汇添富成长焦点基金今天的净值,我们买的基金不赚钱

1、汇添富成长焦点基金今天的净值，我们买的基金不赚钱？

觉得买基金不赚钱，这是为什么？

基金按收益来看，货币基金<债券基金<混合基金<股票基金。

我们先说说股票型基金的表现。

这个中证股票型基金指数，包括了主动的股票和被动的股票，也就是指数也包含在内，它涨了多少呢？它是2003年1月2日上市，涨到2018年11月，累积上涨了5倍多，最高的时候2015年涨到了10倍，年复合增长率是12%。

如果按照2015年的涨幅算，那么它的复合增长率达到了21%，也就是说你拿了15年，从一个熊市，拿到了另一个熊市，依然给你赚了年化12%的收益，而如果你从一个熊市拿到另一个牛市，那么就是21%的年化收益。

那么，中国的基金经理水平怎么样呢，这个其实跟指数做个对比就知道了。

股票基金，除了中证500指数，基本都跑赢了其他指数。也就是说，我们不用任何的策略，就是一直拿着，傻傻的拿着，都能取得一个比较不错的收益。

说完了这个结论，也就是告诉大家，基金的整体表现并不差，那么为什么我赚不到钱呢？

黄线是上证指数代表行情走势，而蓝线则代表了基金份额的变动。

投资者买基金的时候，基本都发生在牛市的中后期，而一遇到下跌就开始赎回，在熊市里股市低迷的时候，基金是卖不动的，求着人家买，人家都不买。

2013年和2014年，就在牛市启动前的两年，这时候你要买进去，少说赚个3-4倍。但是面对这种历史大机会，基金却是份额不断下降的，也就是说大量基民选择了赎回。最可气的是2014年年底，牛市已经启动了，此时仍然有基民赎回基金。

大家什么时候买呢？

2015年的上半年2个季度，不断的持续的买入，等基民们亢奋了，行情也就到头了，接着就是股灾，基民又玩命赎回，导致了千股跌停。好了伤疤忘了疼，在2015年第四季度，大家觉得见底了，又开始申购了，结果正好赶上2016年初的熔断。然后大家就不相信爱情了。

