大家好，我是你们的老朋友,一个在这个充满变数的资本市场里摸爬滚打多年的财经观察员。
今天咱们不聊那些虚头巴脑的宏观大词，也不搞那些让人头秃的技术分析图，咱们就坐下来，喝杯茶，好好聊聊一家非常有意思的公司——中科曙光。
最近这段时间，只要你稍微关注一点财经或者科技圈，你会发现“算力”这个词简直无处不在，ChatGPT火了，Sora出来了，国内的大模型也是百模大战，这时候大家突然意识到，原来这背后都需要一个庞大的“心脏”在跳动，这就是算力中心，而提到算力，提到中国自主可控的高端计算，中科曙光这个名字，就像一座大山一样,你怎么也绕不过去。
这家顶着“中科院”光环，被无数投资者寄予厚望的“国家队”选手，到底成色如何？在如今波诡云谲的国际局势下，它还能不能成为我们账户里的那道“曙光”？
看不见的“超级大脑”，就在我们身边
在聊股价和财报之前,我想先请大家闭上眼睛想象几个场景。
第一个场景，你是一个生活在沿海城市的普通市民，每年夏天的台风季，你都会死死盯着手机上的天气预报APP，看那个台风路径图是往左偏还是往右偏，那个看似简单的几公里偏差，决定了你是需要去超市囤积泡面，还是可以安然在家追剧，你可能不知道的是，支撑这种高精度气象预测的，背后是每秒亿万次的浮点运算，中科曙光的超级计算机，就默默地在这些气象局的数据中心里轰鸣,为我们算出明天的风雨。
第二个场景，你带孩子去省博物馆看恐龙化石，现在的博物馆早就不是那个只摆骨头架子的地方了，很多都有沉浸式的AR/VR体验，能复原出恐龙生前的形态和动作，这种图形渲染、实时互动，背后需要的图形处理能力,也是算力的一种。
第三个场景，更贴近一点，现在的城市交通越来越堵，很多城市搞了“城市大脑”，红绿灯不再是傻傻地倒计时，而是根据实时车流智能调节，哪个路口堵了，哪个路口该放行，这都是算法在算，而这些智慧城市的底层硬件,很多都出自中科曙光之手。
这就是中科曙光的特别之处，它不像茅台，你喝了就知道好；也不像比亚迪，你满大街都能看见，它是典型的“To B”甚至“To G”（面向政府）的企业，它是那个“卖铲子的人”,而且卖的是挖掘金矿最核心的那种铲子。
从个人角度看，我认为这种“隐形冠军”或者“基础设施提供商”的属性，给了它很深的护城河，因为一旦一个城市或者一个大型的科研机构建立了基于某套硬件架构的系统，他们很难轻易更换，这就像你家里的地基，一旦打好了，想换房子的承重墙？那代价太大了，这种高转换成本,就是中科曙光安身立命的根本。
硬核的“骨头”：被制裁出来的自主之路
说到中科曙光，咱们绝对绕不开一个词——实体清单，或者说,制裁。
这事儿得从2019年说起，那时候，美国商务部把中科曙光给“拉黑”了，消息一出，股价那是哗哗地跌，市场最怕什么？最怕不确定性，大家担心，没了美国的芯片，没了美国的零部件,你中科曙光还能造得出服务器吗？
这里我得发表一下我的个人观点：外部的压力反而是国内科技企业最好的“催化剂”。
在那之前，很多企业其实还在幻想“造不如买”，觉得全球化分工多好啊，谁便宜买谁的，制裁一来，幻想破灭了，中科曙光背靠中科院计算所，这棵大树底下好乘凉，他们早就开始布局了，这里面最核心的一张牌，就是海光信息（Hygon）。
大家如果去翻翻中科曙光的股权结构，会发现它是海光信息的重要股东，海光干什么呢？它拿到了AMD的Zen架构授权，然后在此基础上进行消化、吸收、再创新，生产出了x86架构的CPU和DCU（协处理器）。
这事儿有多重要？我给大家打个比方。
这就好比以前我们只会做组装电脑，买Intel的CPU，买英伟达的显卡，拧上螺丝就能卖，美国人一不卖CPU了，我们就傻眼了，但是海光干的事儿，是拿到了人家祖传的食谱（架构授权），然后自己研究怎么种麦子、怎么磨面、怎么发酵，最后自己烤出了面包（国产化芯片），虽然一开始这面包口感可能跟原版有点像，但关键是，炉子是我们自己的,面粉以后也可以慢慢换自己种的。
海光的CPU已经广泛应用在党政机关、金融、电信这些关键领域了，为什么？因为安全！因为自主！对于金融银行来说，数据安全那是天大的事，用国外芯片，总感觉悬着一把剑，用国产的,心里踏实。
虽然制裁让中科曙光在短期内失去了部分海外供应链和先进制程的接触机会，但它倒逼中科曙光完成了“去美化”的闭环，现在的中科曙光，在服务器领域，基本上可以说实现了核心部件的国产化替代，这在当前的“信创”（信息技术应用创新）大潮下,是一个巨大的利好。
我看过很多投资者的担忧，担心技术迭代跟不上，确实，我们要承认，在顶尖制程工艺上，我们和世界最顶尖水平还有差距，对于绝大多数企业级应用、政务办公、甚至一般的科学计算来说，国产的性能已经“够用”了，而且正在从“够用”向“好用”转变,这就是一个巨大的进步。
液冷技术：给AI“退烧”的刚需
接下来咱们聊聊一个更具体、更有想象空间的技术——液冷。
