601212 白银有色，这只西北巨无霸的周期轮回，是困境反转还是昙花一现？

大家好，我是你们的老朋友,一个在资本市场摸爬滚打多年的财经观察员。

今天咱们不聊那些高高在上的科技神话，也不去碰那些虚无缥缈的概念股，咱们把目光聚焦到祖国的大西北，聚焦到一种最原始、最粗犷，却又与咱们每个人的生活息息相关的行业——有色金属，黄金价格一路狂飙，铜价也创下了新高，整个资源板块就像打了鸡血一样热闹，在这个节骨眼上，有一只股票引起了我的注意，它就是代码601212 白银有色。

说实话，刚看到这个名字的时候，很多新手朋友可能会下意识地以为：“哦，这是一家做白银生意的公司。”如果你这么想，那可就大错特错了，这就好比你去兰州拉面馆点了一碗“牛肉面”，结果发现它最精华的部分其实是那汤头，而不是单纯的牛肉块，白银有色，它是一座城市的代名词,更是一个庞大资源帝国的缩影。

我就想用最接地气的方式，和大家好好聊聊这家公司，剖析一下在这个风起云涌的周期节点上，它到底值不值得咱们放进自选股里,甚至是不是值得咱们去搏一搏。

从一座城到一家企：白银有色的“前世今生”

要读懂白银有色的财报，咱们得先读懂它的历史，这家公司可不是那种为了上市而拼凑出来的“草台班子”,它是正儿八经的共和国长子之一。

大家知道吗？在建国初期，国家急需铜矿资源，于是在甘肃白银这片荒凉的戈壁滩上，硬生生地造出了一座“铜城”，那时候的白银公司，那是何等的风光，号称中国有色金属的长子，就像咱们身边那些曾经辉煌无比的老国企一样，它也经历过漫长的阵痛，资源枯竭、人员包袱重、机制僵化,这些问题一度让它步履蹒跚。

我有个老邻居张大爷，以前就是白银有色的一名老矿工，他常跟我讲起当年的故事，说那时候矿上发工资都要用麻袋装，工人们走路都带风，但到了90年代末，矿难频发，资源挖空了，厂子效益不行了,那种失落感就像看着自己养大的孩子突然没了精气神。

现在的601212，其实就是在这个老底子上，通过重组、改革、引入战略投资者，最终在2017年登陆A股的，它承载的不仅仅是利润，更是一个老工业基地寻求“重生”的希望。

个人观点： 我一直认为，投资老字号国企，本质上是在赌它们的“改革红利”和“底蕴”，白银有色这种公司，底子是有的，家底是厚的，但能不能把家底变现，能不能把老包袱变成新翅膀，这是关键，从某种程度上说，它不是一张白纸，而是一幅半成品的名画，既有历史的沧桑,也有修补的痕迹。

别被名字骗了：铜才是它的“命根子”

咱们回到业务本身，虽然名字叫“白银有色”，但如果你翻开它的财报,你会发现铜才是它的绝对主力。

这就好比你去一家名为“金牌水果店”的地方，结果发现它卖得最好的其实是苹果，白银有色目前的核心盈利点，主要集中在铜、铅、锌的采选、冶炼和贸易,铜产品的收入占比是最大的。

这就不得不提到最近的市场环境了，大家有没有发现，最近去装修房子，电线、水管的价格好像都在悄悄往上涨？这就是铜价传导到末端的体现，全球新能源革命的浪潮，尤其是电动汽车和光伏产业的爆发，对铜的需求量是惊人的，一辆新能源汽车的用铜量是传统燃油车的几倍,这可不是开玩笑的。

白银有色手里有什么？它有国内领先的铜冶炼产能，更重要的是，它在海外，特别是在秘鲁、南非等地,拥有优质的矿产资源。

生活实例： 咱们打个比方，如果铜是厨房里的“大米”，那白银有色就是一个拥有自己“大米基地”的粮店，虽然它也卖“面粉”（铅、锌）和“调料”（金、银），但大米的价格决定了它的基本盘，最近国际粮价（铜价）大涨，对于手里有地的粮店来说,这绝对是天大的利好。