其实只要记住，熊市买基金，牛市卖出。你的投资收益，绝对能跑赢9成的投资者。这个方法在基金上是绝对有效的，因为基金不涉及品质的变坏的问题，特别是指数基金。

参考资料：知识星球APP《齐俊杰粉丝群》

2、如何看基金披露的季报和年报？

近日基金年报陆续披露完毕。

一份年报动辄洋洋洒洒几十页，要想通篇看下来得花费不少时间，更别提手中持有多只产品的。

今天我就来画画重点，帮助大家抓大放小，捕捉基金年报中的有用信息。

如何查找年报？

在读懂一份年报前，我们首先要掌握几个前提。

对于一只基金产品而言，一年有6份定期报告，包括1份年报、1份中期报告以及4份季报。从名称就可以看出不同报告所要求的披露时间也不相同。

季报：每季结束之日起15个工作日内披露，也就是季度结束3周左右；

中期报告：上半年结束之日起60个工作日内披露，一般在8月中下旬；

年报：每年结束之日起三个月内披露，最迟也就是3月底。

那我们可以通过什么渠道查询到产品的年报呢？

最直接的，可以通过基金公司官网的基金详情页或者信息披露专区。除此之外，还有一些基金平台也会同步。

图片来源：网络

同时我们也要注意，年报是具有一定滞后性的，因此可以重点关注相对于四季报增量的内容。

年报中的重要指标

一份年报中有哪些是重点信息呢？我整理了需要关注的五大重点。

一、基金净值表现，观察基金业绩。

年报中会对基金各个阶段的收益率进行展示，包括过去3个月、6个月、1年以及成立以来的，方便投资者更直观、全面地对基金表现进行判断。

同时对于业绩比较基准这个指标，它就像一个合格线，如果一只基金长期跑不赢业绩比较基准，那么这样的基金就要打个问号了。

图片来源：南方转型增长2021年年度报告

二、投资组合报告，包括隐形重仓股。

优秀的投资组合才能赚取收益，我们对基金组合资产品种的分析、对比和了解，也有利于预测基金的未来投资风险。

不同于季报只披露前十大重仓，年报会披露所有持仓明细，包括持仓股票占比11-20位的股票，也就是我们常说的“隐形重仓股”。

通过全部持仓，我们可以判断持仓的分散度以及隐形重仓股等信息；从股票投资组合的重大变动可以看出基金的换手情况，或者我们也可以直接通过网站查询到基金的换手率。

三、基金份额变动，申赎情况

这部分内容相对比较简单，通俗来讲就是看基金是申购的多还是赎回的多，也能查询到截至去年末的基金总规模。

图片来源：南方转型增长2021年年度报告

以南方转型增长A类为例，据2021年的年度报告数据显示，2021年申购6亿份，赎回2.22亿份，可以看出在2021年申购份额大于赎回份额。

四、基金持有人结构，机构与个人占比

这部分内容只在年报和中期报告中披露。我们可以重点看机构占比和内部占比，因为这表明了专业人士的认可和态度，也能帮助我们对持有人结构的稳定性有所了解。

图片来源：南方转型增长2021年年度报告

五、基金经理的运作报告，年报重头戏。

通常，基金经理会在“管理人报告”中对上一年度的操作进行回顾，并展望下一年度市场，相当于是基金经理给投资人的一封亲笔信。

信中对买了什么、为什么买、是赚了还是亏了、未来怎么规划等等这些投资者所关心的问题进行回复，字里行间都能看出一个基金经理的投资理念和态度。

一方面可以体现了基金经理对投资人的尊重程度，另一方面也是投资人判断基金投资风格与自身投资需求契合度的重要依据。

运作报告简要摘录

这里我主要摘取了基金经理骆帅、林乐峰的主要观点。

骆帅：

他认为，从宏观角度看我国经济周期在2021年上半年见顶回落，有望于2022年 2季度开启新一轮上升趋势。

而权益市场一般是领先宏观经济的，因此2022 年的权益市场有望先抑后扬。

行业方面，在一年的维度上，决定市场走势的主要是流动性。除了延续高增长趋势的双碳、新能源领域，以物联网、人工智能等技术驱动的数字经济将成为 2022 年的一个亮点。

林乐峰：

对于我国当前经济环境，林乐峰同样认为正经历一个逐渐探底的过程。PMI底部趋稳、社融规模增速也有所反弹，这两个领先指标预示着未来一两个季度可能会探明这轮经济的底部区域。

而对于 2021年涨幅较大的高景气赛道，2022年基本面会有分化，需要时间消化估值。我们会在估值调整到合理位置时选择其中业绩兑现度较高的优质公司进行的布局。

此外，消费类板块的基本面处于左侧位置，持股周期较长的话可以逐步建仓。

（投资有风险，入市需谨慎）

3、怎样选择股票型基金？

股票型基金是基金中的一种，不过很多人对股票型基金的理解，可能只是投资股票的基金，而相对应的就是投资债券型的基金了。

如果严格意义上来说，股票型基金是指股票投资占比总资产，必须超过80%的基金。也就是说，不管在什么时候，不管是牛市还是熊市，基金是不能空仓的，要保持大部分的仓位在。

那么更加灵活的，其实就是混合型基金，混合型基金由股票和债券或现金构成，可以灵活设置比例。比如说熊市的时候，可以把债券增多，牛市的时候，再把股票比例加上去。

除此外，还有指数型基金，债券型基金和FOF基金等。

好了，说清楚什么是股票型基金外，怎样进行选择呢，我觉得需要遵从自上而下的原则进行选择。

不过在这里我也想强调一下，所谓的股票型基金，我们不要绝对话，我就直接理解为以股票为主要投资标的的基金吧！

即一选行业，二选赛道，三选基金经理和基金公司，四选基金。以下就逐一说明：

1、选行业

比如说，新能源，是一个大行业，我们都知道接下来的碳达峰和碳中和，都对新能源是一个很明显的利好，因此，新能源必然是一个有前景的行业。

因此，我们选择新能源行业，就相对来说风险低，收益高。

但我们也要记得，行业的发展是不断变化的，这段时间好，并不意味着下段时间一定也好。

比如说白酒和医药，在今年四五月份有一段不错的行情，但后来就陷入大调整中。

2、选赛道

在这里，我定义的赛道是指行业中更加细分的一个部分。比如说新能源，我们可以细分为光伏、风电、新能源车等等赛道。

赛道不同，也许同属一个大行业，但表现也可能有差异。

比如说光伏和新能源车，虽然在下半年的行情中都比较好，但从表现上看，光伏要略好于新能源车。

再比如新能源车，其实也分，比如偏向于上游锂矿，偏向于中游锂电，或偏向于下游的整车，其实每个基金，都有各自的侧重。所以我们必须去研究其持仓情况。

3、选基金公司

不同的基金公司，可能风格是不同的，并非大就是唯一标准。当然，大的基金公司，其基础投研能力会很强，但与之相对的就是进取心不足，比如易方达就是一个例子，整体规模很大，管理费就是一笔不小的收入，但整体风格就会求稳。

