天亿马，深耕智慧城市的隐形推手，在数字经济的浪潮中能否突围？

在这个数字化浪潮席卷全球的时代，我们的生活早已被各种看不见的数据流所包裹，当你走在城市的街头，发现交通信号灯似乎比以前更智能了；当你去政务大厅办事，发现排队的时间变短了，甚至在家动动手指就能搞定；当你停在路边，发现停车计费变得自动化且精准，这一切便利的背后，往往都有一群“幕后推手”在默默耕耘。

我想和大家聊聊这样一家公司——天亿马。

可能很多朋友对这个名字还感到有些陌生，它不像腾讯、阿里那样家喻户晓，也不像某些白酒股那样在饭桌上被反复提及，但在金融财经的圈子里，尤其是在智慧城市和数字政府这个细分赛道上,天亿马是一个值得被细致拆解的样本。

作为一名长期关注科技与资本市场的观察者，我看过太多科技公司起高楼、宴宾客，也见过楼塌了，天亿马作为创业板的一员，身上有着典型的中国中小型科技企业的特质：有技术、有前景，但也面临着成长的烦恼和市场的残酷博弈，我们就剥开枯燥的财报和K线图，用更生活化的视角，来看看这家公司到底在做什么,以及它未来的路该怎么走。

从“城市大脑”说起：天亿马到底卖什么？

我们要理解一家公司，首先要理解它的产品，对于天亿马来说，如果用最通俗的话来解释，它就是给城市和政府部门做“数字化装修”和“智能化管家”的。

大家试想一下这样的生活场景：

以前，如果你要在某个二线城市办理居住证，可能需要请假半天，带上厚厚一叠材料去行政服务中心，取号、排队、窗口受理，如果材料少了一个，还得回去补办,那种焦躁感相信大家都经历过。

而现在，天亿马所做的业务，就是致力于改变这种体验，他们通过软件开发和系统集成，打通了各个部门之间的“数据孤岛”，他们构建的系统，就像是一个不知疲倦的超级管家，把公安、社保、民政的数据连接起来，你在手机上点一点，数据在后台跑一跑,证照就办好了。

具体到业务层面，天亿马的核心主要集中在三个方面：智慧城市、数字政府，以及信息技术应用创新（信创）。

智慧城市：让城市学会思考 智慧城市是一个很大的概念，但落地下来往往很具体，智慧市政”，天亿马会利用物联网技术，给井盖装上传感器，给路灯装上“大脑”，一旦暴雨导致水位上涨，或者井盖丢失，系统能第一时间报警，这听起来很高大上，但其实质是提高城市管理的效率,降低人力成本。

数字政府：让数据多跑路 这是天亿马非常重要的营收来源，政府机构在数字化转型过程中，需要采购大量的软件和服务，天亿马提供的解决方案，涵盖了审批、监管、决策支持等多个环节，在我看来，这块业务虽然利润率可能不如纯互联网产品高，但胜在稳定，政府客户一旦选定供应商，粘性通常是很高的,因为系统的迁移成本巨大。

信创业务：国产替代的排头兵 这是近年来资本市场最火热的关键词之一，由于国际形势的变化，核心技术自主可控成为了国家战略，天亿马也顺应这一趋势，布局信创产业，简单说就是用国产的芯片、操作系统、数据库来构建他们的系统，这不仅是为了合规，更是为了在未来的政府采购中拿到“入场券”。

财报背后的故事：成长的甜蜜与烦恼

看完了业务，我们得打开钱包看看账本，投资投的是未来,但未来是建立在现在的财务数据之上的。

从天亿马上市以来的表现看，我们可以看到一个典型的“专精特新”企业的成长轨迹，营收保持着相对稳定的增长，这说明市场对他们的服务是有需求的，尤其是在数字中国建设的大背景下,订单量并没有枯竭。

