酒鬼酒股份，馥郁香型的醉与醒，一场关于价值回归的残酷博弈

在这个充满不确定性的金融市场上，有些股票像温吞的白开水，波澜不惊；而有些则像烈性白酒，入喉辛辣，回味悠长，但也容易让人上头，甚至宿醉难醒，我想和大家聊聊后者——酒鬼酒股份。

作为一个长期关注消费赛道的财经观察者，我看着酒鬼酒这几年的K线图，心里其实五味杂陈，它曾经是资本市场的“宠儿”，是那个戴着“湘西文化”光环、背靠中粮集团大树、拥有独特“馥郁香型”的妖股，但如今，随着股价从高位腰斩再腰斩，市场情绪从狂热转为冰点，我们不禁要问：酒鬼酒，到底是醉了，还是醒了？对于投资者而言，这杯馥郁香,现在还敢喝吗？

回忆杀：那个“内参”满天飞的黄金时代

要把酒鬼酒看懂，我们不能只盯着现在的财报，得把时间轴往回拨几年，还记得2020年到2021年那段时间吗？那是整个白酒板块的狂欢期,也是酒鬼酒的高光时刻。

那时候，只要提起次高端白酒，酒鬼酒的名字总是绕不开，为什么？因为它有一个极具杀伤力的核武器——“内参”。

在白酒行业，品牌就是护城河，茅台有酱香的老大地位，五粮液有浓香的王者之气，而酒鬼酒则巧妙地打出了“文化牌”和“稀缺牌”，内参酒，名字听着就神秘，包装设计更是艺术大师黄永玉的手笔，透着一股子“湘西土匪”般的豪迈与雅致。

我有位做私募的朋友老张，那时候就是酒鬼酒的死忠粉，他当时跟我喝酒时，拍着桌子说：“你看着吧，酒鬼酒不仅是酒，它是艺术品！中粮入主后，渠道理顺了，内参就是那个能冲击千元价格带的黑马，在湖南，喝内参那是身份的象征。”

那时候的数据确实漂亮，营收增速动辄百分之七八十甚至翻倍，净利润更是爆发式增长，市场给了它极高的估值，大家都在讲“馥郁香型”的故事——前浓、中清、后酱，一口三香，多么独特的体验！仿佛只要握有酒鬼酒的股票,就握住了通往财富自由的钥匙。

那时候的酒鬼酒，确实是“醉”了的，醉在业绩的高增长里，醉在资本的追捧里,也醉在全国化扩张的宏大叙事中。

现实的冷水：库存高企与价格倒挂的隐忧

好景不长，随着宏观经济环境的变化，以及白酒行业整体步入调整期，酒鬼酒的问题开始集中暴露，这就像宿醉后的头痛,来得猛烈且持久。

最核心的问题是什么？是库存，以及随之而来的价格倒挂。

咱们得说点实在的，白酒行业的商业模式，很大程度上依赖于向经销商“压货”，厂家为了完成业绩指标，把货塞给经销商，经销商再想办法卖给终端，这在行业上行期没问题，因为货流转得快，大家都能赚钱，但一旦终端消费疲软，货卖不动，渠道就会像堵塞的血管一样,积压严重。

我前段时间去了一趟长沙，特意走访了几家烟酒店，在一家开了十年的老店里,我和老板老李聊起了酒鬼酒。

老李叹了口气，指着货架角落里积灰的几箱酒鬼酒说：“以前这酒好卖啊，特别是红坛和内参，拿货都得排队，唉，别提了，厂家给我们的打款价挺高，但市场上成交价一直在跌，我们现在卖一瓶，有时候甚至还要贴点钱，不卖吧，资金压着受不了；卖吧，纯粹是给厂家打工，甚至还要亏本。”

这就是典型的“价格倒挂”，出厂价高于市场批价，这对于经销商来说，是致命的打击，老李告诉我，他身边有几个做酒鬼酒代理的朋友，今年都已经扛不住,打算退出了。

这种现象反映在财报上，就是虽然厂家还在发货，但营收增速断崖式下跌，甚至出现负增长，更重要的是，合同负债（经销商预打的钱）在大幅减少，这说明经销商不愿意再掏真金白银来备货了，一旦渠道信心崩塌，厂家想要再通过压货来维持高增长,那就是痴人说梦。

