咱们今天不聊那些虚头巴脑的宏观经济大道理,也不去盯着K线图上的红红绿绿心惊肉跳，我想和大家聊聊一个特别有意思，但也让很多股民“爱恨交织”的上市公司——三特索道。
提到这家公司,可能很多不炒股的朋友也会觉得耳熟，为什么？因为如果你是个喜欢游山玩水的人，你大概率给这家公司送过钱，你去过贵州的梵净山吗？你去过陕西的华山吗？你去海南玩过猴岛吗？甚至你去湖北的千岛湖或者内蒙古的草原，坐过那个惊险刺激的缆车吗？
没错,这些热门景区里那个“哐当哐当”把你运上山顶、不仅让你腿不酸了还能让你钱包瘦一圈的索道，很多都是三特索道家的生意。
这就很有意思了,按理说，手握这么多顶级景区的“现金奶牛”，三特索道的日子应该过得非常滋润才对，但如果你翻开它的财报，再看看它过去这几年的股价走势，你会发现一个完全不同的故事：这是一家长期在盈亏平衡线上挣扎、负债率高企、甚至一度为了保壳而焦头烂额的公司。
这到底是为什么？一家拥有“金山银山”的企业，怎么就把自己混成了“困难户”？而最近，随着武汉国资的入局，这家老牌旅游股似乎又有了新的故事，我就用我这些年观察资本市场和旅游行业的经验，给大家好好盘一盘三特索道的前世今生，以及它未来到底值不值得咱们期待。
坐拥“梵净山”这种印钞机，日子为什么还紧巴巴？
咱们先来说说三特索道最硬的资产——梵净山。
我前两年特意去了一趟贵州梵净山,说实话，那地方给我的震撼不亚于第一次看到黄山，特别是那座红云金顶，孤峰突起，直插云霄，要想上去，除了极少数体能爆表的“特种兵”选择徒步攀爬（那可是近乎垂直的峭壁），99%的游客老老实实选择了索道。
当时我就站在索道站台上,看着前面蜿蜒几百米的长队，心里就在算账：这一张票一百多，这一趟缆车几十个人，几分钟一趟，这一天下来得是多少流水？这简直就是印钞机啊！
事实也是如此,梵净山项目确实是三特索道手里的王牌，是它利润贡献的绝对主力，除了梵净山，它还有华山索道，那可是五岳名山，流量根本不用愁；还有海南的猴岛，那是跨海索道，体验感独一无二。
这里有个非常核心的问题,也是很多投资者容易忽略的盲点：好的资产，不代表有好的商业模式；更不代表有好的管理能力。
三特索道早些年的策略非常激进,甚至可以说是“野蛮生长”，它不仅仅满足于做索道，它的野心是做“景区综合运营”，它在全国各地跑马圈地，拿下了很多项目。
咱们来打个比方,三特索道就像是一个很有品味的收藏家，手里确实收藏了几幅价值连城的传世名画（梵净山、华山），这个收藏家有个坏毛病，他不仅收名画，还被人忽悠着收了一大堆“赝品”和“半成品”，而且为了买这些东西，他刷爆了信用卡，借了高利贷。
那些所谓的“半成品”是什么？就是那些开发了一半、配套没跟上、或者名气根本起不来的三四线景区项目。
我给你举个具体的例子,三特索道在崇阳有个项目，搞温泉度假，还在那边搞了些山地旅游，听起来很美对吧？但在实际运营中，这种非核心资源地的项目，投入巨大，回报周期却长得让人绝望，建酒店要钱，修路要钱，搞营销要钱，但游客呢？大家周末想放松，首选还是去成熟的大城市周边或者著名景点，谁会专门跑去一个刚开发好的荒郊野岭度假？
这就导致了三特索道长期陷入一个尴尬的境地：一边是梵净山、华山疯狂赚钱，另一边是各种不知名的子公司疯狂失血。 左口袋进来的钱，还没捂热，就被右口袋的窟窿给漏光了。
这就是为什么我们看到它的财报里,营收虽然有几个亿，但净利润却总是薄如蝉翼，甚至有时候还要亏损，这种“小马拉大车”的结构，如果不彻底改变，给再多好资产也填不满坑。
昔日的“疯狂并购”，留下的不仅是风景，还有一地鸡毛
说到这里,咱们不得不聊聊三特索道的历史包袱。
作为一家老牌上市公司,三特索道在A股摸爬滚打这么多年，其实一直想证明自己不仅仅是个“卖票的”，在旅游行业最火热的那几年，大概就是2015年到2017年那会儿，整个A股都在讲“故事”，讲“全域旅游”，讲“生态圈”。