而一些小一些的公司，比如华安，就会更加进取，今年华安涌现出很多网红基金就是一个明证。还有前海开源，虽然公司不大，但敢于起用新人，且收到奇效。

4、选基金经理

一支基金的灵魂就在于基金经理，这话一点都不过分。毕竟基金经理决定着基金中投资组合的设定和日常操作策略。

但我们要注意，不要迷信所谓的明星基金经理，每一个时期，有每一个时期的市场风格，明星基金他们自己的观念不一定会随之而变化，就如张坤，固执如他，是无法在现在这个变化快速的市场中找到更好的节奏的。

曾经，我们被告知，选基金经理，一定要是有经验的，比如说要有7年以上经验，正好穿越过一轮牛熊，因为有些年轻的基金经理，可能没有经历过熊市，应变能力比较弱。

但其实我们都忽视了另外的问题，即今年的市场节奏变化之快，是前所未见的，而站在新时代的起点，等待我们的可能是史无前例的慢牛和长牛，更何况年轻人对于新知识，新事物的接受能力和学习能力更广，比如说量化交易，利用AI技术来进行资料分析，这些或许是那些叔叔辈的基金经理们很难理解的吧。

另外，一些专业型赛道，比如说新能源和医药，要求基金经理们具备专业知识，才能够发挥自如。例如在医药这块，吴哥只看好葛兰和赵蓓，而新能源领域我更喜欢崔宸龙就是这个道理。

5、选基金

基金的一些指标是非常重要的。比如说持仓的行业、持仓集中度、换手情况、基金规模等等，这是一支基金的基本面，不可不察。

比如说基金规模，今年以来，好几只超大规模的基金大失水准，比如规模领先的易方达蓝筹，景顺长城鼎益等等。规模越大，基金经理的调仓就越不灵活，确实是一个矛盾。比如说易方达中小盘的限购到目前还没有开放。

反而是一些小规模的基金，比如只有几亿的规模，往往能在规模和灵活度中找到最大平衡。比如说今年以来业绩排名第一的长城行业轮动，基金规模只有3.91亿。

还有一些基金的特色指标，是吴哥选择基金时必看的，比如说夏普比率和一年的最大回撤率。这两个数值是有关联的，前者越大越好，后者越小越好。

吴哥之前专门选了十多只回撤控制比较好的混合型基金，他们的净值增长表现都是非常好的，而基于此，吴哥也是专门列出了“稳稳的幸福”基金组合，这些基金的回撤控制好，进攻能力中上，实在是选择了就不操作心，稳稳地跑赢大盘。

6、吴哥的选基之道

在今年的行情中，吴哥的基金选择策略也是做了多次调整，因为市场在变化，所以策略要随之变化。因此，当前的策略，只在当前有效。

吴哥目前的策略是将基金分为两大阵营，一类为主线五虎，一类为稳稳的幸福。

稳稳的幸福就不多说了，主要是以下五只基金的组合，大家可以根据自己的实际情况进行选取，自由组合。

1、华安聚嘉精选混合2、大成国企改革灵活配置混合3、华夏行业景气混合4、华安文体健康混合5、华商信用增强债券

至于主线五虎，吴哥将当前主流的板块概括为：光伏+新能源车+稀土+半导体+军工，以这五大赛道进行基金选择。

比如光伏，可以选择长城行业轮动，稀土选ETF联接，新能源车可以选前海开源公用事业或东方阿尔法，半导体选金信稳健策略，军工选华夏兴和等等。

当然并不是这里所提到的基金都是唯一选项，每个赛道下的基金品类还是很多的，需要大家自行体验。

但只要赛道对了，方向不会有大错。

我就是对场外基金进行极限研究，帮你们找出百里挑一的好基金的吴哥，关注@吴基指谈 @基金实盘手记，基金投资你将收获稳稳的幸福！

4、2022年你的基金收益怎么样？

截止到目前，2022年的基金几乎是全线崩溃，很少有赚钱的，因为这3周的股灾，A股股票跌去近600点，跌幅达18％以上，倾巢之下无完卵，按基金滞后于股票效应，跌幅还远远不止。

