回想一下几年前，甚至就在不久前的2020年、2021年，那时候咱们A股的股民朋友们最期待的是什么？不是大盘涨多少点，也不是哪只妖股连板，而是那个让人心跳加速的瞬间——中签通知。
那时候，只要你的账户里有点市值，运气好“中一签”，那就好比是路边捡到了一个红包，不管这家公司是卖酱油的还是做芯片的，上市首日涨幅44%，随后连续涨停，运气好的甚至能翻个几倍，那时候大家见面打招呼都不问“吃了吗”，问的是“今天打新了吗？”
不知道从什么时候开始,风向变了。
如果你是一位资深股民，你一定注意到了这种变化：现在新股中签了，不仅不再是稳赚不赔的“彩票”，甚至可能变成了一张“罚单”，看着账户里绿油油的新股，还没来得及庆祝中签的运气,就要面对亏损的残酷现实。
这背后，其实是我们正在经历的一场深刻变革——新股发行制度改革，咱们就撇开那些晦涩难懂的专业术语，像老朋友聊天一样，好好唠唠这件事儿，看看这改革到底改了什么,又把咱们带向了何方。
那个“闭眼捡钱”的旧时光，其实是个美丽的泡沫
先讲个真实的故事，我有位邻居老张，退休没事干就爱炒股票，但他技术一般，经常追涨杀跌，前几年，他唯一的盈利来源就是打新股，他甚至专门存了几万块钱在国债逆回购或者场内货币基金里,就为了凑够沪市和深市的打新市值。
那时候，新股发行实行的是核准制，而且监管层为了控制风险，对发行市盈率有一个不成文的“23倍隐形天花板”，这是什么意思呢？就是说，不管你的公司多赚钱，或者你的故事讲得多好听，你发行股票的价格,被限制在一个相对较低的范围内。
这就像是什么呢？好比你要去卖苹果，市场上好苹果都卖10块钱一斤，但监管层怕你卖贵了坑人，强制规定你只能卖2块钱一斤，结果是什么？结果就是大家一看到你摆摊，疯了一样冲上来抢，因为抢到就是赚到，转手就能去二级市场上卖个8块、10块。
那时候的“打新”神话，就是这么来的，这不是因为公司真的都那么好，纯粹是因为“一二级市场价差”巨大，这就像是给散户发福利，但这福利发得久了，大家就习以为常了，觉得新股上市就该涨,不涨就是市场有问题。
但我个人一直认为，这种“福利”是不可持续的，甚至是危险的。
为什么？因为它扭曲了价格信号，那些原本只值2块钱的公司，因为被抢购，在上市后被炒到了50块、100块，泡沫吹大了，最后谁来买单？还是那些在高位接盘的散户，因为上市太难、太慢，很多真正需要钱的好公司排不上队，或者为了上市不得不去借壳、造假,这就埋下了更大的雷。
注册制来了：把定价权交给市场，但也放出了“野兽”
改革来了，全面实行股票发行注册制,这是这几年A股最重磅的改革之一。
这次改革的核心，说白了就是一句话：把选择权交给市场，把定价权交给投资者。
监管层不再去管你该卖多少钱，而是让你去问问机构投资者（那些基金、保险公司、大投行）觉得你值多少钱，这听起来很科学，对吧？好公司应该卖个好价钱，烂公司就该卖得便宜,甚至卖不出去。
但在实际操作中，我们看到了一些让人啼笑皆非,甚至让人愤怒的现象。
这里有个非常典型的“生活实例”。
想象一下，你是个开连锁奶茶店的老板，生意做得不错，想上市融资，你找了一帮专业的“估值师”（也就是询价机构）来给你定价，按理说，他们应该客观评估你的店面、客流、利润。
在注册制初期的某些规则漏洞下，出现了一种怪象叫“抱团报价”，这帮机构私下里通气：“咱们都报个低价吧，反正上市后肯定涨，咱们压低发行价，到时候我们在二级市场上赚得更多。” 或者反过来，为了讨好上市公司，争取承销资格，大家心照不宣地把价格报得高高的,哪怕这公司根本不值那个钱。
结果就是，我们看到了很多“高价发行、超募资金”的怪胎。
比如某家做光伏配件的公司，行业平均市盈率才20倍，结果它一上市，发行价被炒到了100倍市盈率！原本它只想融资10个亿扩大生产，结果因为定价太高,最后硬是塞给了它50个亿！
这时候，问题就来了。
这就好比你本来只想借10万块钱买辆二手车代步，结果银行非要借给你50万，让你去买豪车，你真的需要豪车吗？你的能力能驾驭豪车吗？大概率是不能的。
很多上市公司拿到这笔“意外之财”后，根本不知道怎么花，有的干脆存银行吃利息，有的去买理财产品，甚至有的老板心思活络了，觉得这钱来得太容易,开始琢磨怎么通过关联交易把钱套进自己腰包。
而对于我们散户来说，这就更惨了，你在一级市场（发行时）根本买不到，因为大部分份额都配售给了那些机构，等你能在二级市场（开盘后）买的时候，价格已经是顶格的高位，一旦市场稍微有点风吹草动，或者公司业绩稍微不及预期,股价就是断崖式下跌。
这就是为什么现在大家经常听到“新股破发”的消息，这不是改革的错，这是市场在用脚投票，在惩罚那些盲目定价、贪婪无度的行为。
谁在为“超募”买单？散户的痛有谁懂
说到这里，我必须发表一个比较尖锐的个人观点：目前的发行制度改革，在“融资端”和“投资端”的平衡上，依然严重偏向于融资方。
