最近我和几个老股民朋友在茶馆聚会,话题自然而然地聊到了当下的市场热点，当有人提到“联想”的时候，空气中似乎出现了一瞬间的停顿，大家脑海里浮现的，可能还是那个满大街卖电脑、组装台式机的“贸工技”代表。
说实话,这种刻板印象太根深蒂固了，但当我打开K线图，看着联想股票（0992.HK）在过去一段时间的走势，尤其是今年以来在AI概念的加持下那种蠢蠢欲动的劲头，我不禁想问：还是我们认识的那个联想吗？
我想抛开那些晦涩难懂的财务报表术语,咱们就像朋友聊天一样，好好剖析一下这只在这个充满变数的时代里，试图转型的“大象”。
被嫌弃的“现金奶牛”：PC业务真的不行了吗？
咱们先得聊聊联想的老本行——个人电脑（PC）。
在很多投资者的眼里,PC是一个“夕阳产业”，毕竟，现在谁还天天换电脑？手机都快被AI取代了，电脑更是显得笨重，前两年，疫情带来的居家办公红利消退，全球PC市场经历了史无前例的寒冬，那时候，联想的股价确实承压很大。
但我个人认为,大家对于PC业务的悲观情绪，有点过度了。
这就好比我们家里的冰箱或者洗衣机,你不会每年都换，但当你用了五六年，它开始噪音大、制冷慢，或者你突然想换个双开门的大容量冰箱时，你还是会掏钱的，这就是所谓的“换机周期”。
这就引出了我要讲的一个具体的生活实例。
我有个在互联网大厂做运营的朋友小张,他手里的那台联想ThinkPad，还是他入职第一年公司发的，一用就是五年，上个月，因为公司要上一些新的数据分析工具，那台老电脑打开一个Excel表格都要卡顿半分钟，风扇转得像直升机起飞一样，IT部门终于批了他的换机申请，给他换了一台搭载了最新处理器的联想高端本。
小张跟我说：“虽然手机能处理大部分事，但真要干重活，还得靠电脑。”
这就是联想PC业务的护城河所在。它在商用领域，尤其是企业级市场，地位依然稳固得像一块磐石。 虽然消费级市场可能因为手机和平板的分流而增长乏力，但企业办公、设计开发、教育科研这些场景，PC是不可替代的。
更重要的是,PC业务现在是联想的“现金奶牛”，每一台卖出去的电脑，都在为联想的转型输送弹药，如果没有这个稳定的现金流，联想哪有底气去砸钱搞服务器、搞AI？
如果你因为觉得“没人买电脑了”就看空联想股票，那可能确实有点片面。PC业务不是增长引擎，但它是联想最坚实的大后方。
AI服务器：不仅仅是“组装工”
现在市场给联想重新估值的核心逻辑,不再是PC，而是AI基础设施，也就是服务器和存储设备。
很多人对此嗤之以鼻：“联想不就是组装电脑的吗？现在换个壳子组装服务器，难道就能摇身一变变成AI科技公司了？”
这种质疑很正常,但我觉得大家可能低估了联想在供应链和制造端的恐怖实力。
咱们来打个比方,现在的AI热潮，就像是一场疯狂的“淘金热”，英伟达（NVIDIA）是卖铲子（GPU芯片）的，赚得盆满钵满；OpenAI是挖金子（做大模型）的，名声大噪，那联想是干什么的？
联想就是那个造“矿车”和“传送带”的。
你想啊,你要搞个大模型，你得买成千上万张显卡吧？这些显卡不能堆在地上吧？你得有高效率的服务器把它们插起来，得有液冷系统给它们降温，得有高速网络把它们连起来。
这就是联想的强项,联想是全球最大的基础设施提供商之一，当其他公司还在实验室里琢磨怎么把几块显卡连起来的时候，联想已经能够大规模交付这种算力集群了。
我看过一个报道,联想为了解决AI服务器的散热问题，搞出了“海神”液冷技术，这玩意儿能让服务器在算力全开的时候，不像以前那样热得像火炉，而是通过循环水把热量带走，这不仅环保省电，对于数据中心这种“电老虎”节省下来的电费都是天文数字。
这就好比以前咱们用的台式机,风扇呼呼吹，夏天机房空调得开到16度，现在用液冷，就像给发动机装了水冷，效率高多了。
在这个领域,联想不仅仅是个组装厂，它拥有强大的定制化能力和交付能力，对于很多想搞AI但没技术自建数据中心的传统企业（比如银行、医院、制造工厂），联想提供的是一种“交钥匙”的解决方案。
我的观点是： 在AI的产业链上，做底层芯片的确实最牛，利润最高；做大模型的也最风光。卖“铲子”的人（卖硬件基础设施）往往是最稳赚不赔的。 无论谁的模型胜出，无论哪家应用跑出来，只要还要算力，就离不开联想的服务器。
估值之困：为什么市场总是“看低一眼”？
既然联想有PC的现金流,又有AI服务器的增长点，为什么它的股价表现，尤其是市盈率（PE），总是比那些纯软件公司、纯AI概念股低那么多？
这就是咱们得聊聊的“估值陷阱”与“制造业折价”。
在港股和美股市场,投资者骨子里是傲慢的，他们更喜欢“轻资产”的公司——写几行代码就能复制亿万份，边际成本为零，那才是好生意，而联想，不管技术多牛，它依然要面对钢铁、屏幕、芯片库存，要面对复杂的物流，要面对微薄的硬件毛利。
这就导致了一个现象：联想赚的是辛苦钱。
咱们看数据,联想虽然营收几千亿，但净利润率只有百分之几，这就好比你去摆摊卖煎饼果子，哪怕你一天卖1000个，每个只赚5毛钱，你一天赚500块，很累，而隔壁那个卖“煎饼果子秘方”的（软件/SaaS），不用起早贪黑，把配方卖给你就能收钱。
