在这个谈“糖”色变的时代,如果你稍微留意一下身边的朋友或者亲戚,总能发现一两个深受糖尿病困扰的人,我的邻居张大爷,今年六十多岁,是个典型的“老糖友”,十年前他被确诊时,每天饭前都要拿着那支冰凉的胰岛素笔,小心翼翼地调刻度,然后狠狠扎进肚皮,那时候,进口的胰岛素一支要两百多块,对于退休金不高的张大爷来说,这是一笔雷打不动的“硬支出”。
这几年,张大爷脸上的笑容多了,不是因为病好了,而是因为药便宜了,他现在用的,正是国产胰岛素龙头——甘李药业的产品,以前一支要一百多的药,现在集采后可能只要十几块甚至几块钱,这背后,不仅仅是一个患者负担减轻的故事,更是一场波澜壮阔的医药行业洗牌,作为这场洗牌中的绝对主角,甘李药业这几年过得可谓是“惊心动魄”。
咱们就撇开那些晦涩难懂的K线图和财务报表的数字堆砌,像老朋友聊天一样,好好唠唠这家公司,在经历了集采的“断臂求生”后,它到底还有没有投资价值?在GLP-1这个减肥神药风靡全球的当下,甘李药业又能不能抓住这根救命稻草?
曾经的“胰岛素王者”与集采的当头一棒
把时间拨回到几年前,甘李药业在A股医药板块可是妥妥的“白马股”形象,作为国内第一家掌握第三代胰岛素——重组甘精胰岛素生产技术的企业,它打破了诺和诺德、赛诺菲等外企长达几十年的垄断,那时候的甘李,毛利率高得吓人,常年维持在90%以上,这是什么概念?意味着卖出一支成本几十块钱的药,能赚几百块,这种日子,简直比印钞机还舒服。
舒服的日子往往是最危险的,国家为了减轻老百姓的看病负担,推行药品集中带量采购(集采),对于甘李药业来说,这简直就是一场“黑天鹅”事件。
2021年的胰岛素专项集采,甘李药业的策略非常激进,甚至可以说是“惨烈”,为了保住市场份额,为了把竞争对手挤出局,甘李报出了远超市场预期的低价,比如其主力产品甘精胰岛素,价格降幅一度超过60%甚至更多。
这里我要发表一个鲜明的个人观点:很多人当时看衰甘李,觉得它这是“自杀式”报价,但我看来,这恰恰是管理层最清醒、最狠辣的一招。
为什么这么说?咱们回到生活里,这就好比两家卖包子的铺子,对面那是跨国连锁的大包子铺(外企),你是本土老字号,突然有一天,社区管委会说,以后我们要统一给全社区供早餐,谁价格低谁就进,你怎么办?如果你还守着以前的高利润,不肯降价,那市场份额瞬间就会被别人抢光,一旦失去了渠道,你的生产线停摆,研发团队解散,那就真完了。
甘李药业当时面临的就是这种“生死局”,它选择大幅降价,虽然短期内在营收和利润上那是“血流成河”,股价也是腰斩再腰斩,但它成功地保住了医院这一核心销售渠道,更重要的是,它利用这个机会,把那些成本控制能力弱、规模小的国产竞争对手直接淘汰出局了,现在的胰岛素市场,基本就是“三国杀”:诺和诺德、礼来、赛诺菲这些外企,加上甘李药业和通化东宝,甘李用“以价换量”,活下来了,而且活得更像个巨头。
财报里的“阵痛”与“曙光”
咱们再来看看甘李药业这几年的财报,那真是“冰火两重天”。
前两年,受集采执行的影响,甘李的营收和净利润出现了大幅下滑,2022年和2023年,对于持有甘李股票的投资者来说,无疑是漫长而难熬的寒冬,很多散户在股吧里骂娘,觉得这公司完了,利润跌了那么多,还拿什么搞研发?
如果你仔细去拆解它的财报,会发现一些很有意思的细节,虽然单价跌了,但是它的销量是在暴增的,这就好比张大爷以前为了省钱,可能三天打鱼两天晒网地打胰岛素,现在药便宜了,他反而规范治疗了,用量上去了,随着集采在全国各地的落地,甘李在医院的市场占有率不降反升,特别是在第三代胰岛素这个领域,甘李已经成为了国产绝对的领头羊。
这就引出了我的第二个观点:对于甘李药业这种周期股/成长股兼备的企业,看财报不能只看利润的绝对值,更要看“市占率”和“现金流”。
到了2024年,情况开始发生变化,最新的财报数据显示,甘李药业的营收开始回暖,甚至实现了正增长,这说明,集采的“消化期”已经基本过去了,最艰难的时刻,也就是产品价格大幅跳水但销量还没完全跟上的那段“剪刀差”时期,已经熬过去了。
现在的甘李,就像是一个刚刚做完大手术正在康复的运动员,虽然还没恢复到巅峰时期的肌肉量(利润),但他的心肺功能(现金流)、骨骼(市场份额)都已经比手术前更加强壮,因为集采倒逼,甘李在生产成本控制、销售费用削减上做得极其出色,以前那种靠铺天盖地的医药代表去医院跑业务的模式行不通了,现在拼的是硬实力。
押注GLP-1:是豪赌还是必然?