大家都知道，现在的AI芯片，那是出了名的“电老虎”，你跑一次大模型训练，那电表转得跟风扇似的，电费是一方面，更头疼的是热量，传统的服务器机房，那是用空调吹冷风来降温，这就好比大夏天你开着跑车，还要拿个吹风机对着发动机吹，想给它降温，效率极低,而且费电。
中科曙光在这个领域是国内当之无愧的老大，他们搞的浸没式相变液冷技术，简单说，就是把服务器整个泡在特殊的液体里，这液体不导电，但是吸热能力极强，芯片一热，液体就沸腾带走热量，变成蒸汽，冷凝后再流下来,循环往复。
这事儿在生活里怎么理解？你看看现在的那些高性能电竞手机，很多都开始上“液冷散热”了，不然玩半小时《原神》手机就烫手了，手机尚且如此,更别提那些24小时连轴转的AI数据中心了。
为什么我特别看好这个业务？
第一，它是真省钱。 数据中心最大的运营成本之一就是电费，其中又有很大一部分是空调费，用了液冷，PUE（能源使用效率）值能降到1.1以下，这在绿色低碳的大背景下，简直就是合规神器，现在国家搞“东数西算”，对数据中心的能耗指标卡得死死的，你不节能,根本不给你批地建机房。
第二，它是AI时代的刚需。 未来的AI模型只会越来越大，参数只会越来越多，芯片密度只会越来越高，风冷技术迟早会碰到物理极限,液冷是唯一的出路。
中科曙光在这个领域布局早，专利多，案例也多，这种“卖水人”的角色，往往比那个挖金矿的活得更久，不管最后哪家大模型跑出来了，只要它需要算力，它就需要散热,它就离不开中科曙光这种基础设施。
财报背后的隐忧与期待
聊完技术和故事，咱们得回归一点理性,看看钱袋子。
中科曙光这几年的财报，怎么说呢，稳中有进，但也没到那种“爆炸式增长”的地步，营收一直在涨，利润也在涨,但是你会发现它的毛利率其实是在承压的。
为什么？因为服务器这个行业，本质上是一个“硬科技”里的“苦力活”，上游是芯片（海光虽然是自己人，但也要研发成本），下游是强势的政府、互联网大厂和运营商，中科曙光夹在中间,议价能力其实受到一定挑战。
大家要明白一个逻辑：中科曙光的业绩释放，往往具有滞后性，国家搞“新基建”，批项目，立项，然后招标，曙光中标，然后确认收入，这个周期是很长的，有时候我们看新闻说“算力大爆发”，但你转头看曙光这个季度的财报，可能觉得“也就那样”,这中间有个时间差。
应收账款也是大家需要留意的，做政府和生意的，回款周期长是通病，账面上看着赚了钱，其实都是白条，这对现金流是个考验，虽然作为“国家队”，坏账的风险极低，但钱压在账上,总是会影响再投入的效率。
从长远来看，我对它的盈利能力改善持乐观态度，为什么？因为高附加值产品的占比在提升，以前可能卖个机柜赚个辛苦钱，现在卖的是液冷解决方案，卖的是存储服务，卖的是云计算服务，软件和服务收入占比越高,毛利率就会慢慢往上走。
个人观点：它是“压舱石”，不是“妖股”
我想聊聊我对中科曙光这只股票的投资逻辑看法。
如果你是那种想今天买，明天就涨停，想抓个翻倍妖股的短线客，那我劝你离中科曙光远一点，这只股的股性，说实话，不算特别活，它盘子大，有国资背景，走势通常比较沉稳，甚至有时候有点“磨叽”。
如果你是看长线，看好中国数字经济的发展，看好AI不仅仅是炒作而是落地应用，那么中科曙光是一个非常好的“压舱石”配置。
我的核心观点如下：
- 确定性极高。 在这个充满不确定性的时代，确定性的东西最贵，中科曙光的确定性在于，只要中国还要发展高科技，还要搞自主可控，它就绝不会缺席，它是国家战略的执行者,这种身份带来的订单是锁定的。
- 估值逻辑的重构。 以前大家把它当硬件组装厂看，给低估值，现在它有了海光的股权（相当于有了半个芯片厂），有了液冷这种高门槛技术，还有了云计算运营的属性,它的估值中枢理应上移。
- 风险点依然存在。 咱们不能盲目乐观，最大的风险依然是地缘政治，如果制裁进一步升级，连代工渠道都被切断了怎么办？虽然目前看国内代工体系在快速进步，但这始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑，AI技术迭代太快了，如果出现了一种颠覆性的计算架构（比如量子计算突然商用）,传统的硅基芯片服务器可能就会面临被淘汰的风险。
中科曙光就像一个老实肯干的工科男，他话不多（营销做得一般），但是技术底子厚（中科院血统），干活踏实（深耕基础设施），虽然有时候赚得是辛苦钱（毛利率低），但他手里握着通往未来的钥匙（算力和液冷）。
对于我们普通人来说，投资中科曙光，其实就是在赌中国科技产业的“脊梁”能够挺直，我们可能看不懂那些复杂的代码，看不懂那些深奥的算法，但我们能看懂，在这个数字化的世界里，算力就是电力，而中科曙光，就是那个负责建发电厂、铺电网的人。
未来的路还很长，AI的泡沫也许会破灭一轮又一轮，但底层的算力需求只会增不会减，只要中科曙光能守住这口“自主可控”的气，能把液冷这种硬科技做到极致，它就值得我们多一份耐心,多一份期待。
毕竟，在黎明前的黑暗里，我们都需要一点“曙光”,不是吗？
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