各位雪球上的球友们,大家好。
今天我们要聊的这家公司,在A股医药板块里绝对算得上是一位“话题人物”,它有着辉煌的过去,是原料药行业的巨头,也曾是创新转型的急先锋;但它也有过令人唏嘘的低谷,巨额商誉减值、财务状况堪忧,一度让投资者们伤透了心,没错,它就是600267海正药业。
提起海正,很多老股民的心情大概是复杂的,这就像是一个看着长大的孩子,天赋异禀,曾经拿过不少奖状,但青春期突然叛逆,染上了一身坏毛病,甚至还欠了一屁股债,这个孩子突然宣布要痛改前非,要去考清华北大,还要去搞当下最火热的“黑科技”,作为家长(投资者),你到底是该信以为真,再次倾囊相助?还是冷眼旁观,静待其变?
我就想用一种比较接地气的方式,和大家深度聊聊海正药业这家公司,剖析它的“刮骨疗毒”之路,以及它手里到底握着什么牌。
回首往事:那个曾经“买买买”的富家子弟
要把海正看透,咱们得先翻翻旧账,如果把时间拨回到几年前,海正给人的印象是什么?是“大而不强”,是“盲目扩张”。
记得2019年和2020年那会儿,海正的财报简直像是一场“惨烈的事故现场”,公司计提了巨额的资产减值损失,数字大到让人心惊肉跳,为什么会出现这种情况?这就好比一个生活优渥的富家子弟,手里有点钱就忍不住要买买买,海正当年也是这样,为了快速扩充管线,搞了很多并购,买了很多昂贵的设备,建了很大的工厂。
这里有个非常具体的生活实例: 想象一下,你为了提升生活品质,一咬牙贷款买了一辆顶配的豪车,又报了昂贵的健身私教课,还囤积了大量可能几年都用不完的高端电子产品,在顺风顺水的时候,你觉得这是“资产配置”,一旦你突然失业,或者收入锐减,你会发现,那辆豪车每年的保险保养费让你喘不过气,那些过期的电子产品只能当废品卖,这就是海正当年的处境。
那些被并购进来的子公司,很多并没有达到预期的盈利目标,甚至成了拖油瓶;那些花大价钱建起来的生产线,因为产能利用率不足,最后变成了生锈的铁疙瘩,在会计准则下,这些都需要计提减值,我们看到了海正业绩的“大洗澡”。
那段时间,雪球上关于海正的讨论充满了悲观情绪,大家质疑公司的治理结构,质疑管理层的决策能力,毕竟,如果你辛辛苦苦攒下的钱(股价),因为公司乱花钱而缩水了80%,谁都会生气。
刮骨疗毒:壮士断腕的勇气与阵痛
投资最忌讳的就是用静态的眼光看问题,海正最让我产生改观的地方,不是它赚了多少钱,而是它在面对烂摊子时,表现出了“刮骨疗毒”的决心。
大家知道“刮骨疗毒”这个典故吧?关羽中毒箭,华佗要把肉切开刮骨头上的毒,那是钻心的疼,海正这几年做的,就是这个事。
剥离非核心资产,这几年,海正开始卖房、卖厂、卖那些不赚钱的子公司,这就像是一个决心减肥的人,不仅戒掉了甜食(停止无效投资),还把家里囤积的杂物(闲置资产)统统扔了出去,虽然卖这些东西可能卖不出好价钱,甚至会亏本,但换来的是现金流,是更轻盈的资产负债表。
债务结构的优化,以前海正的财务费用高得吓人,赚的钱大半都拿去还利息了,通过引入战略投资者(比如HPPC)、定增融资等方式,海正的负债率开始肉眼可见地下降,这就好比那个负债累累的年轻人,终于通过努力工作和资产处置,把高利贷还清了,换成了利息较低的银行贷款,甚至开始有了结余。
这一过程极其痛苦,不仅涉及到财务上的重整,更涉及到人事的动荡和战略的收缩,但我认为,这是海正想要活下去、活得好,必须经历的一步,从财报数据上看,海正的扣非净利润虽然还在微利或者亏损边缘徘徊,但主业经营性现金流已经有了明显改善,这说明,公司的“造血”能力正在恢复。
转型ADC:是蹭热点还是真功夫?
