600177雅戈尔，左手卖西装右手搞投资，这家宁波最牛妖股到底还香不香？

提起600177雅戈尔,老股民们的眼神里往往透着一种复杂的情绪，有人叫它“宁波最牛妖股”，有人戏称它是“被服装耽误的投资公司”，还有更多的人，把它看作是A股市场里那个“虽然不性感，但总能给你发点红包”的老实人。

咱们不搞那些枯燥的财务数据堆砌,也不念教科书式的投资理论，我想像咱们坐在宁波的一家老茶馆里，一边看着外滩的风景，一边好好聊聊这家陪伴了中国男人三十多年的企业，在当前这个市场波动剧烈、大家都在寻找“避风港”的节点上，雅戈尔到底还值不值得我们放进自选股里，甚至是不是该成为家庭资产配置的一部分？

那个穿雅戈尔衬衫的父亲，和现在的年轻人

咱们先从生活说起。

不知道大家有没有这样的记忆：小时候，逢年过节或者父亲出差前，总会从衣柜深处拿出一件挺括的白衬衫或者深色西装，那衣服的面料摸起来厚实，穿在身上特别有型，领口即便不系领带也硬挺得很，翻开袖口的标签，上面大概率印着“YOUNGOR 雅戈尔”。

在我的印象里,雅戈尔不仅仅是一个股票代码，它是一代中国中产男性的“战袍”，在那个商务社交刚刚兴起的年代，一件雅戈尔，代表着体面、稳重，还有点“混出头了”的小骄傲。

前两天我去逛商场,特意绕到了雅戈尔的专柜，说实话，心里稍微有点落差，虽然现在的雅戈尔也在推年轻化，也在搞所谓的“汉麻”科技面料，甚至请了更有流量的代言人，但在满大街优衣库、ZARA以及各种国潮品牌的夹击下，那个专柜显得有些安静，进去逛的，依然多是那个年纪段的熟客，鲜少看到二十出头的小伙子。

这就引出了雅戈尔目前最大的一个痛点,也是我们作为投资者必须正视的问题：品牌老化。

虽然雅戈尔一直在强调回归主业,也在努力做“时尚”，但在消费者心智中，它似乎还没能完全撕掉“爸爸穿的衣服”这个标签，这不仅仅是换几个设计师、搞几次大秀就能解决的，这是服装行业的残酷之处——你如果不酷，年轻人就不买单。

我的个人观点可能稍微有点“反直觉”，我认为，对于雅戈尔这种体量的公司来说，“爸爸穿的衣服”这个标签，在当下反而是某种程度上的护城河。

为什么这么说？现在的消费趋势确实在分化，年轻人确实追求潮牌，但咱们看看现在的社会结构，老龄化加剧，中年群体的购买力其实是在增强的，这群人（包括咱们这些逐渐步入中年的80后）需要什么？需要的是舒适、得体、不需要每季都换、且质量过硬的衣服，雅戈尔在这个细分领域的统治力，依然强悍，它的主品牌在高端男装市场的占有率，依然稳居前列。

不要一听到“品牌老化”就吓得卖出股票，一个能稳稳抓住中年男人钱包的品牌，比一个靠炒作概念却留不住用户的网红品牌，活得要久得多。

传说中的“雅戈尔魔咒”：服装是面子，投资是里子

如果说服装业务是雅戈尔给外界看的“面子”，那么投资业务，才是它真正的“里子”，也是让股民们又爱又恨的根源。

在A股江湖里,流传着“雅戈尔魔咒”的说法，意思是说，雅戈尔一旦大规模减持某只股票，那只股票往往就要见顶；而雅戈尔一旦进场，往往又能抄到底，这虽然是个段子，但侧面证明了雅戈尔投资团队的凶悍。

咱们来算笔账,雅戈尔最经典的一战，莫过于对中信证券的投资，早在1999年，雅戈尔就投入了3.2亿元持有中信证券，后来经过不断减持和分红，累计套现几十亿，赚得盆满钵满，还有对宁波银行的长期持有，更是让它坐享了宁波经济腾飞的红利。

这就好比咱们身边的一个邻居,表面上看他是开理发店的（做服装），每个月辛辛苦苦剪头赚辛苦钱，结果你发现，人家其实是个隐形富豪，家里的房产和股票才是真正的收入大头。

这就导致了一个很有趣的现象：你很难用传统的市盈率（PE）去给雅戈尔估值。

因为它的利润表里,经常会出现“投资收益”这一项，而且占比极高，有的年份，卖掉几栋楼或者减持点股票，净利润突然就暴增；有的年份，股市不好，计提点减值，利润又突然难看。

这就让很多只看K线图做短线的朋友非常抓狂,你觉得业绩好要涨，结果它说那是卖股票赚的一次性钱，不算数；你觉得业绩差要跌，结果人家手里握着几百亿的金融资产，现金流好得不得了。

我的个人看法是：我们要用一种“动态”的眼光看雅戈尔的投资业务。

过去,大家批评雅戈尔“不务正业”，觉得一家服装公司天天炒股没前途，我也曾这么认为，但最近几年，雅戈尔管理层其实已经意识到了风险，他们开始逐步缩减在中高风险领域的投资，战略转向“产业投资”和“时尚地产”。