如果说胰岛素是甘李的“,那么GLP-1受体激动剂就是甘李拼命想抓住的“。
这两年,全球医药圈最火的概念是什么?无疑是GLP-1,诺和诺德的司美格鲁肽(俗称“减肥神药”)火遍全球,既能降糖又能减肥,甚至还能心血管获益,这让原本只盯着糖尿病市场的药企们看到了一片全新的蓝海。
甘李药业在这方面并没有掉队,甘李很早就开始布局了,它的GZR18(一款GLP-1周制剂)正在紧锣密鼓地进行临床试验。
这里我必须泼一盆冷水,同时也给一点信心。
很多人一听到GLP-1就觉得甘李要起飞了,股价得翻倍,这种想法太天真,现在的GLP-1赛道,简直就是“神仙打架”,国内有华东医药、信达生物、恒瑞医药等一大堆猛人,国外有诺和诺德和礼来两座大山,甘李作为从胰岛素转型过来的企业,它在代谢病领域的医生资源、患者教育上是有优势的,但在新药研发的速度和广度上,并不占绝对先机。
我的个人观点是:GLP-1对甘李来说,不是锦上添花,而是“生死之战”。
为什么这么说?因为胰岛素市场虽然稳定,但毕竟是个存量市场,甚至未来可能会被GLP-1部分替代,如果甘李只守着胰岛素,哪怕它是国产老大,天花板也是看得见的,它必须在GLP-1领域分一杯羹,才能支撑起更高的估值。
从目前的数据看,甘李的GLP-1双靶点、三靶点药物布局还算完善,特别是它的周制剂,如果能顺利上市,凭借其在糖尿病领域的深厚根基,快速放量是完全有可能的,这就好比一家卖惯了大米的老店,现在开始卖面条了,虽然做面条的店很多,但老店的客群都是吃饭的人,转化起来是最容易的。
出海:寻找新的增长极
咱们再聊聊出海,甘李药业不仅想守住国内市场,它还想去赚外国人的钱。
2023年,甘李药业的甘精胰岛素注射液的生物制品许可申请(BLA)获得了美国FDA正式受理,这事儿在资本市场上可能没引起多大的水花,但在我看来,这其实是个里程碑式的事件。
你想想,美国是全球医药市场的高地,也是价格高地,虽然美国那边也在搞胰岛素降价(像礼来、诺和诺德都主动降价了),但那里的利润空间依然比国内集采后的环境要好得多,如果甘李能成功登陆美国市场,那就意味着它的质量得到了国际最严标准的认可。
这不仅仅是卖药赚钱的问题,这是“品牌背书”,一旦产品在欧美上市,回国后在医生和患者心中的地位又会不一样。
生活实例类比: 这就像一个在国内开连锁火锅店的企业,终于把店开到了洛杉矶,而且生意还不错,这时候,你再回到二三线城市开店,大家会觉得你是“国际大牌”,逼格瞬间就上来了。
出海的路并不好走,面临诉讼风险(比如专利纠纷)、面临国际巨头的挤压,甘李还有很长的路要走,但至少,它迈出了关键的一步,不再是一个只会在窝里斗的土老板,而是一个有野心的全球化选手。
投资甘李,我们到底在买什么?
说了这么多,最后咱们落脚到投资上,现在的甘李药业,值得买吗?
这得看你是哪种类型的投资者,如果你是想今天买明天涨停的短线客,那甘李可能不适合你,它的股性早就被集采磨得没那么妖了,现在的走势更多是跟着业绩和基本面在走。
但如果你是一个长线投资者,愿意陪企业熬周期,那甘李药业现在的性价比其实挺高的。
估值已经杀透了。 经历了这几年的暴跌,甘李的市盈率(PE)已经处于一个相对合理的区间,甚至可以说有些低估了,市场对它的悲观预期已经充分反映在股价里了。
业绩拐点已现。 集采的影响边际减弱,新产品开始逐步贡献收入,这是最确定的逻辑。
确定性高。 糖尿病是慢性病,患者粘性极高,只要不发生药害事故,这生意就是细水长流的,甘李作为国产胰岛素的“一哥”,这个基本盘非常稳。
但我也要提醒风险点: 研发的不确定性,GLP-1如果临床数据不好,或者审批受阻,那股价肯定还要挨锤,还有就是集采的续约,未来价格会不会进一步探底?这也是个悬在头上的达摩克利斯之剑。
剩者为王的时代
在这个充满不确定性的时代,投资其实投的是“国运”和“人性”,糖尿病的患病率随着老龄化、城市化只会越来越高,这是确定性的“国运”,而甘李药业,在集采的风暴中展现出了极强的生存能力和进攻性,这是企业的“人性”。
我始终认为,中国的医药行业正在经历从“营销驱动”向“创新驱动”的痛苦转型,在这个过程中,会有很多伪创新、伪龙头掉队,但像甘李这样,有核心利润奶牛(胰岛素),有明确的转型方向(GLP-1),并且敢于在集采中壮士断腕保份额的企业,大概率是能活到最后的。
就像我的邻居张大爷,现在依然每天打着胰岛素,但他不再愁眉苦脸,因为他知道,这病控制好了,照样能长寿,甘李药业也是如此,它已经度过了最危险的“并发症”时期,只要能稳住血糖(基本盘),控制好体重(研发投入),未来依然有机会成为那个千亿市值的医药巨无霸。
最后的个人建议: 别指望它一夜暴富,把它当成一只稳健的“医药科技股”去配置,在这个浮躁的市场里,“慢”快”,甘李药业的故事,才刚刚翻开新的一页。




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