例如：近半年来，汇添富成长焦点混合跌21.52％，银华一道琼斯88指数跌23％，万家180跌15.89％；如按1年来统计，这3家基金分别跌29％、22.91％、17.09％。

可见今年以来到5月上旬，基金收益大抵是负数，而且跌幅甚大，少则跌15％，多则跌近30％，基民损失惨重。不过，按笔者所持基金来分析，以2022年全年计算，情况当会更乐观一些。

一是因为笔者所持基金均为定投，这几个月拾得不少低价筹码，降低了成本，有利于早日扭亏。

二是眼前这一波正是上证股指跌入2800点的滞后反应，也就是说正是低谷状态，踩到了底，大盘后势有望往上走，收复失地，回到3300点，基金自然会相应跟上，收回跌去的亏损当是完全有可能的。

三是这一轮定投是2020年8月份开始的，还不到2年时间，按以往习惯要么不做，要做就定投个三五年、七八年，要逮就逮个大的，出水才看两腿泥呢，急它做甚？[偷笑]

5、现在银行还发行保本理财吗？

2022年银行业研究报告

第一章行业概况

银行业指中国人民银行、监管机构、自律组织，以及在中华人民共和国境内设立的商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社等吸收公众存款的金融机构、非银行金融机构以及政策性银行。

我国股份制银行是银行业除了大型银行重要的银行体系，已经成为我国商业银行体系中一支富有活力的生力军，成为银行业乃至国民经济发展不可缺少的重要组成部分。截至2021年1季度，我国上市股份制银行主要有招商银行、兴业银行、上海浦发银行、中国民生银行、中信银行、中国光大银行、平安银行、渤海银行和浙商银行10家上市银行。

图产业图谱

资料来源：资产信息网千际投行

图动态推演

资料来源：资产信息网千际投行

图机构范围解释

资料来源：资产信息网千际投行

2021年下半年以来，内需修复动力不足，地产政策收紧，宏观经济下行压力加大，预期2022年经济仍将承压。政策托底稳增长的目标愈发明确，积极的财政政策和稳健的货币政策持续发力，流动性将保持合理充裕，将更加注重对实体经济的支持，降低企业融资成本。预计跨周期和逆周期宏观调控力度加大，银行业在流动性充裕、监管政策温和的环境下可实现量增价稳，资产规模稳步扩张，利率低位平稳，业务覆盖范围进一步拓宽。

上市银行营收增速稳步提升，归母净利润增速在三季度放缓。2021年前三季度，上市银行合计实现营业收入4.37万亿元，同比增长7.71%，增速较2020年提高2.23pct.；合计实现归母净利润1.47万亿元，同比增长13.58%，保持了两位数高增长，增速较2020年提高8.96pct.。营收增速稳步提升，主因非息收入高增，银行加快财富管理业务布局，提高自身投研能力，挖掘新的业绩增长点。

分银行类型看，城商行营收增速和归母净利润增速都较高，前三季度实现营业收入3235.76亿元，同比增长13.79%，实现归母净利润1165.70亿元，同比增长17.02%；农商行次之，前三季度实现营业收入730.10亿元，同比增长9.35%，实现归母净利润268.46亿元，同比增长15.80%。

图上市银行营业收入及增速（亿元，%）

资料来源：资产信息网千际投行

图上市银行归母净利润及增速（亿元，%）

资料来源：资产信息网千际投行

图 2021Q3上市银行营业收入及同比（亿元，%）

资料来源：资产信息网千际投行

图 2021Q3上市银行归母净利润及同比（亿元，%）

资料来源：资产信息网千际投行

第二章商业模式和技术发展

上游为具有现金货币创造能力的央行，通过货币投放渠道向银行投放M1；中游吸取存款发放贷款，代表银行有：商业银行、政策性银行、民营银行、外资银行等；下游为任何具有贷款需求的个人及企业。