这里有个细节大家要注意，白银有色不仅有矿山，还有巨大的冶炼产能，冶炼是什么？就是加工费，当铜精矿供应紧张的时候，冶炼厂的加工费（TC/RC）会被压得很低，这就好比你开了个加工厂，虽然面粉做成的面包卖得贵，但面粉原料太贵，而且还要抢,导致你赚的加工费反而变少了。

个人观点： 我觉得现在的白银有色，正处于“量价齐升”但“成本承压”的博弈期，铜价的高位运行给了它业绩的托底，但原料端的博弈会挤压它的利润空间，这就看它的管理层能不能通过海外矿山（像秘鲁的铜矿）的自给率来平滑这部分风险了，如果能，那这就是一次完美的戴维斯双击；如果不能，那可能就是“赚了吆喝不赚钱”。

海外淘金的“野心”与“坎坷”

聊白银有色，绝对绕不开它的国际化战略，这家公司是典型的“走出去”先行者。

早在很多年前，国内资源还没那么紧张的时候，白银有色就很有远见地去海外买矿了，最著名的莫过于它在秘鲁的第一大铜业项目，这在当时看来，是一步险棋,也是一步妙棋。

生活实例： 这就像咱们普通家庭理财，保守的人喜欢把钱存银行吃利息（国内开采），而激进的人愿意去海外买房、买基金（海外并购），白银有色就是那个激进的“大家长”，秘鲁那个矿，就像是在海外买的一栋豪宅，虽然地段好、价值高，但是维护成本高，而且有时候还会遇到当地政策变动这种“物业纠纷”。

海外矿山的运营并不容易，社区关系、环保政策、物流成本，每一个环节都是坑，前两年，受疫情和全球物流受阻的影响,白银有色的海外业务也确实吃过亏。

个人观点： 对于它的海外布局，我持“谨慎乐观”的态度，乐观的是，资源是硬通货，只要矿在地下，迟早能变现，尤其是在现在全球去工业化、资源民族主义抬头的背景下，手里握有海外核心资产，就是握有话语权，但我谨慎的是，因为它的体量大，船大难掉头，一旦某个海外项目出问题，对财报的冲击是立竿见影的，咱们散户看得到的是资产增值,看不到的是背后的管理难度。

财报里的“秘密”：债务与现金流

咱们做投资，不能光听故事，还得看身体，身体好不好，全在体检报告（财报）里。

我看白银有色这几年的财报，最大的感受就是：“胖，而且有点虚胖”，这里的“胖”指的是资产规模大，营收几百亿；“虚”指的是负债率不低,现金流有时候比较紧绷。

作为一家重资产、强周期的公司，高负债几乎是通病，建矿山、买设备、搞冶炼，哪一样不需要钱？白银有色因为历史包袱重，加上这几年一直在扩张,资产负债率一直维持在较高水平。

这就好比咱们背房贷，如果收入（利润）稳定增长，房贷压力就不大；但如果一旦行业周期下行，收入减少,那每个月的还款日就是噩梦。

生活实例： 想象一下，你借了钱开了一家大型游乐场，平时生意好的时候，门票钱哗哗进来，还完贷款还能剩不少，但要是遇到下雨天（行业低谷），门票没了，但设备的折旧费、银行的利息还得照样掏，白银有色现在就是那个游乐场老板，现在天气（铜价）看起来不错，但之前的欠账（债务）还得慢慢还。

个人观点： 这是我对白银有色最担忧的地方，虽然现在产品价格好，利润表应该会很好看，但咱们得盯着它的资产负债表和现金流量表，如果今年赚了钱，是用来分红回报股东，还是用来疯狂还债？如果是后者，说明它还在“填坑”，股价的爆发力就会受限，在我看来，只有当它的经营性现金流能够轻松覆盖投资支出和债务利息时,它才真正具备了长线投资的价值。