我个人观点认为，在看天亿马这类公司时，不能只看营收的增长，更要盯着“现金流”和“应收账款”这两个指标。

为什么这么说？这就回到了天亿马的业务模式上，它的客户主要是政府机关、事业单位和大型国企，这些客户有一个共同的特点：信誉好，但流程慢，付款周期长。

举个生活中的例子：假设你是一个装修队工头（天亿马），接了一个给市政府大厅装修（数字政府建设）的大单，你买材料、招工人，垫付了大量的资金（研发成本、项目实施成本），活干完了，验收也合格了，但对方说：“装修得不错，但我们财政拨款要走流程，明年一季度再给你结账。”

这时候，你账面上虽然记了一笔收入（应收账款），但你兜里其实没钱，你还得继续借钱发工资、买新材料。

这就是天亿马面临的现实困境，虽然公司技术过硬，但回款慢会导致经营性现金流承压，对于投资者而言，这就像是你虽然有一套估值千万的房子（合同金额），但如果手里没有现金（现金流）,你连顿像样的火锅都吃不起。

我在翻阅相关数据时就发现，天亿马的应收账款余额在资产中占比较大，这并不是公司经营出了大问题，而是行业通病，但这恰恰是我们需要警惕的风险点，一旦宏观经济下行，地方财政收紧，这种“垫资干活”的模式就会面临巨大的挑战。

竞争格局：红海中的突围者

我们再把视角拉高一点,看看天亿马所处的环境。

智慧城市这个赛道，拥挤吗？太拥挤了。

上游有华为、阿里、腾讯这样的巨头，它们提供底层云服务和基础设施，财大气粗；中游有各种各样的细分软件厂商，成千上万；下游还有无数做硬件集成的公司。

天亿马凭什么活下去？

我的观点是：天亿马的优势在于“懂行”和“地缘”。

巨头虽然强，但往往难以深入到每一个地级市、每一个县的毛细血管中去，而天亿马总部位于广东，深耕华南区域多年，在很多本地化的项目中，天亿马这种“小而美”的公司反而比巨头更有优势，因为他们更懂当地的政策，更懂当地官员的具体需求,服务响应速度也更快。

这就好比，虽然五星级酒店（巨头）服务标准高，但如果你只是想在家门口吃碗地道的热干面，楼下的老字号面馆（天亿马）可能更对你的胃口。

天亿马在技术研发上的投入也是我看重的一点，虽然他们体量不大，但研发投入占比一直不低，他们拥有多项软件著作权和专利，在科技圈，有一句话叫“不进则退”，如果天亿马停止研发，仅仅靠吃老本做系统集成，那么很快就会被更低价格的竞争对手取代，只有通过技术沉淀，把核心产品做成标准化的SaaS服务，才能从“包工头”进化为“产品经理”。

个人观点：天亿马的投资逻辑与风险

聊了这么多，大家可能会问：那这家公司到底值不值得关注？

作为一个财经写作者，我必须负责任地告诉大家：没有绝对的好股票，只有匹配你认知和风险偏好的标的。

对于天亿马，我的个人观点可以总结为：它是一朵在特定土壤里才能开得好的花，它不是参天大树，但可能是一株坚韧的灌木。

看多逻辑： 如果你看好中国“数字中国”建设的长期趋势，相信政府在未来十年会持续加大信息化投入，那么天亿马作为产业链上的一环，是会受益的，特别是随着信创产业的深入，像天亿马这样有资质、有案例的公司，会获得更多的存量替换订单，从市值角度看，它属于中小盘股，一旦市场情绪转向科技题材,它的弹性往往会比大盘股更足。

看空逻辑与风险： 风险也是非常明显的，首先是客户集中度风险，如果某个大客户流失，或者某个主要项目的招标延期，对业绩的打击是立竿见影的，其次是回款风险，这是我前面反复强调的，如果坏账计提增加，利润会直接缩水，最后是技术迭代风险，AI大模型时代的到来，正在重塑软件行业，如果天亿马不能快速将AI技术集成到他们的智慧城市解决方案中，他们提供的产品可能会显得“过时”。