市场给联想的定价,就是那个“卖煎饼”的定价。
但我个人觉得,这里存在一个预期差。
如果联想真的能通过AI服务器,把整体毛利率拉上去；如果它的SSG（方案服务业务）——也就是卖服务、卖运维、卖解决方案的收入占比能继续提升，那么它的“制造业”属性就会减弱，“科技服务”属性就会增强。
一旦这种转变被财务数据实锤,股价的重估就是必然的。
举个生活中的例子,这就好比比亚迪，以前大家觉得比亚迪就是个造廉价燃油车的，或者造电池的，给不了高估值，但当它的电动车销量爆发，大家突然意识到它是个高科技公司时，股价的上涨是逻辑层面的颠覆。
联想现在正处于这个“黎明前的黑暗”，它已经卖出了很多AI服务器，但市场还在怀疑：“这到底是运气，还是实力？”
杨元庆的“端到端”算力梦
咱们还得聊聊掌门人杨元庆。
老杨是个有争议的人物,有人觉得他守成有余，进取不足；有人觉得他在“后非典时代”把联想带到了世界第一，功不可没。
但我观察到,杨元庆最近两年的讲话口径变了，他以前总爱谈“效率”、“供应链”，现在满嘴都是“AI for All”、“混合人工智能”。
他提出了一个“端到端”的战略，什么意思呢？
他认为,未来的AI不仅仅是电脑连到云端算个大模型那么简单，而是你的个人电脑（端）、你的手机、你的边缘设备，都要具备AI能力，同时还要和云端的超级算力协同。
这其实非常有前瞻性。
想象一个场景：你是一个律师，你在出差的高铁上，需要处理一份极其机密的合同文件，你肯定不敢把这份合同传到云端的大模型去处理，万一泄露了怎么办？
这时候,你手里那台搭载了“AI PC”芯片的联想电脑就派上用场了，它可以在本地，不联网的情况下，运行一个较小的AI模型，帮你总结合同要点、润色语言，只有遇到超级复杂的计算时，它才会悄悄连到云端。
这就是联想想做的事：把AI能力塞进每一个硬件里。
这种思路非常“人性化”，它不是强行把所有数据都吸到云端，而是根据隐私和性能需求，在本地和云端之间做平衡。
我的个人观点是： 联想做纯软件大模型肯定干不过百度、阿里，也干不过OpenAI。做“硬件+AI”的融合，联想可能是全球最有话语权的公司之一。 毕竟，全球每年几千万台的PC出货量，是它推广AI终端的最强渠道。
隐忧：地缘政治与利润率的博弈
咱们不能只唱赞歌,投资联想股票，风险也是实实在在的。
最大的风险,毫无疑问是地缘政治。
联想是一家总部在北京,但在全球运营，且收入很大一部分来自欧美市场的公司，在当前的国际环境下，这就好比走钢丝。
美国对高端芯片的出口限制,是一个悬在头顶的达摩克利斯之剑，虽然联想目前还能拿到H100等高端芯片用于组装服务器卖给客户，但如果哪天政策收紧，联想的AI基础设施业务就会受到直接冲击。
这就好比你开了一家餐馆,你的招牌菜需要用进口的顶级牛肉，如果哪天海关不让你进牛肉了，你的招牌菜就做不出来，食客自然就跑了。
利润率的压力也是巨大的。
AI服务器虽然听起来高大上,但竞争也在加剧，戴尔、惠普（HP）甚至白牌服务器厂商都在虎视眈眈，为了抢市场份额，会不会打价格战？如果联想为了保住“AI基础设施”的增长率，牺牲了利润率，那么财报出来可能并不好看。
我身边就有做企业采购的朋友抱怨：“以前服务器是卖方市场，现在厂商为了抢单，价格压得越来越低，这对我们买家是好事，但对股东来说，未必是好事。”
对于联想来说,“量”的增长有了，能不能守住“价”，将是未来一两年股价能否突破的关键。
大象转身，别指望它跑百米冲刺
写了这么多,咱们回到最初的问题：联想股票值得买吗？
这取决于你是什么类型的投资者。
如果你是想找一只像英伟达那样,一年翻十倍的妖股，那联想可能不适合你，它体量太大了，想翻倍需要巨大的资金推动。
但如果你是一个稳健型投资者，看好AI是未来十年的大趋势，但又不想去追高那些已经透支了预期的纯概念股，那么联想提供了一个相对安全的“上车机会”。
它有底（PC业务），有未来（AI服务器），有分红，估值也不算离谱。
看着联想现在的股价,我常常想起那个寓言故事：蚂蚁搬家是大工程，大象转身更是惊天动地。 我们不能指望这只庞然大物像猎豹一样百米冲刺，它的转身是缓慢的，甚至伴随着关节的咔咔作响（业绩的波动）。
但只要方向是对的——从单纯的设备制造商，向AI解决方案和服务提供商转型——那么每一步挪动，都在积累新的势能。
在这个浮躁的市场里,联想股票就像那个老实巴交但手艺精湛的老工匠，它可能不会讲最动听的故事，不会画最漂亮的大饼，但当潮水退去，你会发现，它手里依然攥着最硬的通货——算力设备。
下次当你再看到街边的联想广告,或者摸到办公桌上的ThinkPad时，不妨想一想：这不仅仅是一台电脑，这是通往AI世界的一个物理接口，而拥有这个接口的公司，或许比我们想象的要更有韧性。
这就是我对联想股票的一点粗浅看法,不构成投资建议，但希望能给你提供一个不一样的观察视角，毕竟，在股市里，独立思考，比随波逐流更重要。
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