馥郁香的“双刃剑”：独特性VS大众化

这里我想发表一个个人观点：酒鬼酒的独特香型，既是它最大的护城河，也是它最大的软肋。

大家都在吹捧“馥郁香型”，一口三香，多么神奇，从消费者的角度来看,口味的培养是需要极高成本的。

茅台的酱香之所以强势，是因为经过几十年的教育，大家已经默认“喝茅台有面子”、“酱香酒最高端”，五粮液、泸州老窖的浓香，受众基础更是庞大,那是老百姓餐桌上的常客。

而馥郁香呢？它太小众了。

我举个例子，去年春节，我买了几瓶酒鬼酒送给长辈，结果老人家喝了一口，皱着眉头说：“这酒什么味儿？有点像酱香，又有点像浓香，喝着怪怪的，还是习惯喝五粮液。”

这就是现实，对于大多数普通消费者来说，白酒的消费惯性是非常强的，在商务宴请中，除非你是湖南本地人，或者对酒文化有特别研究，否则很难主动点一瓶酒鬼酒，因为在大多数人的认知里，花同样的钱，我为什么要选一个大家都不知道啥味道的酒，而不是选一瓶更有面子、口感更熟悉的剑南春或者泸州老窖呢？

酒鬼酒的“全国化”战略，一直是个难题，它在湖南本土市场根基深厚，这是它的基本盘，但一旦走出湖南，面对全国名酒的围剿，它的品牌力就显得有些捉襟见肘，在经济下行周期，消费者更加理性，这种非刚需的小众高端酒,往往是最先被抛弃的。

中粮的背影：大树底下好乘凉，还是大树底下不长草？

聊酒鬼酒，绝对绕不开它的控股股东——中粮集团。

当年中粮入主酒鬼酒，市场可是寄予厚望的，毕竟，中粮是央企巨头，拥有强大的资源整合能力和渠道网络，大家原本以为，中粮能把酒鬼酒像福临门油、长城葡萄酒一样,铺向全国的每一个角落。

但这几年下来,效果似乎并没有预期那么理想。

我个人认为，中粮对酒鬼酒的管理，存在一种“国企的稳健”与“酒企的狼性”之间的错位。

白酒行业，尤其是次高端白酒的竞争，是需要一点“匪气”和狼性的，看看当年的洋河，或者现在的古井贡，在市场推广上那是真金白银地砸,是不遗余力地拼。

中粮虽然给了酒鬼酒信用背书，帮助它清理了历史遗留的塑化剂风波等负面资产，但在市场运作的灵活性和激进程度上，似乎总是差了那么一口气，有时候你会觉得，酒鬼酒的品牌调性太高冷了，不够接地气，中粮更像是一个严父，管着财务，管着合规，但在如何让酒鬼酒“疯长”这件事上,似乎并没有给出太多的神来之笔。

央企背景也有好处，那就是安全，在行业寒冬里，很多小酒企可能会资金链断裂，甚至倒闭，但酒鬼酒有中粮撑腰，起码不会突然暴雷，但这对于投资者来说，仅仅是“不死”是不够的，我们要的是“成长”。

深度剖析：现在的酒鬼酒，到底值多少钱？

现在我们来看看最核心的问题：投资。

酒鬼酒的股价从最高点的250多元（前复权）一路跌到现在的几十块钱，市值蒸发了一大半，很多人在问，是不是到底部了？是不是可以抄底了？

这里我要泼一盆冷水：不要去接飞下来的刀子，除非你确定它已经插在地上不动了。

从估值角度看，虽然酒鬼酒现在的市盈率（PE）比以前低了很多，但这是一种“业绩下滑带来的低估值”，如果明年它的业绩继续下滑20%甚至更多,那么现在的估值其实依然不便宜。

判断酒鬼酒是否见底，不能看股价,要看三个指标：

批价能否回升： 只有市场上的批发价格重新高于出厂价，经销商有钱赚了，渠道才会疏通,这是最先行指标。
库存去化程度： 厂家必须要有壮士断腕的决心，控货保价，哪怕营收难看一点，也要先把渠道里的库存清干净，我注意到酒鬼酒管理层最近也在强调“去库存”，这是一个积极的信号,但还需要时间验证。
动销数据： 终端到底开没开瓶？是酒在库里沉睡，还是被消费者喝掉了？这才是真实的消费需求。

我有位在券商做分析师的朋友，最近去湖南调研了一圈，回来后他的结论很直接：“还没到底，虽然湖南本地消费有复苏迹象，但省外市场依然疲软，酒鬼酒现在是在‘刮骨疗毒’，痛苦是必须的。”

我个人认为，酒鬼酒目前正处于一个艰难的“二次创业”阶段，它需要从过去那种依赖招商、依赖提价的粗放增长模式，转向真正的消费者驱动模式，这需要时间,也需要管理层拿出真本事。