金山股份是做什么的？从东北老工业基地的供暖管家看能源股的冷暖博弈

在A股市场的浩瀚海洋中,有很多名字听起来颇具诗意，但背后的业务却异常硬核的公司，今天咱们要聊的这位主角——金山股份，就是这样一个典型的例子。

很多朋友,尤其是南方的投资者，看到“金山”二字，第一反应可能是那款著名的办公软件，或者是武侠小说里的地名，但在沈阳，在辽宁，在冬天的寒风里，金山股份这三个字代表着一种更实在的东西——热量。

金山股份是做什么的？它是东北老工业基地里一位重要的“能源搬运工”和“供暖管家”，作为一家主要从事电力、热力生产与销售的上市公司，它的核心业务模式叫做“热电联产”，这听起来可能有点枯燥，但咱们把它拆解开来，结合生活实际，你会发现这家公司的故事其实非常有意思，它不仅关乎股价的涨跌，更关乎千家万户冬天的温度。

热电联产：一边发电，一边送暖的“双面手”

要理解金山股份,首先得搞懂它的看家本领——“热电联产”。

咱们平时用的电,大部分来自火电厂，就是烧煤把水烧成蒸汽，推动汽轮机转动发电，在这个过程中，大量的热能会通过冷却塔被排放到大气中，这其实是一种能源的浪费，而“热电联产”则巧妙地解决了这个问题，它把汽轮机排出的蒸汽热量不浪费掉，而是送去加热水，这些热水通过长长的管道，源源不断地输送到城市的千家万户，也就是咱们暖气片里的热水。

这里我想举个具体的生活实例。

想象一下,你现在是辽宁沈阳的一位居民，沈阳的冬天那是出了名的冷，动辄零下二十度，如果没有集中供暖，这日子简直没法过，每到11月1日供暖季开始，当你摸着家里热乎乎的暖气片，看着窗外的飞雪，心里会涌起一股暖意，这股热气，很有可能就是金山股份旗下的沈阳热电厂送出来的。

金山股份在沈阳、阜新、丹东等地拥有多家热电企业，对于当地老百姓来说，金山股份不是那个代码为600396的股票，而是那个负责烧锅炉、修管道、保证室温达标的热力公司，这种“公用事业”的属性，赋予了金山股份极强的社会价值，但也给它戴上了紧箍咒——它不能像纯商业公司那样随意涨价，它必须保供。

在我看来,这种业务模式是金山股份最护城河的地方，因为一旦铺设好管网，它就拥有了区域性的垄断地位，在它的服务范围内，你就是唯一的供应商，这种确定性，在充满不确定性的资本市场里，有时候比黄金还珍贵。

背靠大树好乘凉：央企华电系的“亲儿子”

聊完了业务,咱们得看看它的出身，在投资圈里，看一家公司，尤其是看能源类公司，出身往往决定了它的生存环境。

金山股份的大股东是中国华电集团,这是咱们国家五大发电集团之一，正儿八经的央企。

这就好比是一个家庭里的孩子,如果是孤儿创业，那得自己面对风雨；但如果是豪门子弟，虽然也要努力，但遇到困难时，家里总能拉一把。

生活实例就在前几年，那时候煤炭价格疯涨，很多民营电厂因为买不起煤，或者发了电收不回钱，被迫破产倒闭，但金山股份虽然也亏损，却依然能挺得住，为什么？因为它背靠华电集团，在煤炭采购谈判桌上，作为华电系的成员，它能拿到相对更稳定的长协煤合同；在融资方面，银行看到央企背景，批贷款的手续也会顺畅得多。

我个人非常看重这一点,在能源行业，尤其是火电这种重资产行业，资金链就是生命线，很多公司死不是因为没业务，而是因为资金链断了，有了央企这层“金钟罩”，金山股份的生存底线被大大抬高了。

这里也有一个个人观点要表达：背靠大树虽然好乘凉，但也意味着体制机制可能不如民企灵活，你会发现，金山股份的管理风格、决策流程都带有浓厚的国企色彩，在市场行情好的时候，这没问题；但在需要快速转型、抢占新能源赛道的时候，这种“稳”有时候可能会变成“慢”。