我国商业银行的传统盈利模式一般都属于利差主导型。一般而言，商业银行的利差利润占银行利润来源的七至八成以上。近年来，越来越多的商业银行也开始逐步尝试着开辟一些新的利润增长点来扩大自己的利润面，但就总体数据来看，商业银行目前的非利息利润在整个利润体系中所占的比例还是偏少的。从工商银行、中国银行、建设银行和交通银行近五年的统计数据中不难发现，虽然其利差收入已经开始出现逐年递减的趋势，但是除了中国银行以外，其余三家银行所占的比例还是均维持在百分之七十五以上的高位。

商业银行近年来也开始拓展其他领域的利润点，其中各项手续费和佣金就是其最好的体现。从建设银行的数据来看，2014年，在其所有的中间业务中所占利润比例最大的是结算清理业务，其次的利润点为投资银行、个人理财和银行卡业务。而对于一些高级的中间业务，诸如对公理财、资产托管以及收付等所占的比例则很低。这就直接说明我国银行目前的中间业务的收入主要来源还是依靠业务性收费为主。

图从银行财务指标看商业模式

资料来源：资产信息网千际投行

银行资产质量与宏观经济环境密切相关。GDP增速影响企业盈利状况和贷款需求。当宏观经济环境向好时，企业盈利增加，引起投资增加需求，从而引起贷款需求增加，银行资产规模扩大。当宏观环境不景气时，企业盈利减少，投资需求下降，同时由于企业盈利困难，银行为了风险控制，贷款增速放缓，同时由于企业资金周转困难，进一步加剧还贷的难度，从而引起不良资产上升。

图宏观经济环境作用方式

资料来源：资产信息网千际投行

金融科技深入各业务条线，信贷领域应用已较为成熟当前银行金融科技应用快速发展，深入各业务条线与产品，手机银行、智能柜台、交易银行、智能客服、智能投顾等增值服务全面推出，提升客户体验、降低运营成本，各业务协同形成正向循环。

图信贷业务全流程与金融科技结合

资料来源：资产信息网千际投行

区块链带动纯互联网化，直销银行加速推行。银行互联网渠道的发展，使网上银行单纯的渠道模式开始进化为以产品模式为依托的直销银行。

在“大数据”时代，数据海量化、多样化、传输快速化和价值化等特征，正在为商业银行带来全新的机遇与挑战。面对这场“数据地震”，银行的管理人员正在积极地寻找方法，将大数据和业务分析结合起来，用创新的理念和行动主动拥抱“大数据”时代，旨在为客户提供更多更优质的服务。

银行信息化的时代已接近尾声，目前建设的是信息化银行：银行经营模式从以“账务”为中心向以“客户”为中心转变，前、中、后台分离并互相制约，使用电子渠道、自助设备控制风险且降低成本，向提供理财、贷款和结算等深度服务转型，营运集中化，支付模式创新。NFC移动支付、金融IC卡、核心系统更新、流程银行改造、VTM、回单机、电子银行等均为此阶段产物。

未来的银行业变革更需要信息技术支持。流程银行改造增加影像分割、OCR、工作流平台的软件采购和业务流程外包服务采购；EMV迁移产生金融IC卡芯片、卡片、读卡设备以及相关的软件和运营服务需求；移动支付标准明朗后，移动支付需求刺激NFC产业链；“巴塞尔协议III”给风险分析系统及新巴塞尔协议分析服务商带来机会。

商业银行受中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会双重监管。受《中华人民共和国商业银行法》《中华人民共和国银行业监督管理法》等系列法律法规监管。

图中国银行体系

资料来源：资产信息网千际投行

政府法律法规

2017年，银监会组织开展了“三三四十”等一系列专项治理行动，下大力气整治银行业市场乱象，取得阶段性成效，银行业经营发展呈现出积极变化，整体保持稳中有进的良好态势。但是，整治银行业市场乱象具有长期性、复杂性和艰巨性，是当前及今后一段时期银行业改革发展和监管的一项常态化重点工作。

图相关政策

资料来源：资产信息网千际投行

表 2021年新出台相关政策

资料来源：资产信息网千际投行

行业自律协会

中国银行业协会 (China Banking Association, CBA) 成立于2000年5月，是经中国人民银行和民政部批准成立，并在民政部登记注册的全国性非营利社会团体，是中国银行业自律组织。