三特索道也没忍住,它开始疯狂地对外投资、并购，那时候的管理层，似乎觉得只要把地圈下来，未来就是增值的，我们看到了它在贵州、湖北、陕西、内蒙古等地到处撒网。
但我个人一直对这种盲目扩张持保留态度,旅游行业这碗饭，看着好吃，其实很难嚼，它不像卖矿泉水，把瓶子一铺货就能卖出去，旅游产品极其依赖地理位置、交通条件和独特的自然资源。
咱们生活中肯定都见过这种例子：某个地方政府或者开发商，雄心勃勃地在某个山沟沟里建了一个“古镇”或者“度假村”，开业那天锣鼓喧天，领导剪彩，新闻通稿发了一堆，结果呢？过了半年再去，门可罗雀，商家关门大吉，只剩下几条野狗在街上溜达。
三特索道手里就有不少这种资产,这些资产在资产负债表上，不仅不能产生效益，反而因为每年要计提折旧、要维护、要发工资，变成了巨大的负担。
更糟糕的是,为了维持这些项目的运营，三特索道背上了沉重的债务，咱们看财务数据不能只看利润，得看现金流和负债率，前几年，三特索道的资金链紧张到什么程度？甚至一度到了需要靠变卖资产或者依靠大股东输血才能维持日常运营的地步。
对于咱们普通股民来说,这种公司就是最让人头疼的，你知道它手里有宝贝，但你不知道它哪天会因为债务危机突然“暴雷”，这种不确定性，就是股价最大的压制因素。
武汉国资入局：是“白衣骑士”还是仅仅为了“保壳”？
故事的转折点出现在这两年,三特索道迎来了它的“新主人”——武汉国资。
这事儿在资本市场上其实挺常见的,当一个民企经营陷入困境，但又拥有不错的产业基础时，地方国资往往会出手接盘，一来是为了保住这个上市公司的“壳资源”，毕竟上市公司的指标还是很宝贵的；二来，也是为了整合当地的旅游资源。
武汉国资入主三特索道,逻辑上是很顺畅的，三特索道本身就是发家于武汉，虽然项目遍布全国，但总部还在湖北，武汉这几年在打造“长江经济带”旅游，手里握着东湖绿道、木兰山等不少资源。
国资入局对三特索道意味着什么？
最直接的好处就是“输血”和“信用背书”。 国资背景一加上，融资成本立马就能降下来，以前三特索道借银行的钱，利息可能高得吓人，现在有国资兜底，银行的态度肯定不一样了，这对于急需资金偿还旧债、改善财务状况的三特索道来说，简直就是久旱逢甘霖。
是资产剥离的加速。 这一点我非常看重，国资不像民企那样有时候会为了面子死扛亏损资产，国资更讲究效率和政治任务的完成（比如国企改革、资产证券化），武汉国资入局后，我们明显看到三特索道开始“断舍离”了，那些常年亏损、扭亏无望的“不良资产”，正在被逐步清理、出售。 这就好比一个人终于下定决心要把家里那些堆满灰尘、占地方的破烂给扔出去了，虽然扔的时候可能心疼（毕竟当初是花钱买的），但扔完了之后，家里宽敞了，空气也流通了，人住着也舒服。
我也要泼一盆冷水。 国资入局并非全是灵丹妙药，我们在A股见过太多“混改”之后，公司虽然安全了，但也变得平庸了，国企的管理体制有时候比较僵化，决策流程长，市场反应速度慢，旅游行业是一个需要极强服务意识和快速反应能力的行业。
举个例子,如果现在网上突然流行了一个新的打卡点，或者游客的口味突然变了，民企老板可能拍板马上搞个活动、推个套餐，但国企可能需要开三个会、打五个报告才能决定，这种效率的损耗，会不会抵消掉资金带来的优势？这是我们需要持续观察的。
疫情后的“特种兵式旅游”，三特接得住这波富贵吗？
再来说说当下的市场环境,疫情放开后，旅游行业确实迎来了报复性反弹，大家看看五一、十一的景区人山人海就知道了，这波红利三特索道能吃多少？
我的观察是,现在的旅游消费习惯变了，以前大家旅游是“走马观花”，现在是“深度体验”或者是“特种兵式打卡”。
对于索道业务来说,这其实是个利好，因为无论你是特种兵还是深度游，到了大山脚下，索道都是刚需，特别是现在的年轻人，虽然体力好，但更愿意把体力留给山顶的拍照和徒步，而不是浪费在爬山的路上，梵净山、华山这种核心项目的客流量恢复得非常不错。
