京东方股价为什么低，深度解析面板之王的估值困局与未来突围

咱们今天来聊聊一个让很多股民朋友既爱又恨，甚至可以说是“恨铁不成钢”的话题——京东方A（000725.SZ）。

如果你打开股票软件，输入京东方的代码，映入眼帘的往往是这样一幅景象：庞大的股本、看似低廉的市盈率、偶尔的巨量成交，以及那个在很长一段时间里都在底部“磨叽”的股价，很多朋友在后台问我：“京东方明明是行业的全球老大，明明赚了很多钱，为什么股价就是涨不起来？为什么市盈率这么低，市场就是不买账？”

说实话，这个问题问到了很多价值投资者的心坎里，要回答这个问题，我们不能只看K线图，也不能只看财务报表上的那几个数字，我们需要像剥洋葱一样，一层一层地剥开京东方背后的商业逻辑、行业周期以及市场情绪，我就用最接地气的方式，带大家彻底搞清楚京东方股价为什么低。

周期的诅咒：它其实是在“种地”

我们要给京东方定个性，虽然大家习惯把它叫作“科技股”，但在资本市场眼里，它更像是一个“周期股”，甚至有人戏称它是“电子界的农民”。

为什么这么说？因为面板行业，尤其是京东方起家的LCD（液晶显示）面板，有着极强的周期性，这种周期性,跟农民种地其实是一个道理。

想象一下，如果今年猪肉价格大涨，所有的农户都会觉得养猪赚钱，于是大家一窝蜂地买猪仔、扩建猪圈，等过了一两年，这些猪出栏了，市场上的猪肉突然供过于求，价格立马暴跌，农户们亏了钱，只好缩减养殖规模，杀掉母猪，再过两年，猪肉供应少了,价格又涨上来了。

面板行业也是这个逻辑，只是它的“猪圈”造价更昂贵,周期更长。

京东方的核心业务是面板生产，当市场缺屏幕时，比如电视大卖、手机大卖，面板价格就会飙升，京东方的利润就会像坐火箭一样增长，这时候，市场看到利润高，就会给高估值，一旦面板产能过剩，价格战就开始了，为了不亏本，厂商们只能降价甩卖，利润瞬间被抹平,甚至亏损。

股价为什么低？因为市场永远在为未来定价。

现在的京东方，虽然业绩看似不错，但市场担心的是周期见顶，投资者害怕现在买入，正好买在了“猪周期”的最高点，下一季财报一出，利润腰斩，股价接着跌，这种对周期下行的恐惧，就像一把悬在头顶的达摩克利斯之剑,压制了股价的上涨空间。

重资产的枷锁：不停赚钱，不停花钱

咱们再来聊聊京东方的商业模式,这就好比你想开一家出租车公司。

为了赚钱，你必须先买几辆车，这辆车很贵，可能要几十亿甚至上百亿（这就是京东方的生产线，比如第10.5代线），你花巨资买来了车，开始拉客，前几年确实赚了不少钱,把买车的成本赚回来了。

问题来了，出租车这东西，折旧极快，而且技术更新换代也快，刚买了燃油车，大家都要坐电动车了；刚买了普通车,大家都要坐豪华专车了。

京东方就面临这个困境，它是一家典型的重资产公司，为了保持技术领先，为了不被竞争对手（比如TCL华星、三星）甩开，它必须把赚来的钱,再投入到建设新的生产线上去。

这就形成了一个“赚钱-建厂-赚钱-建厂”的死循环。

你看京东方的财报，净利润可能有一两百亿，但你要看它的资本开支，同样是个天文数字，为了建厂，它往往还需要融资，要么发债，要么定增，发债要还利息,定增会稀释股本。

生活实例： 就像你辛辛苦苦打工一年攒了20万，想改善生活，结果发现你的房子破了个大洞，必须花25万去修，修完之后，你不仅没攒下钱，还背了5万的债,你的净资产并没有实质性的大幅增长。

在股市里，这就叫“自由现金流”不佳，投资者买股票，本质上是买这家公司未来可以自由支配的现金流，如果京东方赚的钱都要变成冷冰冰的机器设备，那么它在股东眼里的价值就要大打折扣，这也是为什么它的市净率（PB）总是很低的原因——因为资产太重,且盈利能力受限于资产折旧。

技术转型的阵痛：LCD是现金牛，OLED是吞金兽

现在京东方正在经历一场艰难的转型，过去，它是LCD领域的霸主，靠着LCD赚钱，LCD的技术门槛相对较低，而且竞争已经进入了寡头垄断阶段，价格战打不动了,增长空间见顶。

未来的趋势是OLED，尤其是柔性OLED（就是那种可以弯曲的手机屏幕），这里也是京东方被寄予厚望,用来提升估值的关键领域。

OLED这块骨头,真的很难啃。

OLED的生产技术难度比LCD高得多，良品率提升很慢，生产100块屏幕，可能只有60块是好的，剩下40块都是废品,这成本谁受得了？

竞争对手太强，在高端OLED领域，韩国的三星Display（三星显示）占据了绝对的主导地位，尤其是给苹果iPhone供货的订单，那是利润最丰厚的部分，京东方虽然千辛万苦挤进了苹果的供应链，成为了iPhone的屏幕供应商,但这背后的代价是什么？