截至2019年10月，中国银行业协会共有728家会员单位、32个专业委员会。会员单位包括开发性金融机构、政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、民营银行、农村信用社、农村商业银行、金融租赁公司、汽车金融公司、货币经纪公司、消费金融公司、金融资产管理公司、外资金融机构、新型农村金融机构、中国银联、银行业信贷资产登记流转中心有限公司、银行业理财登记托管中心有限公司、其他金融机构、各省(自治区、直辖市、计划单列市)银行业协会等。

中国银行业协会以促进会员单位实现共同利益为宗旨，履行自律、维权、协调、服务职能，维护银行业合法权益，维护银行业市场秩序，提高银行业从业人员素质，提高为会员服务的水平，促进银行业的健康发展。

第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业

图综合财务指标

资料来源：资产信息网千际投行

图行业历史估值

资料来源：资产信息网千际投行

图主要上市公司

资料来源：资产信息网千际投行

银行资产质量是基本面核心，银行本身是周期股；而贷款周期要远远高于报表上的时间；所以更关注中长期的问题。银行和周期股核心驱动是宏观经济，但银行需要观察更长时间的宏观经济，所以银行股源于周期，弹性弱于周期。

图指数市场表现

资料来源：资产信息网千际投行

图指数历史估值

资料来源：资产信息网千际投行

银行业估值方法可以选择市盈率P/E估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。因为银行是进行净资本监管和杠杆经营的金融机构，银行的净资产几乎等于银行用来放贷的资本金，而且PB估值更加适合资产价值类企业，所以对银行股估值最常用的PB法，但在一定条件下，和DCF及股息贴现模型法是一致的。

流动性变化直接影响其他股票估值的分母；而流动性变化还直接银行股估值的分子。所以，货币政策和金融监管政策对银行股影响大。

图工商银行主营构成

资料来源：资产信息网千际投行

图建设银行主营构成

资料来源：资产信息网千际投行

具体看上市银行情况，业绩分化明显。前三季度，共有5家上市银行的营收增速超20%，分别是宁波银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、南京银行，另有7家营收增速为负；共有5家归母净利润增速超25%，分别是江苏银行、平安银行、张家港行、宁波银行、杭州银行，其中前2名银行归母净利润增速超30%，另有2家净利润负增长。

图 2021Q3上市银行营业收入同比增速（%）

资料来源：资产信息网千际投行

图 2021Q3上市银行归母净利润同比增速（%）

资料来源：资产信息网千际投行

从盈利能力来看，不论营业收入还是营业利润方面，招商银行均处于绝对优势，2020年全国性股份制银行净利润合计人民币4186.72亿元，下降3.23%。其中招商银行净利润增速在全国股份制上市银行中最高，民生净利润增速最低。其余6家全国性股份制银行净利润增速表现不一，整体全国股份制上市银行增速较2019年度均明显下降。

图 2020年中国股份制上市银行经营业绩分析（单位：亿元，%）

资料来源：资产信息网千际投行

2020年，全国性股份制银行手续费及佣金净收入同比增长12.94%。除民生、渤海手续费及佣金净收入较2019年度稍有下滑外，其他全国性股份制银行手续费及佣金净收入均呈现增长趋势，浦发、兴业、平安、浙商、招商手续费及佣金净收入增长率都超过10%，值得一提的是，招商银行手续费及佣金收入以794.9亿元位列全国股份制上市银行第一，超过渤海银行手续费及佣金收入的27倍。

图 2020年中国股份制上市银行手续费及佣金收入情况（单位：亿元）

资料来源：资产信息网千际投行

资本充足率方面，招商银行核心一级资本充足率和综合资本充足率均位于股份制上市银行前列，渤海银行相对靠后。贷款风险方面，2020年末，全国性股份制银行不良贷款率为1.48%，较上年末下降了0.12个百分点。全国性股份制银行中除民生和浙商不良贷款率上升以外，其他8家银行不良贷款率均有所下降。而渤海、民生和兴业较上年均有所上升。民生银行不良贷款率最高，招商银行最低，仅为1.07%，比民生银行低0.75个百分点。