光靠门票经济,天花板是很低的，这也是三特索道一直想转型的原因。
我有个朋友,是做旅游产品设计的，他跟我吐槽说：“现在的游客太精了，门票钱舍得花，但吃饭、住宿、买纪念品，那是一个比一个抠。” 这就导致了很多景区虽然客流恢复了，但二次消费没起来。
三特索道现在面临的问题就是：如何让坐索道的人，再多掏点钱？
这需要极强的运营能力,在索道的终点，你能不能设计出让人不得不消费的场景？是做一个悬崖咖啡馆，还是搞一个网红玻璃栈道，或者是提供极具特色的文创雪糕？
我去梵净山的时候,就发现山顶的餐饮非常简陋，只有泡面和烤肠，而且价格贵得离谱，体验很差，这其实就是一种资源的浪费，如果三特索道能把山顶的餐饮、住宿做成高端化、特色化，哪怕只从每个游客身上多赚50块钱，那净利润都能翻倍。
我对三特索道的未来判断是：流量不是问题，变现能力才是问题。 而变现能力的提升，考验的是管理层的智慧和执行力。
投资三特索道，到底是在投什么？
说了这么多,最后咱们落脚到投资上，如果你盯着三特索道这只股票，你到底在图什么？
第一，图它的“资产重估”。 这是最硬的逻辑，三特索道手里的核心资产，梵净山、华山、猴岛，这些都是不可复制的自然资源，随着通胀和货币贬值，这些硬资产的价值只会越来越高，哪怕公司经营得一般，光是这些地皮和设施，就值不少钱，这就给了股价一个很强的“安全垫”，这也是为什么虽然它业绩一般，但股价也没有像那些纯概念股一样跌到退市的原因。
第二，图它的“困境反转”。 国资入局+剥离不良资产+消费复苏，这三个因素叠加在一起，就是一个典型的困境反转剧本，如果三特索道能成功把那些亏损的包袱甩掉，财务费用降下来，那么它的利润弹性会非常大，要知道，一旦扭亏为盈，对于这种小市值公司来说，股价的爆发力是很可观的。
第三，图它的“分红预期”。 虽然现在三特索道分红不咋地，但一旦财务状况好转，国资背景的上市公司通常会有提高分红比例的动力，一方面回馈股东，一方面也是为了配合市值管理。
个人观点：别把它当成“妖股”，把它当成一个正在“康复”的病人
总结一下我对三特索道的看法。
我个人认为,三特索道目前正处于一个“疗伤恢复期”，它不再是那个盲目扩张的疯子，但也还没变成一个精打细算的能手。
如果你是想找那种连拉十个涨停板的“妖股”，三特索道可能不适合你，它的盘子虽然不大，但股性相对沉稳，而且有国资在，不太允许那种恶性的炒作。
但如果你是一个偏向于价值投资、或者喜欢埋伏“困境反转”的投资者，三特索道现在的位置是值得重点关注的。
理由很简单：赔率和胜率都在变好。 以前胜率低，是因为它随时可能爆雷；现在胜率提高了，因为国资给它兜底了，以前赔率一般，是因为包袱太重；现在赔率提高了，因为剥离资产后，利润释放的潜力大增。
风险依然存在。 最大的风险就在于“人”和“效率”，国资入局后的管理团队能不能真正市场化？能不能彻底根除过去那种“大锅饭”的习气？能不能在景区运营上搞出点新花样，而不是死守着卖门票？
我给大家一个生活化的建议：去它的景区看一看。 如果你想投资三特索道，不妨找个周末，去它旗下的景区转一转，不要只看人多不多，要看细节。 看看厕所干不干净？看看服务员态度好不好？看看山顶的餐厅有没有升级？看看景区里的指示牌清不清晰？ 这些细节，才是一个旅游公司真正的护城河，如果这些细节变好了，说明管理层真的在用心经营了，那时候你再买入，心里会踏实得多。
三特索道这只股票,就像它运营的索道一样，它连接着过去那个粗放增长的年代，也试图通往未来精细化运营的高地，至于这趟缆车能不能平稳地把你送到财富的彼岸，咱们还得擦亮眼睛，盯着它的动作，慢慢看，毕竟，在资本市场里，风景好的地方往往路都难走，但正因为难走，才有可能藏着别人没发现的宝藏。
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