一位在股市摸爬滚打十几年的老朋友老李给我打来电话,语气里满是无奈和困惑，他手里拿着的一只股票，曾经让他引以为傲，觉得是“中国制造”的脊梁，结果这几年越拿越亏，最近甚至跌破了心理防线，创下了十年来的新低。
这只股票,就是东方电气（600875.SH）。
老李的困惑其实代表了很多散户的心声：明明新闻里天天说“能源革命”、“双碳目标”、“一带一路”，东方电气作为发电设备的龙头，手握核电、风电、水电这些硬核资产，订单也是接到手软，为什么股价就是起不来？为什么资本市场对这家“共和国长子”如此冷漠，甚至用脚投票，把它砸到了十年前的地板价？
我们就剥开那些晦涩的财务报表,用聊天的口吻，好好聊聊这背后的逻辑。
时代的眼泪：当“硬核制造”撞上“软科技”狂潮
我们得承认一个残酷的事实：在资本市场上，行业也是有“三六九等”和“鄙视链”的。
东方电气股价十年新低,最核心的原因之一，就是它所处的赛道，在这个时代里“失宠”了。
回想一下十年前,也就是2014-2015年那波大牛市，当时大家炒什么？炒“一带一路”，炒“国企改革”，炒“高端装备”，那时候，东方电气这种重型装备制造企业，是市场的宠儿，因为大家想象空间巨大，觉得中国的基础设施要输出全球，这些卖发电机、卖锅炉的公司肯定发财。
现在的市场风口在哪里？在AI，在芯片，在新能源车，在人形机器人，这些是“软科技”或者“新消费”，资本的喜好已经从“傻大黑粗”的重工业，转向了轻资产、高爆发、高估值的科技成长股。
这就好比是一场相亲大会。 十年前，大家喜欢踏实肯干、身体强壮的“工科男”（东方电气），觉得能过日子；但这几年，市场更喜欢口才好、概念新、哪怕现在还没赚钱但未来可能改变世界的“创业新贵”（科技股）。
东方电气做的生意太重了,它生产的是百万千瓦级的发电机组，是巨大的水轮机，是核电站的反应堆压力容器，这些产品生产周期长，占用资金巨大，运输都需要特种车队，这种生意模式，注定了它的业绩增长是线性的、缓慢的，不可能像ChatGPT那样一夜之间爆发。
资本市场是极其势利的,当资金都在追逐那个可能一年翻倍的“梦想”时，对于每年稳定增长个5%-10%的“现实”，往往是不屑一顾的，东方电气的低估值，某种程度上，是整个传统重工业在A股被边缘化的缩影。
财务报表背后的“苦衷”：赚的是辛苦钱，流的是血汗泪
很多散户看股票,只看PE（市盈率），一看东方电气，PE只有十几倍，甚至个位数，就会喊：“这也太便宜了吧，价值投资的机会来了！”
但我想告诉你,低估值往往不是机会，而是陷阱。 这就是所谓的“价值陷阱”。
为什么市场只给它这么低的估值？因为它的赚钱质量太累了。
我们来看一个生活中的例子,想象一下，你有两个朋友，A朋友和B朋友，都想找你借钱做生意。 A朋友（东方电气）做的是给大电厂盖设备的生意，他告诉你：“兄弟，我这单子很大，几个亿呢！原材料得先买，工人工资得先发，设备造好了运过去，安装调试好，最后甲方还要压我一年半载的质保金，这单子做完，我可能要赚500万，但过程得三年，还得时刻求着银行贷款周转。” B朋友（科技股）做的是软件或者互联网生意，他告诉你：“兄弟，我开发个APP，代码写完，服务器一开，用户充值钱就到账了，虽然现在还没盈利，但用户量每个月涨50%！”
如果你是手握重金的基金经理,你会把钱投给谁？大概率是B，因为A朋友的商业模式太“重”了，他的利润里，有很大一部分是应收账款，是纸面富贵。
翻开东方电气的财报,你会发现，虽然营收几百亿，但经营性现金流往往并不惊艳，甚至有时候还会紧张，因为它的下游客户是谁？主要是五大发电集团（华能、大唐等），这些都是巨无霸国企，甲方爸爸的话语权极强，东方电气作为乙方，在产业链中其实处于相对弱势的地位，垫资生产是常态。
这种“赚辛苦钱”的模式，导致它的净资产收益率（ROE）很难像茅台、宁德时代那样动辄20%+，对于一个ROE长期在个位数或者低双位数徘徊的公司，市场给10倍以下的市盈率其实是合理的定价，甚至可以说是“仁慈”。
转型之路的“阵痛”：大象起舞，总是慢半拍
不能说东方电气没努力,这家公司一直在转型。
以前大家提到东方电气,想到的就是火电、水电，但现在，它也在做风电、氢能、储能，特别是它的氢能产业，在行业内还是有一定地位的。
转型这事儿，对于一艘航母来说，太难了。
这就好比你让一个练举重的百公斤壮汉,突然转行去跳芭蕾，虽然他力量大，但身体的惯性、肌肉的记忆，都让他很难轻盈起来。
在风电领域,东方电气面临着金风科技、明阳智能这些民营企业的激烈竞争，这些民企机制灵活，反应快，为了抢订单敢打价格战，而东方电气作为老牌央企，决策链条长，历史包袱重（人员负担、离退休人员支出等），在成本控制和市场反应上，往往慢半拍。