特别是他们对于宁波银行的持股,这不仅仅是财务投资，更是一种战略协同，宁波地区强大的制造业基础和活跃的民营经济，为雅戈尔提供了深厚的土壤，这种“产融结合”的模式，虽然被诟病，但在中国经济转型的特定阶段，它确实为企业提供了比单纯做衣服更强的抗风险能力。

试想一下,如果这几年雅戈尔只做衣服，在疫情冲击和消费降级的双重打击下，它的现金流会多么紧张？正是因为手里有那些“余粮”，它才能在别人关店的时候，依然稳稳地发工资，甚至给股东分红。

地产板块：一块难啃但又舍不得扔的骨头

聊完衣服和股票,咱们不得不提雅戈尔的第三驾马车——房地产。

雅戈尔置业在宁波乃至浙江,那也是“品质”的代名词，在宁波，能住进雅戈尔开发的房子，某种程度上也是一种身份的象征，他们的楼盘往往地段极佳，园林景观做得好，物业服务也到位。

大家都知道,这几年房地产行业经历了什么，恒大、碧桂园等巨头暴雷，整个行业进入寒冬。

雅戈尔的地产业务虽然没有陷入那种高杠杆的危机,但也受到了明显的拖累，在这个节骨眼上，地产板块对于雅戈尔来说，就像是一块“鸡肋”。

食之无味，弃之可惜。

为什么说食之无味？因为现在房子不好卖，去化周期变长，回款慢，而且利润率被压缩，地产这块资产在报表上，不再是那个每年贡献几十亿利润的“现金牛”，反而变成了需要不断投入的“吞金兽”。

那为什么弃之可惜？因为雅戈尔手里很多地块是早年拿的，成本极低，位置极好，这些项目一旦开发完成交付，利润依然可观，雅戈尔的地产风格相对保守，负债率低，不像那些激进派那么容易猝死。

这就回到了咱们作为投资者的判断上：雅戈尔的地产风险，其实已经被市场过度定价了。

现在的股价里,其实已经包含了大家对地产行业的极度悲观预期，也就是说，大家觉得雅戈尔的房子一文不值，但事实是，在宁波这种长三角核心城市，核心地段的优质资产依然是硬通货。

我有个朋友,前几年买了雅戈尔在宁波的一套江景房，虽然现在房价没涨多少，但他告诉我，小区的维护、绿化、邻里圈层，让他住得非常舒服，甚至不想换，这就是产品力的体现，在房地产拼刺刀的时代，雅戈尔这种“小而美”的区域型房企，生存概率反而比那些全国撒网的巨头要大。

现金流与分红：给股民的“安全感”

说完了业务,咱们得聊聊最实在的东西——钱。

咱们买股票,图什么？要么是股价翻倍的资本利得，要么是每年雷打不动的分红，对于雅戈尔来说，后者可能更吸引人。

我特意去翻了一下雅戈尔历年的分红记录,可以说，它是一家非常慷慨的公司，在A股，能像雅戈尔这样，连续多年保持高比例分红的企业，真的不多见。

这就好比是一个虽然不会每年都给你讲“百倍增长”神话的合伙人，但每到年底，都会实实在在地给你家粮仓里搬两袋大米，在现在这个利率不断下行、银行理财都不保本的时代，这种确定性显得尤为珍贵。

这里我要发表一个强烈的个人观点：对于保守型投资者，雅戈尔是一个极佳的“类债券”资产。

为什么这么说？因为它的估值已经跌到了历史低位，市净率（PB）经常在0.8甚至更低徘徊，这意味着你花不到8毛钱，就能买到1块钱的净资产，而这1块钱里，还包含了大量的优质金融资产和土地储备。

这就好比你去拍卖行,花80万买了一辆保时捷和一栋别墅的组合包，虽然这辆车有点旧（服装业务老化），这栋别墅还在装修没完工（地产业务结算慢），但这个价格本身就已经给你提供了巨大的安全垫。

只要雅戈尔不倒闭（以它的财务状况，倒闭概率极低），这个价格向下空间就非常有限，而向上的弹性，则取决于它能不能把手里那些资产盘活，或者市场风格什么时候切换到“低估值蓝筹”。

灵魂拷问：雅戈尔还值得买吗？

文章写到这,咱们来个灵魂拷问：既然雅戈尔有品牌老化的问题，有地产下行的拖累，那我现在买入600177，到底是抄底还是接盘？

这就得看你的投资初心是什么了。

如果你是想找下一个宁德时代、茅台那种十年十倍的成长股，那雅戈尔可能真的不适合你，它太大了，太老了，故事太老了，很难再激起年轻游资的炒作热情，它的股价走势，往往是那种“慢牛”或者“长期横盘”，急死追涨杀跌的人。

如果你和我一样,是一个相信“均值回归”，相信“现金流为王”，并且希望在这个充满不确定性的世界里找一份确定性收益的投资者，那么雅戈尔现在的性价比其实非常高。

我看好雅戈尔的逻辑主要有三点：

极度的安全边际。 破净的估值，意味着市场已经把它的坏消息甚至还没发生的坏消息都计价了，这时候，往往就是机会所在。
不可忽视的“隐形资产”。 它手里的中信证券、宁波银行股权，以及宁波核心区域的土地，这些资产在报表上可能还是按成本记的，但公允价值远高于此，这就像是一个守着金矿的人在哭穷。
战略转型的决心。 我观察到，管理层近年来确实在努力“瘦身健体”，剥离非核心资产，聚焦时尚产业，虽然过程痛苦，但只要方向对了，就不怕路远。