图 2020年中国股份制上市银行资本充足率情况（单位：%）

资料来源：资产信息网千际投行

图 2020年中国股份制上市银行贷款情况（单位：亿元，%）

资料来源：资产信息网千际投行

银行的收入变动主要来自于利息收入和中间业务的非息收入，成本是营业支出、拨备、所得税扣除等。银行核心指标包括资产质量和净息差：资产质量最核心：1、银行高杠杆业务；2、收益与风险在时空上的不对称。资产质量的两个维度：报表上的资产质量，市场预期的资产质量。银行净息差相当于制造业的毛利率。制造业是收入驱动，银行是资产负债驱动。净息差相当于产品价格减去原材料成本。

银行股的业绩主要由净利息收入、非利息收入、税金及附加、业务及管理费、资产减值费用以及所得税六大驱动因素。净利息收入主要取决于生息资产规模和净息差的走势；非利息收入主要分为预测性较强的手续费净收入和更多地依赖银行内部盈余管理以及金融市场交易情景的投资净收益、汇兑净收益和公允价值变动净收益。

图银行股业绩驱动图谱

资料来源：资产信息网千际投行

银行业风险来源于经济下行压力资产加速恶化、更加严格的金融监管如期限错配和打破刚兑、不良贷款增加、内部管理运营风险事件等。

图 2017-2021年（年化）中国top40家银行RAROC排行

资料来源：资产信息网千际投行

图流动性传导路径：中小银行地位上升

资料来源：资产信息网千际投行

过去5-10年银行股严重分化。近5年领涨的宁波、招行分别上涨223%、184%，而不少银行是下跌的。高涨幅标的特征及背后原理：

（1）ROE(预期)能持续较高——银行本身盈利能力优秀或有很好的潜力，投资者预期能够获得较高的回报率。

（2）资产质量表现较为稳定——风险指标属于“一票否决”指标，不良如果超预期恶化，容易引发市场担忧。

（3）中收占比提升、增速快——中收增长潜力大、资本占用少，中收增长越好，市场越认可增长的可持续性。

（4）机制灵活、管理层稳定——市场化的激励机制（如高管持股）、稳定的管理团队，使得投资者更有信心。

图 A股上市银行表现

资料来源：资产信息网千际投行

波特五力分析

（1）新进入者

产业进入壁垒高，银行业对进入资金要求高，在我国属于国家垄断行业；产业进入机会较多，市场巨大，目前银行业利润空间很大，因此具有较高产业吸引力；与此同时外资银行业不断进入国内市场，对我国原有的银行业格局产生了一定程度的冲击。

（2）用户分析

中国正在逐步放低银行业的进入门槛，使银行业竞争加剧，因此客户可选择的空间加大；国有银行的产品和服务使顾客具有较高的转换成本；各银行提供的产品具有较强的同质性，属于标准化产品，都决定了银行具有更大的议价能力。

（3）产业内竞争者

银行已经有4000多家，业务同质化、行业进入中低速增长利润下滑、退出障碍、金融科技等加剧了竞争。但是银行扩张需要消耗本金，这使得任意一家银行想要抢险竞争对手，都会面临资本金短缺的问题，所以产业无法完全竞争。

（4）替代品

银行的替代品主要是证券市场、信托、民间借贷以及互联网金融、财富管理类产品、货币基金、P2P、第三方支付等。

（5）供应商(供方)的议价能力

个人或企业向银行存入资金，获得相应的利息，但利息率受到国家的统一规定和调控，个人和企业没有自主权。对于股份制上市银行，其股价高低取决于宏观经济背景，利息率和市场供求，以企业或投资公司作为资金供应方有较强议价能力，而小额储户则几乎不具备议价能力。

图 A股上市银行市值排行前20

资料来源：资产信息网千际投行

工商银行

公司是中国最大的商业银行之一，经过持续努力和稳健发展，已经迈入世界领先大银行行列，拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力，向全球公司客户和个人客户提供广泛的金融产品和服务。始终坚持稳中求进、创新求进，持续深化大零售、大资管、大投行以及国际化和综合化战略，积极拥抱互联网；始终坚持专业专注，开拓专业化经营模式，锻造“大行工匠”。国际化、综合化经营格局不断完善，境外网络扩展至多个国家和地区，盈利贡献进一步提升。

建设银行

是一家国内领先、国际知名的大型股份制商业银行，总部设在北京。公司与众多支撑和引领中国经济发展的优质企业和大量高端客户保持密切合作关系；公司秉承“以客户为中心、以市场为导向”的经营理念，加快向综合性银行集团、多功能服务、集约化发展、创新银行、智慧银行五个方向转型，通过加快产品、渠道和服务模式的创新，为客户提供优质的综合金融服务，多项核心经营指标居于市场领先地位。

