,你会发现它的态度和别的银行不一样，别的银行可能还在遮遮掩掩，用展期、借新还旧来掩盖不良，招行则采取了非常激进的风险暴露策略——该认赔的认赔，该核销的核销，该计提拨备的计提拨备。
这就像一个人手上扎了根刺,普通人可能贴个创可贴假装没看见，招行则是直接拿刀把肉割开，把刺挑出来，虽然疼得满头大汗，血流了一地，但伤口愈合后，里面就没有隐患了。
数据显示,招行对公房地产的不良贷款率虽然有所上升，但其拨备覆盖率依然维持在行业高位，这意味着，它已经把可能发生的损失提前预留了钱。
我个人对招行房地产风险的看法是：最坏的时候可能已经过去，或者正在过去。 市场对它的担忧已经充分反映在股价里了，招行的管理层并不是傻子，他们比我们更早看到了风险，他们的“暴雷”其实是一种主动的“排毒”，相比于那些暗雷滚滚的银行，我宁愿持有一家伤口已经结痂的银行。
财富管理转型的阵痛与希望
除了房地产,另一个让市场纠结的点在于“大财富管理”。
以前银行赚钱很简单,吃息差，吸收存款给3%利息，放贷出去收6%利息，中间3%就是利润，但现在国家为了让实体经济融资成本降低，一直在降息，息差越来越薄，这就逼着银行必须转型，去做中间业务收入，也就是做代销基金、保险、理财，赚手续费和管理费。
招商银行是这方面走得最远的,它的目标是做“轻型银行”。
过去两年A股市场表现平平,基金不好卖，甚至很多基民都在赎回，这就导致招行的中间业务收入出现了下滑。
我有个在招行做理财经理的朋友私下跟我吐槽：“以前客户闭着眼买，我只要稍微推一下，几百万的大单就来了，现在客户都成精了，甚至比我还懂K线图，市场一跌，客户第一时间就是骂我，然后赎回。”
这就是财富管理转型的阵痛。但我的观点可能比较乐观：这种阵痛是暂时的，趋势是不可逆的。
老百姓的钱总要找地方去增值,通胀依然存在，单纯存银行跑不赢通胀是常识，一旦市场情绪好转，一旦股市回暖，这股被压抑的投资需求会瞬间爆发，而招行手里握着中国最庞大、最优质的投资客群，只要风口一来，招行手里的风筝就能飞得最高。
现在的下滑,更多是因为市场环境，而不是招行能力的丧失，相反，在市场冷清的时候，招行依然能维持庞大的AUM规模，这恰恰证明了其客户粘性有多强。
估值与分红：它是时间的玫瑰吗？
我们来聊聊最实际的问题——估值和买点。
现在的招商银行,市净率（PB）已经跌到了历史低位区间，对于一家ROE（净资产收益率）常年保持在15%以上，资产质量在中国银行业算得上顶尖的公司来说，这个估值其实是包含了很多悲观预期的。
很多人喜欢把银行股当成“三傻”之一，觉得增长慢，没有科技股性感，但在我看来，投资不是比谁跑得快，而是比谁活得久。
招商银行的分红一直非常慷慨,对于长期持有者来说，这就好比一个不断给你下金蛋的鹅，哪怕股价不涨，每年5%-6%的股息率加上分红再投入，复利的效应也是惊人的。
我经常举这样一个例子：如果你在十年前买入了一线城市核心地段的房产，你可能会经历房价的横盘甚至下跌，但只要房子还在出租，租金回报还在，你就不会慌，招商银行就是金融界的“核心地段房产”。
我的个人观点是：目前的招商银行，处于一个“击球区”。
我无法预测明天的股价是涨还是跌,宏观经济依然有压力，房地产的风险也没彻底出清，银行股整体可能还要磨底，如果你把时间拉长到3年、5年甚至10年，招商银行依然是目前A股市场上最值得配置的金融资产之一。
它不是那种能让你一年翻十倍的妖股,它是那种能让你晚上睡得着觉，十年后回头看，发现自己不仅跑赢了通胀，还积累了一笔可观财富的“靠谱伙伴”。
与时间做朋友
写到这里,我想起招商银行前任行长田惠行曾经说过的一句话：“招商银行不需要做最大的银行，但要做最好的银行。”
“最好”这两个字，在这个充满诱惑和焦虑的金融圈里，太难了，它意味着要在利益面前保持克制，要在风险面前保持清醒，要在长期利益和短期业绩之间做艰难的平衡。
600036,这串代码背后，是一家正在经历转型阵痛、穿越经济周期的企业，它有瑕疵，它受伤了，它不再像以前那样光芒万丈，但它的骨骼（零售业务）依然强健，它的肌肉（财富管理）依然有力，它的灵魂（服务文化）依然独特。
作为投资者,我们往往容易高估短期的波动，而低估长期的复利，如果你相信中国经济终将走出低谷，相信中产阶级依然在壮大，相信专业的金融服务永远有价值，那么招商银行，依然是你那个值得信赖的“老朋友”。
投资招行,本质上就是相信中国中产阶级的未来，就是相信专业的力量，这或许就是“时间的玫瑰”真正的含义吧。
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