ST亚星，一场罕见的主动退市大戏，是体面离场还是以退为进？

在这个充满博弈的A股市场里,我们见惯了那些因为业绩连年亏损、财务造假或者面值跌破一元而被迫退市的“倒霉蛋”，这些公司往往是被监管层重拳出击，或者被市场无情抛弃，最后落得个黯然离场的下场，留下一地鸡毛和无数在跌停板上挂单卖不出去的散户投资者。

最近发生的一件事却让整个财经圈都愣了一下,主角就是我们今天要聊的——ST亚星。

这家公司没有像大家预想的那样,在保壳的泥潭里垂死挣扎，也没有等到监管层下达最后的“逐客令”，而是自己站起来，拍了拍身上的尘土，说了一句：“我不玩了，我要主动退市。”

这就像是你在打麻将,有人还没输光，甚至手里还有几张好牌，却突然推牌说“不打了，大家结账走人”，这到底是为什么？在这场看似突然的决策背后，藏着怎样的资本逻辑和人性博弈？我们就搬个小板凳，像老朋友聊天一样，好好唠唠ST亚星这件事。

当“保壳”不再是唯一信仰：亚星的无奈与清醒

我们得明白ST亚星是个什么来头,亚星客车，这个名字在客车行业里可是有年头的老字号了，总部在江苏扬州，以前也是风光无限，大马路上跑着的公交车不少都是它家的，就像我们在生活中看到的很多老牌企业一样，时代变了，新能源浪潮席卷而来，比亚迪、宇通这些新贵或者更强悍的对手把市场份额瓜分得干干净净，亚星的日子是越过越紧巴。

在A股过去的很多年里,对于一家被戴上“ST”帽子的公司来说，每年的第四季度都是“生死时速”，为了保住上市资格这个珍贵的“壳资源”，公司会想尽一切办法：卖房子、卖地皮、拿政府补贴，甚至搞一些莫名其妙的关联交易，为什么？因为上市资格太值钱了，那是圈钱的牌照，是融资的渠道，是无数老板梦寐以求的“金字招牌”。

ST亚星这次的选择,打破了这种惯性思维。

我的个人观点是： 这是一种极其罕见的清醒，也是一种被逼到墙角后的无奈止损，大家试想一下，如果你经营一家餐馆，每个月都在亏钱，虽然你的招牌还在，但为了维持这个招牌，你每个月都要偷偷从家里拿钱去贴补，甚至还要去借高利贷来装修门面假装生意红火，如果有一天你突然发现，即便你装得再像，客人也不来了，而且为了维持这个招牌付出的代价已经超过了招牌本身的价值，你会怎么做？最理性的选择，其实就是关门止损。

ST亚星面临的正是这种局面,随着监管政策的收紧，尤其是“新国九条”出台后，监管层对僵尸企业和空壳公司的打击力度空前加大，以前那种“一年亏损、两年微利、三年再亏损”的保壳套路玩不转了，亚星的大股东潍坊国资心里跟明镜似的：这壳，保不住了，或者说，保壳的成本太高了，高到不如直接给钱让股东走人。

“现金选择权”：一场体面的“分手费”

这次ST亚星退市最引人注目的,不是退市本身，而是它给出的方案——现金选择权。

就是大股东给所有中小股东一个机会：如果你觉得公司退市后股票会变得一文不值，你现在可以把股票卖给我，价格是6.42元/股，这个价格比停牌前的市场价还要高出一大截。

这让我想起了生活中的一个场景,比如你和合伙人开了一家店，因为经营不善要散伙，按照常理，店里的设备折旧卖掉可能不值几个钱，大家的股份都要缩水，其中一个合伙人比较讲义气（或者更有钱），他说：“兄弟，这店亏我对不起你，你的股份我原价收回来，甚至还多给你点辛苦费，你拿着钱走人，去干点别的，剩下的债我自己背。”

这就是ST亚星在做的事情。

在这个方案里,我们看到了一种难得的“温情”或者说“体面”，在A股历史上，有多少退市公司是让散户血本无归的？股价跌到几毛钱，最后甚至因为无法交易而变成废纸，相比之下，ST亚星的中小股东如果选择行使现金选择权，不仅能保住本金，甚至可能还有点小赚。

这里必须发表一个个人观点： 很多人可能会说，大股东是不是在作秀？是不是有什么阴谋？但在我看来，无论大股东背后的算盘是什么（比如为了后续资产重组的便利，或者为了维护国资形象），从结果导向来看，这确实是目前A股退市生态中一种相对“人道主义”的尝试，它至少给了那些误入歧途、踩雷的散户一个逃生通道，比起那些退市前还要发利好消息诱骗散户接盘的无良公司，ST亚星这次的操作，虽然也是资本运作，但至少显得不那么吃相难看。

散户的众生相：贪婪与恐惧的修罗场

为了让大家更直观地感受这件事,我们来虚构一个人物，我们就叫他“老张”吧。

老张是个资深的老股民,也就是我们常说的“倒腾ST的高手”，在老张的逻辑里，A股就是一个赌场，买蓝筹股那是傻子，涨得慢；只有买ST股才有暴富的机会，赌对了，乌鸡变凤凰，重组成功，股价翻个十倍八倍不是梦；赌错了，大不了亏光。