是极其微薄的利润,和巨大的资本投入。

个人观点： 我认为，京东方在OLED领域目前扮演的是一个“苦力”的角色，为了抢市场份额，为了证明自己能做高端屏，它不得不以极低的价格向手机厂商供货，虽然营收上去了，规模上去了,但利润并没有同步爆发。

市场是很聪明的，它看到OLED业务虽然高大上，但目前不仅不赚钱，还在不断烧钱，这种“增收不增利”的预期，直接拖累了整体股价，大家都在想：你投入了这么多钱搞OLED，到底什么时候才能真正变成像三星那样的“印钞机”？在这个“真正”到来之前,股价只能趴在地上。

宏观环境的寒气：大家都不换手机了

除了公司自身的原因，咱们还得看看大环境，覆巢之下,焉有完卵？

京东方是面板行业，面板的下游是什么？是电视、是电脑、是手机、是显示器。

这两年，全球经济形势怎么样？大家心里都有数，消费电子市场进入了寒冬，你还记得你上一次换手机是什么时候吗？我身边的很多朋友，现在的手机用了两三年都不换，不是因为手机坏了，而是因为新手机没啥新意，而且大家手里都要留点现金防身,非必要不消费。

电视也是一样，房地产不景气，大家买房的少了,装修买电视的需求自然就少了。

下游需求疲软，导致库存堆积，小米、OPPO、Vivo等手机厂商卖不出去货，就不向京东方买屏幕,这就导致面板价格持续低迷。

虽然最近面板价格有所反弹，但这更多是由于厂商“控产保价”——也就是大家商量好，咱们都少生产点，别把价格打崩了，这种人为的减产提价，基础是不牢固的，只要需求一旦没有起色,价格随时会掉头向下。

生活实例： 这就像商场里的衣服店，如果没人买衣服，老板为了清仓回笼资金，只能打折甩卖，现在的情况是，几个大老板商量好了，“咱们别打折了，都把衣服锁在仓库里，饿着不卖，逼着顾客按原价买”，这招短期内可能管用，但如果顾客就是不进店,老板们最后还是得撑不住。

股市反映的是对未来的预期，如果大家觉得未来两三年，老百姓还是不爱买手机、不爱买电视，那京东方的业绩就没有爆发的基础，没有爆发的基础,股价自然也就没有大涨的动力。

市场的偏见与“价值陷阱”

我们来谈谈市场心理。

A股市场有一个特点，喜欢“讲故事”，喜欢“高成长”，对于这种制造业、重资产、周期性强的公司,往往给的估值溢价很低。

京东方在散户手里筹码非常分散，你去股吧里看看，多少人是“为了情怀”持有京东方？多少人是“国产替代”的坚定信仰者？这种散户众多的结构，导致股价很难走出独立的单边上涨行情，一旦有点利润，散户就会抛售，形成巨大的上方阻力（套牢盘）。

这就形成了一个尴尬的局面：基本面看着挺好，估值看着很便宜，但股价就是不涨，在投资学里，这往往被称为“价值陷阱”。

什么是价值陷阱？ 就是那些看起来很便宜，但其实基本面正在恶化，或者由于结构性问题导致利润无法持续增长的公司，市场给低估值,往往是因为市场看到了你没看到的风险。

对于京东方,市场担心的风险点在于：

LCD业务虽然赚钱，但已经是夕阳产业,未来利润会逐年下滑。
OLED业务虽然朝阳，但竞争惨烈，利润极薄,且投入巨大。
新技术（如Mini-LED、Micro-LED）层出不穷，京东方又得面临新一轮的技术赛跑,万一赌错了方向怎么办？

我的个人观点：在绝望中寻找希望

写了这么多，大家可能觉得我对京东方很悲观，其实不然，我认为，京东方股价为什么低，是因为市场把它看作了“旧时代的王”，而尚未承认它是“新时代的霸主”。

但我必须发表我的个人观点：京东方目前具备极高的“安全边际”，但也确实缺乏“爆发力”。

如果你是一个激进的成长型投资者，追求一年翻倍的收益，京东方可能不是最好的选择，因为它太大了，大象很难跳舞，面板行业也不是AI、芯片那种可以一夜之间改变世界的行业。

如果你是一个耐心的价值投资者,我认为京东方现在的位置是值得关注的。

理由有三： 第一，行业格局已定。 LCD领域，京东方已经说了算，掌握了定价权，这就是稳定的现金流，这就好比虽然卖白菜利润低，但如果你是全中国唯一的白菜供应商，你也能赚大钱。第二，国产替代不可逆转。 不管是未来的车载屏幕（新能源汽车是巨大的增量市场），还是VR/AR设备，屏幕的需求量只会增加，不会减少，京东方作为国内技术最领先的企业，必然会分到最大的蛋糕。第三，MLED业务的潜力。 京东方在Mini-LED和Micro-LED上的布局非常深，这可能是下一代显示技术的核心，如果这块业务能像当年的LCD一样成熟,那京东方的估值逻辑就会被重写。

生活实例： 投资京东方，就像是在北京二环里买了一套老破小的房子，这房子虽然旧（LCD周期股），虽然物业贵（重资产），虽然邻居多（散户多），但是它地段好啊（行业龙头），而且它还在拆迁改造（转型OLED、MLED），你不能指望它像学区房那样暴涨，但它跌也跌不到哪去，而且万一哪天改造成功了,价值立马不一样。