煤电博弈：在刀尖上跳舞的盈利模式

如果说热电联产是金山股份的“形”，那么煤炭成本就是它的“命”。

这也是很多投资者最头疼的地方,金山股份的主要燃料是煤炭，它的盈利逻辑非常简单粗暴：卖电和卖热的收入减去买煤的成本。

这就好比你开了一家包子铺,你的面粉（煤炭）价格是波动的，但你的包子（电和热）卖价却是受国家管控的，当面粉价格暴涨，而包子卖价涨不上去的时候，你就得亏本卖。

回顾过去几年,金山股份的财报就像坐过山车，2021年和2022年，那是煤炭价格的“疯狂岁月”，动力煤期货价格一度突破千元大关，那两年，金山股份亏得肉疼，股价也是一路下行，很多持有它的小伙伴都在后台问我：“这种公司还有希望吗？”

我的回答是：要看周期。

生活实例中，我们经常能看到菜市场的猪肉价格也是周期性的，有“猪周期”，其实煤炭也有“煤周期”，当煤价高企，煤企赚翻，电厂亏损；当煤价回落，电厂利润修复。

进入2023年以来,国家保供稳价政策发力，煤炭价格从高位逐步回落，对于金山股份来说，这就好比进货成本降下来了，虽然电价调整有滞后性，但成本的下降直接体现在了毛利率的修复上。

我个人的观点是，投资金山股份，本质上是在博弈煤炭价格的下行和电力需求的复苏，它不是一家成长型科技公司，指望它像AI那样十倍增长是不现实的；它是一家强周期性的资源加工企业，买在周期的底部，卖在周期的顶部，才是正确的打开方式。

转型之路：老火电厂的新能源梦

现在全球都在谈“碳中和”、“碳达峰”，火电企业仿佛成了过街老鼠，如果你还认为金山股份只会烧煤，那你就Out了。

这几年,金山股份也在拼命“洗白”自己——大力发展新能源，主要是风电和光伏。

在辽宁的阜新、康平等地，你能看到成片的风力发电机在转动，那些巨大的白色风车，很多就是金山股份的资产，公司利用辽宁丰富的风光资源，试图从单一的火电企业向“火电+新能源”的综合能源供应商转型。

这就像是那个传统的老包子铺,看到大家都在吃轻食沙拉，于是也开始在店里卖起了健康餐，虽然目前卖健康餐（新能源）的收入还不如卖包子（火电）多，但这代表了未来的方向。

这里有一个很有意思的生活实例，你去过辽宁阜新吗？那里曾经是著名的煤炭枯竭型城市，经济一度很困难，但随着海州露天矿治理和风电基地的建设，那里变成了新能源的沃土，金山股份在当地的转型，不仅是公司层面的战略，更是区域经济转型的缩影。

对此，我的个人观点比较理性，虽然转型是必须的，但咱们不能盲目乐观，新能源建设需要巨额的资金投入，而金山股份前几年亏了不少家底，资金实力并不算最雄厚的一档，风电和光伏现在也卷得很厉害，收益率在下降，金山股份的新能源业务目前来看，更多是“锦上添花”，还远未到“雪中送炭”能完全替代火电利润的程度，它依然是一个以火电为基本盘的公司。

投资价值分析：是烟蒂还是钻石？

说了这么多,最后咱们还是得回到投资本身，金山股份这只股票，到底值不值得关注？

从估值角度看,由于前几年的巨额亏损，市盈率（PE）指标有时候会失真（因为分母是负数或极小值），我们更多要看它的市净率（PB），作为一个重资产公司，它的净资产主要就是电厂、锅炉和管网，目前它的股价在每股净资产附近波动，甚至有时候会跌破净资产。

这就好比你去买房子,房子的造价是100万，现在因为市场不好，80万就能买到，对于价值投资者来说，这是有一定安全边际的。

我必须泼一盆冷水，低估值不等于马上涨，金山股份的股价弹性往往受制于大盘和整个电力板块的情绪，作为一家地方性公用事业股，它的股息率并不算特别高，不像长江电力那样是典型的现金奶牛。

我的个人观点总结如下：

防守属性大于进攻属性：如果你想在股市里寻找暴利，金山股份不适合你，它更像是一个防守型的标的，适合在市场悲观、煤价预期见顶的时候配置。
关注“冷冬”逻辑：如果气象预测显示冬天是“冷冬”，或者东北出现极端天气，那么供热需求激增，叠加煤炭保供政策，往往会成为金山股份股价的催化剂，这就好比夏天炒空调股，冬天炒供暖股，这是A股特有的季节性逻辑。
看长协煤的执行力度：作为散户，我们很难去调研电厂，但我们可以关注国家发改委对煤炭长协的签约率报道，长协煤签得越满、履约率越高，金山股份的成本就越锁定，利润就越可测。