大家好,我是你们的老朋友，一个在金融市场里摸爬滚打多年，见过风浪也踩过坑的财经观察员。
今天我们要聊的这家公司,代码非常特别：900952。
在这个满屏都是6开头或者3开头股票代码的市场里,以“900”打头的B股，就像是一群被时代遗忘在旧相册里的黑白照片，它们流动性差，关注度低，很多年轻股民甚至都不知道怎么开通B股账户，但往往正是在这种被主流资金遗忘的角落里，藏着一些极具性价比的“烟蒂股”或者说是价值投资的“隐形宝藏”。
900952,它的名字叫锦江B股，如果你去看它的A股兄弟600754（锦江酒店），你会发现它们其实是同一家公司，同一个灵魂，只是穿了两件不同标价的衣服。
我想抛开那些枯燥的财务报表指标,用更生活化的视角，和大家聊聊这只股票背后的商业逻辑、我们肉眼可见的消费复苏，以及我个人对于B股这个特殊市场的看法。
一次说走就走的旅行，看到的不仅是风景，也是生意
要理解900952锦江B股,我们不需要一开始就去啃它的资产负债表，我们只需要回想一下过去一两年，或者是刚刚过去的“五一”假期、国庆假期，你或者你身边的人在做什么？
我给大家讲个真实的例子。
去年秋天,也就是上海那个最舒服的季节，我有个大学同学从北京来出差，因为工作结束后还有半天空闲，他临时起意想去杭州转一圈，当晚就住下，第二天回来，那是周五下午，他打开手机上的OTA平台（在线旅游代理，比如携程、美团），结果发现情况有点“不妙”。
原本以为非节假日、非周末，酒店价格应该很亲民，结果呢？他看中的几家位于杭州市中心、口碑不错的酒店，价格普遍都在800元到1200元一晚，而且显示的房源已经不多了，他甚至跟我吐槽：“这也就是个快捷酒店的标准啊，怎么卖出了五星级的价格？”
他没办法,稍微调整了一下预算，入住了一家锦江旗下的中端品牌酒店，那天晚上我们在西湖边吃小龙虾，他感慨道：“看来大家是真的憋坏了，只要能出门，花钱都不手软，这酒店生意，看着是真火啊。”
这个生活场景,其实就是900952最底层的投资逻辑。
锦江酒店作为中国酒店行业的龙头老大之一,它的业绩并不完全取决于它自己，更取决于整个社会的流动性，取决于人们对于“走出去”的渴望，当我的同学在抱怨酒店贵但不得不订的时候，这就是锦江业绩报表上“RevPAR”（平均客房收益）飙升的时刻。
作为投资者,我们往往盯着K线图看，却忘了K线图背后，是千千万万个像我同学这样，有着真实住宿需求的消费者，这种“烟火气”的回归，是任何宏观经济模型都无法完全量化的，但它却是实实在在的利润来源。
锦江B股：不仅是上海滩的老大哥，更是全球化的玩家
提到锦江,很多老上海人的印象可能还停留在“锦江饭店”那个国宾馆级别的存在，或者是以前遍布街角的“锦江之星”，但如果你还这么看900952，那你可能真的低估了它的野心和实力。
锦江这几年做了一件大事,那就是“出海”，它收购了法国的卢浮集团（Louvre Hotels Group），这让它一跃成为了全球第二大的酒店集团，这意味着，当你走在巴黎的街头，住进一家Campanile或者Golden Tulip酒店时，你其实也是在为900952这家中国公司贡献营收。
我个人非常看好这种“双循环”的业务结构。
为什么这么说？
这就好比我们投资一个人,如果他只在本地（中国）工作，他的收入受本地经济波动影响很大；但如果他是个跨国高管，既能赚美元欧元，又能赚人民币，那他的抗风险能力显然更强。
锦江现在的版图非常庞大,从经济型酒店到奢华酒店，从国内到国外，虽然前几年因为疫情，海外业务受到了重创，导致公司整体业绩承压，股价也经历了一段至暗时刻，但随着全球国门的打开，海外的复苏逻辑是非常硬的。
我在查阅资料的时候发现,锦江这几年在内部管理上也在做“瘦身”和“数字化”，以前大家吐槽国企效率低、品牌多而杂，锦江也在试图通过WeHotel这样的会员体系把各个品牌打通，这就像是一个庞大的舰队在调转船头，虽然速度慢，但一旦调过来，爆发力是很惊人的。
B股的特殊性：是垃圾堆，还是藏宝图？
现在我们得聊聊最核心的问题了：既然锦江这么好，为什么大家不买它的A股（600754），非要去看冷门的B股（900952）？
这就涉及到了B股市场的历史遗留问题。
B股最初是为了吸引外资而设立的,用美元（沪B）和港币（深B）交易，但随着QFII、RQFII、沪港通、深港通的开通，外资进出A股的渠道非常通畅，B股就被“边缘化”了，这就导致了一个非常有趣的现象：同股同权，B股的价格往往只有A股的一半，甚至更低。
截至目前,锦江酒店A股的价格可能在30元左右（具体随行情波动），而B股（900952）的价格折算成人民币后，可能只有A股的一半甚至更低。
这就好比你去买车,同一款车，同一个4S店，左边窗口卖30万，右边窗口卖15万，唯一的区别是左边窗口排队的人多，右边窗口要用美元支付，作为一个理性的消费者，你会选哪个？
我的个人观点非常明确：对于长期投资者而言，B股的折价就是巨大的安全边际。