老张在ST亚星停牌前,以5块多钱的价格抄底进了几十万股，他的算盘打得噼里啪啦响：亚星背后有潍坊国资，国企怎么会看着它退市？肯定会有资产注入，肯定会有白衣骑士来救场。

结果,公告出来了：主动退市，给6.42元让你走。

老张懵了,按照他的剧本，这应该是连续涨停板，然后宣布重组，不是吗？现在这个局面，让他陷入了巨大的纠结。

如果他选择拿钱走人,虽然赚了点小钱，但他失去了“乌鸡变凤凰”的梦想，他心里会想：“万一退市后，大股东在私有化，过两年重新上市（借壳），那我岂不是卖飞了？那时候可能就是20块、30块了！”

如果他选择不走,陪着公司退市到老三板（全国中小企业股份转让系统），那他将面临流动性枯竭的风险，老三板的股票，那真的是“想卖卖不掉”，股价可能长期在几分钱、几毛钱徘徊，退市后的亚星客车，主营业务依然没有起色，谁能保证它不会破产清算？

老张的纠结,其实就是当前A股投机心态的一个缩影。

我认为， 像老张这样抱有“赌徒谬误”的投资者不在少数，他们总是把小概率事件当成必然发生，ST亚星的这次主动退市，其实是给所有沉迷于“炒壳”、“炒差”的投机者一记响亮的耳光，市场在变，逻辑在变，以前那个“越烂越炒，越差越买”的时代，正在慢慢画上句号。

对于老张来说,最理性的做法是什么？当然是拿着6.42元赶紧跑路，落袋为安才是硬道理，那个“重新上市”的画饼，太遥远，太虚无缥缈了，但在贪婪的驱使下，我敢打赌，依然会有不少散户选择留下，去赌那个万分之一的未来，这就是人性，永远在“现在就给你一个苹果”和“将来可能给你一筐苹果也可能什么都没有”之间摇摆不定。

时代的眼泪：“壳价值”的崩塌

把目光从老张身上移开,我们来看看整个大环境，ST亚星选择主动退市，最根本的原因，还是因为“壳”不值钱了。

曾几何时,A股的上市指标是稀缺资源，由于IPO审核制排队时间长、门槛高，很多想上市的企业等不及，就花大价钱去买那些已经上市但经营不善的公司的“壳”，这就是所谓的“借壳上市”，那时候，一个空壳公司都能卖到几十亿。

但现在不一样了。

第一,注册制的全面推行，让上市变得相对容易了，虽然现在IPO节奏有所收紧，但通道始终是打开的，企业没必要非得花冤枉钱去收拾一个烂摊子。

第二,监管层对“借壳上市”的监管标准几乎等同于IPO，也就是说，你借壳也得符合IPO的标准，既然标准一样，我为什么不直接去IPO呢？

第三,也是最关键的，“新国九条”明确提出了要加大退市监管力度，削减“壳”资源价值，这就好比政府开始严查违章建筑，以前那些靠出租违章建筑收租的人，现在发现房子要被拆了，谁还会花高价去买这房子？

ST亚星的大股东,也就是潍坊国资，显然是看清了这个大势，他们算过一笔账：如果硬撑着保壳，每年需要投入大量的资金去填补亏损，去维持运营，还得冒着被监管立案调查的风险，而如果现在主动退市，虽然失去了上市公司的融资平台，但也甩掉了巨大的包袱，通过私有化退市，国资可以将资产收回，进行整合，如果未来真的有好的资产注入，还可以通过其他方式（比如重组后再申请上市）来实现。

这就像是一对夫妻,虽然还没到必须离婚的地步（没被强制退市），但看着日子实在过不下去了，而且现在离婚成本低，双方协议离婚，好聚好散，各自寻找新生活，这比硬撑着同床异梦要明智得多。

我的观点非常明确： ST亚星的主动退市，是中国股市走向成熟的一个标志性事件，它意味着市场开始用脚投票，资本开始回归理性，虽然对于习惯了炒作的人来说是“时代的眼泪”，但对于整个市场的健康度来说，这是一次必要的排毒。

我们该何去何从？给普通投资者的启示

聊了这么多,ST亚星的故事对我们普通老百姓有什么用呢？我们又不是大股东，也决定不了公司退不退市。

这个故事的教育意义太大了。

远离“赌场心态”： 很多散户买ST股票，心里想的不是这家公司能创造多少价值，而是想着“博傻”，就像在赌场里押大小，总觉得自己能押中那个红球，ST亚星告诉我们，哪怕有国资背景，哪怕有现金选择权，这种博弈依然是高风险的，如果你不是专业的金融玩家，没有内幕消息（其实有了内幕消息也是违法的），千万别去碰这些带帽子的股票，那不是投资，那是火中取栗。
敬畏规则的改变： A股的规则正在发生翻天覆地的变化，以前的经验主义——跌多了就要涨”、“ST股要重组”、“国企不会退市”——现在统统都要打问号，如果我们还抱着十年前的炒股秘籍来操作现在的市场，那结局只能是像老张一样，看着机会溜走，或者深陷泥潭。
关注“安全边际”： ST亚星的案例中，那个6.42元的现金选择权，其实就是一种安全边际，在投资中，我们永远要问自己：如果最坏的情况发生了，我还有没有退路？对于那些没有现金选择权保护、业绩一塌糊涂的垃圾股，它们的安全边际在哪里？答案是零，甚至是负数。