举个例子,前两年风电行业抢装潮，大家都在疯狂扩产，等东方电气反应过来加大投入时，行业又开始面临产能过剩和招标价格下跌，它总是踩在行业的节拍后面，而不是引领节拍。
至于氢能,虽然前景美好，但目前在整个营收盘子里，占比依然很小，甚至可以忽略不计，资本市场看的是“主要矛盾”，只要它的利润大头还是来自传统的制造加工，那么它就依然会被归类为“传统制造股”，享受不到“氢能龙头”的高估值溢价。
这就是为什么东方电气股价十年新低的原因之一：转型的速度，赶不上估值坍塌的速度。
生活实例：为什么大家宁愿买“概念”也不买“业绩”？
为了让大家更感同身受,我再讲一个身边发生的小故事。
前年春节回老家,我和表弟聊天，表弟是个90后，手里有点闲钱，也炒股。 我问他：“你买啥了？” 他兴奋地说：“哥，我买了个做虚拟电厂的股票，虽然现在亏了点，但我觉得它是未来！” 我问他：“你知道东方电气吗？真的电厂设备制造商。” 表弟一脸茫然：“没听过，是不是那种老掉牙的国企？那种股票不是留给大爷大妈养老的吗？”
这句话虽然扎心,但极其精准地反映了当前市场的主力资金——也就是以80后、90后甚至00后基金经理和散户为主导的市场的审美偏好。
东方电气这种名字,听起来就充满了“计划经济”的味道，在年轻人眼里，它代表着过去，代表着烟囱和冷却塔，而他们愿意买单的，是代表着“星辰大海”和“元宇宙”的东西。
这种“审美代沟”，导致东方电气即便业绩不错，也缺乏流动性溢价，没人关注，就没有买盘；没有买盘，稍有卖压，股价就要跌，这就是所谓的“僵尸股”化趋势。
还有一个不可忽视的因素：“中特估”（中国特色估值体系）的退潮。 前两年，管理层提出要重塑国企估值，央企概念股火了一阵，东方电气也跟着反弹过，但这波行情更多是政策驱动的情绪炒作，当市场发现“中特估”并不能立刻带来业绩的爆发式增长，或者当市场流动性收紧时，资金最先抛弃的就是这些缺乏内生增长逻辑的筹码，股价从哪里来，回哪里去，甚至创出新低。
个人观点：是“黄金坑”还是“价值陷阱”？
聊了这么多,大家可能最关心的是：现在东方电气股价十年新低，到底能不能抄底？
作为写作者,我必须发表我的个人观点，我的态度比较谨慎，甚至偏向悲观。
不要被“十年新低”这个字眼迷惑。 很多人觉得跌多了就要涨，这是“赌徒谬误”，如果一家公司的基本面逻辑发生了根本性的逆转，或者整个行业进入了长期的下行周期，新低”之后还有“新低”，地板下面还有地下室。
东方电气的“安全边际”并没有看起来那么厚。 虽然它是央企，倒闭风险极低，但股价下跌也是风险，如果你买入后，它横盘五年不涨，你的资金成本、时间成本都是巨大的亏损，对于散户来说，“不涨”就是最大的“亏”。
关注它的分红能力。 如果一家公司股价不涨，但每年分红很高，像债券一样，那也值得持有，但遗憾的是，东方电气的分红率虽然稳定，但并不算特别诱人，在2%-3%左右，这个收益率，在现在的理财环境下，并没有足够的吸引力去覆盖你承担的股价波动的风险。
是不是完全没有机会呢？ 也不是，我认为东方电气目前唯一的看点在于“极端的防御性”。
如果未来全球经济陷入深度衰退,或者市场出现系统性崩盘，那些高高在上的科技股、成长股会面临惨烈的杀估值（戴维斯双杀），那时候，资金可能会像受惊的鸟一样，寻找最坚硬的树洞躲避风雨，东方电气这种有国家信用背书、业务涉及能源安全、估值已经跌到尘埃里的公司，可能会成为一种避险资产。
东方电气股价十年新低,是时代背景、行业周期、商业模式和市场偏好共同作用的结果，它不是一家坏公司，它是一家伟大的、令人尊敬的制造业央企，是中国能源安全的压舱石。
好公司 $\neq$ 好股票。
在资本市场上,东方电气就像是一个老实巴交、勤勤恳恳的老黄牛，它在田里耕作，生产粮食（业绩），养活了这个国家，当村里的年轻人都去追捧那些唱跳Rap的明星（科技股）时，老黄牛只能独自在角落里咀嚼干草。
如果你是一个激进的投资者,追求短期的暴利，东方电气绝对不适合你，这里就是资金的“泥潭”。 但如果你是一个极度保守的投资者，对世界经济的未来感到极度恐慌，只想找一个即使天塌下来也能活下去（因为有国家兜底）的地方躲一躲，并且不在乎股价三年不涨，那么现在的东方电气，或许能给你带来一丝心理上的慰藉。
至于我,我会选择在窗外看着这头老黄牛，致敬它的付出，但我不会轻易走进牛圈，因为现在的我，更想去追逐那些虽然风险大，但可能长出金苹果的树苗，这就是资本的残酷，也是生活的真实。
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