如果说“瘦身”是防守,那么向创新药转型,尤其是向ADC(抗体偶联药物)领域进军,就是海正的进攻。
这两年,ADC在医药圈火得一塌糊涂,被称为“魔法子弹”,各大药企都在疯狂布局,海自然也不例外,海正旗下的子公司博锐生物,在ADC领域有一定的布局。
这里我要发表一个明确的个人观点: 对于海正做ADC,市场上有两种声音,一种认为它是“蹭热点”,是为了拉股价;另一种认为它是“厚积薄发”,终于要兑现研发价值了。我倾向于认为,海正具备一定的研发底蕴,但面临的竞争压力也是地狱级的。
为什么这么说?海正以前是做原料药起家的,这意味着它在化学合成、生物发酵等“硬核”制造工艺上有着深厚的积累,ADC药物,某种程度上就是生物抗体、化学小分子和连接子的组合体,海正在小分子毒素和连接子技术上,是有先天优势的,这就像是一个做川菜的大厨,突然转去做融合菜,虽然菜系变了,但刀工和火候的底子还在。
生活实例告诉我们,光有手艺还不够,还得看时机。 现在的ADC赛道已经拥挤不堪,第一梯队的科伦博泰、恒瑞医药等已经跑得很远了,甚至外资巨头也在频繁合作,海正作为后来者,它的产品能不能进医保?能不能快速放量?这都是巨大的问号。
我们在雪球上讨论医药股,最怕的就是“伪创新”,如果海正只是做了一堆Me-too药物,而且进度还比别人慢,那这个管线的估值就要大打折扣,我仔细看了海正的一些管线进展,比如HS-20093(CD47-ADC)、HS-20090(HER2-ADC),确实有一些差异化,但距离商业化变现还有很长的路要走。
我的看法是: 海正的ADC故事,目前只能算是“听个响”,它证明了公司没有躺平,还在努力向上游攀登,但不要指望ADC能在短期内贡献巨大的利润,对于投资者来说,这更像是一个“期权”。
集采的阴影与原料药的周期性
聊完创新,我们还得回到现实,海正的基本盘,目前还是依靠制剂和原料药,这就绕不开一个词——“集采”。
带量采购对于仿制药企来说,就像是一把悬在头顶的达摩克利斯之剑,海正有很多抗生素、心血管类的仿制药,一旦中标集采,虽然保证了销量(回款快),但代价是价格大幅跳水,利润被压缩到极限。
举个生活中的例子: 以前你开一家面馆,一碗牛肉面卖30块,成本10块,赚20块,日子过得很滋润,现在来了个“超级团购平台”(集采),说要跟你签长期合同,每天给你定一万单,但每碗只给你15块,接不接?不接,隔壁老王(竞争对手)接了,你就没生意;接了,你累得半死,每碗只赚5块。
海正就在做这个艰难的选择,为了生存,为了维持工厂的运转,它必须参与集采,这就导致公司的毛利率承压,这也是为什么很多球友觉得海正的营收虽然还可以看,但净利润总是上不去的原因之一。
原料药业务具有明显的周期性,受环保政策、原材料价格波动、海外汇率影响,原料药的利润率像过山车一样,前几年因为疫情,某些原料药价格暴涨,海正吃到了红利;现在疫情退潮,价格回归常态,甚至下跌,这部分利润自然就缩水了。
看海正的财报,不能只看营收,要看它的产品结构是否在优化,如果高毛利的制剂占比在提升,如果原料药向高壁垒的CDMO(合同定制研发生产)转型顺利,那才是真正的利好。
个人观点:在绝望中寻找希望,在犹豫中保持清醒
写到这里,我想总结一下我对600267海正药业的整体看法。
海正药业已经不是当年的那个“烂摊子”了。 管理层通过这几年的资产剥离和债务重组,至少把公司从悬崖边上拉了回来,现在的海正,财务风险相对可控,经营现金流在好转,这就好比那辆快报废的车,至少发动机修好了,能正常上路了。
海正的估值处于历史相对低位。 市场对它的悲观预期已经反映在股价里了,很多时候,投资就是在“垃圾堆里找金子”,如果海正能够持续保持盈利,哪怕利润不高,只要不再暴雷,市场情绪修复带来的估值回归,都可能带来不错的收益,这就是所谓的“困境反转”逻辑。
我也要给各位球友泼一盆冷水。 海正想要成为像恒瑞那样的大药企,难度极大,它的国企体制决定了它的决策效率、激励机制可能不如民企灵活,它的研发投入虽然不少,但与头部企业相比,差距依然存在,ADC的故事虽然好听,但变现周期长,不确定性大。
我的建议是:
- 不要把它当成成长股去买。 不要指望它每年业绩翻倍,那是做梦,把它当成一个处于“复苏期”的价值股去看。
- 关注其“降本增效”的持续性。 哪怕营收不增长,只要三费(销售费用、管理费用、财务费用)能持续下降,利润就能释放出来,这才是海正最现实的增长点。
- 警惕“消息面”炒作。 雪球上经常会有关于海正某款新药进展的小作文,听听就好,一定要去查临床登记号,看真实的临床进度,不要做接盘侠。
在雪球这个社区里,我们常说“投资是一场修行”,对于海正药业,这场修行可能更加漫长,也更加枯燥,它没有那种一飞冲天的性感,更多的是在泥泞中艰难前行的笨拙。
但我始终认为,一家能够承认错误、敢于自我纠错的企业,是值得给予一定尊重的。 海正已经承认了过去的盲目扩张,也正在努力偿还过去的债,如果你是一个风险偏好较低,愿意在这个位置赌一把“国改+复苏”的投资者,海正或许值得你放入自选股,保持密切的跟踪。
我想问大家一个问题: 如果海正药业真的是一家已经彻底洗心革面的公司,现在的股价是不是就是它未来十年的“大底”?还是说,这只是下跌中继的一次反弹?
这需要我们用时间来验证,投资海正,买的不是它的过去,而是它那个想要变好的“决心”,决心不能当饭吃,最终我们还是要看那一行行冰冷又真实的财报数据。
希望这篇文章能给关注600267海正药业的球友们一些启发,股市有风险,投资需谨慎,咱们雪球上见。




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