很多人担心B股流动性差,卖不出去，确实，B股每天的成交量比A股小很多，动辄几十万手的买单在B股里很少见，我们要问自己一个问题：你是做日内交易的短线客，还是想要分享这家公司成长红利的投资者？
如果你是后者,流动性其实不是大问题，只要你不是拿着几个亿的资金进出，几百上千万的盘子在B股里依然能比较从容地买卖，而你获得的，却是打了五折的资产，这相当于你买入的那一刻，就已经拥有了50%以上的“账面浮盈”。
B股也有它的硬伤,比如交易不便，需要去券商柜台开通或者开通银证转账，手续比A股繁琐，而且B股未来的命运一直是个谜——是会并轨回A股？还是会直接退市？这种不确定性也吓退了很多人。
但在我看来,巨大的不确定性往往伴随着巨大的定价错误。 市场因为厌恶“不确定性”而给出的低价格，恰恰是价值投资者最喜欢的“击球区”。
财务视角下的“锦江”：成也规模，忧也规模
抛开情绪,我们还得冷静地看看900952的基本面。
锦江最大的优势是规模,它是国内第一、全球第二的酒店集团，这种规模效应在采购成本、品牌曝光度、会员粘性上具有极强的护城河，当上游供应商（比如床品、洗漱用品）涨价时，锦江有更强的话语权去压价；当市场下行时，它有更厚的脂肪去过冬。
规模大也是把双刃剑。
我观察到,锦江的资产负债率在行业内不算低，这是因为酒店行业是重资产行业，虽然现在都在推“轻资产”加盟模式，但自有物业或者租赁物业改造的投入依然巨大，加上前几年收购卢浮集团花了大价钱，又借了不少债，财务费用这块一直是个拖累。
酒店行业的周期性非常强,它不仅受宏观经济影响，还受特定事件影响（比如前几年的特殊时期），这就意味着，锦江的业绩波动会比较大。
但我认为，目前的股价已经充分甚至过度反映了这些利空。
我们要看一个动态的过程,随着出行的常态化，锦江的经营性现金流在大幅改善，它正在用赚来的钱还债、优化结构，这就好比一个背负房贷的年轻人，虽然工资大部分拿去还贷了，但他工作能力在提升，薪水在涨，那么他的财务状况是会越来越好的。
特别是它的加盟业务,一旦品牌势能起来，每开一家加盟店，锦江几乎可以“躺赚”品牌使用费和管理费，这种轻资产扩张带来的利润，纯度高且可持续。
个人观点：为什么900952值得放入“观察篮”？
写到这里,我想大家应该明白我对900952的态度了。
我并不是在推荐大家明天就满仓买入,股市有风险，任何投资决策都需要你对自己的钱包负责，但我认为，900952是目前市场上非常少见的“低估值+强复苏+龙头地位”的样本。
以下几个理由，是我支持关注它的核心逻辑：
- 极低的估值： 相比于A股动辄30倍、40倍的市盈率，B股给的估值往往只有十几倍甚至更低，你买的是一家成熟企业的生意，而不是一个虚无缥缈的概念。
- 确定的复苏： 酒店行业最坏的时候已经过去了，无论是商务出行还是旅游度假，需求都在回暖，这种回暖会直接体现在每个季度的财报上。
- 潜在的套利空间： A股和B股的巨大价差，就像一根被压缩的弹簧，虽然不知道什么时候会弹开（比如B股改革），但弹簧本身积蓄的能量是客观存在的。
我也必须泼一盆冷水。
投资900952需要极大的耐心,这不适合喜欢追涨杀跌、追求刺激的股民，这可能是一只你需要买入后，把软件卸载，过个两三年再打开看的股票，因为它缺乏短线资金的炒作，股价可能长时间在某个区间内“磨洋工”。
如果你能忍受这种寂寞,如果你相信中国消费市场的韧性，如果你愿意为了那50%以上的折扣而去研究一下B股的交易规则，那么900952或许就是你资产配置中那个“压舱石”般的存在。
在喧嚣中寻找安静
在这个充满了AI概念、算力炒作、新能源故事的股市里，900952锦江B股显得有些格格不入，它卖的是房间，是早餐，是睡个好觉的体验，它不够性感，不够酷炫。
投资不是为了酷炫,而是为了赚钱，为了资产的保值增值。
当我们看着那些高高在上的热门股犹豫不敢下手时,不妨低头看看脚下，最珍贵的石头，往往就静静地躺在路边，被众人踩过，却无人弯腰拾起。
900952,就是那块石头。
它代表了中国商业最朴实的一面：通过提供优质的服务，赚取合理的利润，并在这个过程中穿越周期，而B股市场的特殊属性，给了我们一个以折扣价买入这份朴实生意的机会。
生活还在继续,酒店的大堂灯依然会为晚归的旅人亮着，只要人们还在旅行，还在奔波，锦江的故事就讲不完，至于你是否愿意成为这个故事里的股东，取决于你是愿意追逐风口上的猪，还是愿意做那个在谷底捡金子的人。
希望这篇文章能给你带来一些不一样的思考,如果你对B股投资有什么独到的见解，或者对酒店行业有什么观察，欢迎在评论区和我交流，毕竟，在投资这条路上，多一个朋友看路，总是少一份风险。
（注：以上内容仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。）
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