咱们A股市场，长期以来被称为“融资市”，什么意思呢？就是这个市场的主要功能被定义为帮助企业搞钱。
确实，企业要发展，需要钱，这没毛病，一个健康的股市，应该是投资和融资并重的，如果只管上市公司拿钱爽，不管投资者亏钱痛，那这个市场就是“吸血池”，而不是“蓄水池”。
举个具体的例子，前段时间某只高科技新股上市，这家公司技术确实有门槛，但是发行价高得离谱，募集资金总额达到了几百亿，上市第一天，股价稍微冲高了一下，然后就一路阴跌，到现在很多中签的散户亏损超过30%。
这些亏损的钱去哪了？很大一部分，变成了上市公司账上闲置的存款，变成了承销商（券商）巨额的承销费，变成了那些在一级市场低价拿筹码、上市首日就抛售的机构的利润。
这就好比一场盛宴，上市公司吃肉，券商喝汤，机构打包带走剩菜，而最后买单的，往往是站在门口望眼欲穿的散户。
我觉得，改革不能只停留在“发得快不快”这个层面，更要关注“发得好不好”、“钱用得对不对”。
如果一个公司只需要10个亿，你非要给它50个亿，这不仅是资源的巨大浪费，更是对二级市场流动性的恶意抽取，这50个亿进入股市后，如果不产生相应的效益,那就是纯粹的存量博弈收割。
我们还需要什么样的改革？
吐槽了这么多，难道注册制不好吗？绝对不是。 注册制是A股走向成熟的必经之路，这一点我深信不疑，我们不能因为孩子学走路摔了几跤,就让他一辈子爬行。
既然是改革，就是不断修补bug的过程，针对新股发行，我有几个具体的期待,也是我想对监管层发出的肺腑之言。
第一，必须管住“超募”的手。
既然是市场化定价，那价格高一点低一点可以接受，但募集资金不能漫无边际，能不能引入一种机制，比如老股东减持、或者超额募集资金部分必须用于某种特定的、受到严格监管的用途？甚至，能不能规定，如果超募资金在一定时间内没有使用计划,就应该注销或者回购股份？
这就像给孩子零花钱，你可以多给一点，但必须规定这多出来的钱只能买书,不能拿去打游戏。
第二，让机构真正承担风险，而不是“穿新鞋走老路”。
现在很多机构参与询价，根本不care价格高低，反正有“绿鞋机制”（超额配售选择权）护盘,反正反正上市首日只要稍微炒作一下就能出货。
我建议，应该大幅提高机构配售股份的锁定期，现在的锁定期太短了，有的甚至没限制，如果机构觉得这家公司好，值得投，那你就应该拿着，陪它走个一年半载，如果你只想上市第一天就卖给散户,那你凭什么享受低价配售的特权？
只有把机构和新股的利益彻底绑定，让他们也尝尝高位套牢的滋味，他们报价的时候才会掂量掂量。
第三，退市制度必须像“高压电”一样带电。
新股发行要快，出口也要通畅，这就好比一个水池，进水管开大了，如果下水道堵住了,水迟早要漫出来。
现在虽然退市数量在增加，但相比每年几百家的新上市量，还是太少，而且很多垃圾公司在退市前还要被资金疯狂炒作一番，搞什么“末日轮”,最后坑死一批赌徒。
必须让那些造假上市、业绩变脸的公司，不仅退市，还要赔得倾家荡产，让“上市”不再是终点,而是监管的起点。
在这个新时代，散户该如何自处？
文章写到这里，我想大家应该能感觉到，新股发行制度改革,实际上是在重塑A股的生态。
对于我们普通散户来说，那个“闭眼打新、稳赚不赔”的时代，大概率是一去不复返了，这听起来有点伤感,但这其实是市场走向理性的标志。
未来的新股市场，将是一个高度分化的市场。
真正有核心技术、有业绩支撑、行业前景好的公司，依然会受到追捧，哪怕发行价高一点，也能通过成长性来消化估值，而那些纯粹靠讲故事、蹭热点、甚至为了圈钱而来的公司，将会面临无人问津、甚至大面积破发的窘境。
这就要求我们,必须改变过去的投资习惯。
以前我们打新看的是“运气”，以后打新，甚至申购新股，看的是“研究”，你得去看看这家公司到底是干嘛的，它的市盈率在行业里是不是高得离谱,它的募投项目是不是靠谱。
这就像我们以前去菜市场，看见有人排队就跟着买，生怕买不到，但现在，你得学会挑挑拣拣，看看这菜新不新鲜，价格公不公道。
新股发行制度改革，是一场阵痛，但也是一场新生，它让我们看到了A股想要摆脱“大赌场”名号的决心，虽然现在的规则还有不完善的地方，虽然现在的市场还让我们感到疼痛，但只要方向是对的——即让市场起决定性作用，让优胜劣汰成为常态——我们就应该给点耐心。
毕竟，我们想要的，不是一个让我们偶尔中个彩票的赌场，而是一个能让我们通过陪伴优秀企业成长、从而获得合理回报的投资市场。
在这个过程中，作为写作者，我会继续盯着那些不合理的地方，发出批评的声音；作为投资者，我也希望各位朋友能擦亮眼睛，在这个新时代里，保护好本金，别再当那个最后买单的“冤大头”了。
股市有风险，这句老话，在新的发行制度下,分量比以往任何时候都要重。
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