招商银行

公司是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行、国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行，也是一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的银行集团。近年来，公司聚焦移动优先策略，拥抱金融科技(Fintech)，率先推出闪电贷、刷脸取款、“一闪通”支付等创新服务，招商银行手机银行、掌上生活两大App已成行业翘楚，月活量均稳居金融行业前十。

2021年6月，《银行家》公布2021年全球银行1000强榜单。中国持续推动世界银行业增长，共有144家银行上榜，其一级资本规模接近美国的两倍(1.58万亿美元)。中国持有全球25.6%的资产(148.6万亿美元)，带来37.2%的利润。

表全球银行1000强（2021年）

资料来源：资产信息网千际投行

在做银行业国际比较时候，我们要认识到各国的经济发展阶段、金融体制、监管环境、业务模式、金融主体的微观行为差别大；使得各国的银行业差异大。比如欧美银行业：危机间断发生，银行业会市场化出清。日本银行业会通过系统性风险的一次性爆发。

表全球上市银行总资产排名（2020年）

资料来源：资产信息网千际投行

美国银行业差别较大：富国银行以零售为主要支撑，零售业务占比达55%；美银、花旗、摩根均以公司业务和资本市场业务为主，占比达50-60%以上。中国国内银行主要以对公业务为支撑，对公业务收入占比营收达50-60%以上。零售业务的结构差异。美国银行的零售业务较分散，信用卡、消费和经营贷款占比较高。

摩根大通 (JPMORGAN CHASE) [JPM.N]

摩根大通是1968年注册成立的金融控股公司。摩根大通的业务分成六大块：投资银行、零售金融服务、银行卡服务、商业银行、财产及证券服务和资产管理。投资银行部门提供各种投资银行产品和服务，包括企业战略和框架、股票和债券融资、风险管理、现金证券和衍生金融工具做市等方面的咨询服务和研究；服务对象包括企业、金融机构、政府部门和机构投资者。

花旗集团 (CITIGROUP) [C.N]

花旗集团是当今世界资产规模最大、利润最多、全球连锁性最高、业务门类最齐全的金融服务集团。它是由花旗公司与旅行者集团于1998年合并而成、并于同期换牌上市，成为美国第一家集商业银行、投资银行、保险、共同基金、证券交易等诸多金融服务业务于一身的金融集团。

巴克莱 [BARC.L]

巴克莱集团总行设在伦敦。旗下巴克莱银行(Barclays Bank)是英国最大商业银行之一，巴克莱银行是位于汇丰银行和苏格兰皇家银行之后的英国第三大银行公司。巴克莱银行在全球超过50个国家经营业务，有2700万客户。巴克莱银行经营消费及公司银行、信用卡、抵押贷款、代管、及租赁业务，此外还提供私人银行业务。

第四章未来展望

从银行净利润增长的关键驱动因素来看，预计2022年行业基本面整体保持稳定，维持低速增长的局面。在行业整体低速增长的情况下，再叠加前述产业结构变化的影响，银行个股之间预计仍将出现较大的分化。判断基本面稳定的理由如下：

预计资产规模对净利润增长影响不大

随着名义GDP的增长，银行资产规模会保持一定的增速。虽然我国经济增速放缓，银行资产增速长期来看也将走低，但短期来看变化幅度不大，对净利润增长的影响也不大。不过需要指出的是，社融、M2等增速的变动影响投资者对宏观经济的预期，因此在情绪上会对银行的估值变化有影响。

净息差企稳，有望拉动收入增速小幅回升

今年以来随着存量贷款重定价结束，以及存款自律定价机制改革带来的存款整体付息率下行，银行净息差已逐步企稳。由于此前净息差是持续下降的，因此当净息差企稳之后，银行收入增速有望小幅回升。

存量不良出清，拨备计提充足

近几年上市银行进行了大规模的不良确认和处置，潜在风险降低。今年随着PPI的大幅上升，工业企业利润改善明显，银行不良生成率也降低。虽然往明年看，PPI进一步上升的概率很低，因此银行不良生成率很难再继续改善，但因为存量不良出清以及过去几年大力度计提资产减值损失所带来的拨备“余粮”，银行在面对资产质量压力时有能力从容应对。