600702股票，舍得酒业的老酒叙事，在消费降级的寒风中还能硬挺多久？

大家好，我是你们的老朋友，一个在金融市场里摸爬滚打多年,见过风起云涌也见过断崖下跌的财经写作者。

今天咱们不聊那些虚头巴脑的宏观经济指标，也不去猜明天美联储到底是加息还是降息，咱们就把目光聚焦在一个具体的代码上——600702。

对于关注A股，尤其是喜欢在白酒板块里“淘金”600702这个名字肯定不陌生，它就是曾经的“沱牌舍得”，现在的“舍得酒业”，这只股票在过去几年里，上演了一出堪称“过山车”般的精彩大戏，从默默无闻到股价翻倍，再到如今的震荡回调，背后折射出的不仅仅是公司业绩的起伏，更是整个中国白酒行业,乃至消费社会心态的剧烈变迁。

我想用一种更接地气、更像咱们在茶余饭后聊天的方式，来深度剖析一下这只股票，咱们不仅要看它的财报，更要看它的“人心”，看看在当下的环境里，舍得酒业的这瓶酒,到底还值不值得咱们重仓买入。

从“沱牌”到“舍得”：一个关于品牌重塑的教科书级案例

要读懂600702,咱们得先翻翻老黄历。

很多年轻的朋友可能对“沱牌”这个牌子没啥概念，但在上世纪90年代，那可是响当当的“川酒六朵金花”之一，我还记得小时候，家里长辈要是能拿出一瓶沱牌曲酒，那桌上菜色都得丰盛几分，那时候的沱牌，走的是大众路线，是老百姓餐桌上的常客，价格亲民,口感醇厚。

随着消费升级的浪潮袭来，白酒行业开始了一场残酷的“金字塔”争夺战，茅台、五粮液牢牢占据了塔尖，次高端的竞争也进入了白热化，曾经的“沱牌”因为品牌老化、定位模糊，逐渐掉队，甚至在很长一段时间里,沦为了低端的代名词。

直到天洋控股入局，后来复星系接盘，这家老牌酒企才迎来了真正的命运转折点，公司管理层做了一个非常大胆，甚至可以说是“置之死地而后生”的决定：品牌切割与聚焦。

他们把公司名字改成了“舍得酒业”，股票简称变成了“舍得”，这不仅仅是改个名字那么简单，这是一种价值观的输出，在这个焦虑的时代，“舍得”这两个字本身就带有一种哲理性，一种“有舍才有得”的人生智慧，这种文化属性的植入,让它在众多白酒品牌中显得独树一帜。

这里我想插一个生活中的例子。

前年我去参加一个商学院的校友聚会，以前这种场合，桌上摆的如果不是飞天茅台，也得是五粮液或者国窖1573，那是面子，是身份的象征，但那次聚会，主事的同学拿了一瓶“品味舍得”，当时桌上有个做实业的老大哥有点疑惑，说：“怎么喝这个了？”

主事的同学笑了笑，说：“咱们都这岁数了，不再追求那些虚头巴脑的牌子了。‘舍得’这名字好，到了咱们这个阶段，做企业、做投资，不就是个‘舍得’吗？舍去浮躁，得到初心。”

那一刻我意识到，600702的品牌重塑是成功的，它成功地把酒和一种中产阶级的情怀、一种企业家的自我投射绑定在了一起，这就是它的护城河,也是它股价曾经能一飞冲天的核心逻辑。

复星系的野心与“老酒”战略：是蜜糖还是砒霜？

如果说品牌重塑是舍得酒业的“面子”，那么复星系的入局和“老酒战略”的提出，则是它的“里子”。

2020年，复星系郭广昌拿下舍得控股权，这在资本市场引起了巨大的轰动，郭广昌是谁？那是资本市场的老猎手，眼光毒辣，大家都觉得，复星来了，舍得肯定要起飞，事实也证明,随后的股价大涨确实印证了市场的预期。

复星带来的不仅仅是资金，更是资源，复星在全球的布局，让舍得有了更多走向国际化的想象空间，但作为投资者，我们不仅要看故事,还要看故事的落地情况。

舍得酒业打出的最核心的一张牌，老酒”，他们宣称拥有大量的优质老酒基酒，提出了“每一瓶舍得酒，都是老酒”的口号。

我个人对“老酒”战略的看法是复杂的。

从营销的角度看，这绝对是一招好棋，在酱酒热（如茅台）带动了整个行业对“年份”的追求后，舍得作为一个浓香型白酒，打出“老酒”牌，正好切中了消费者认为“老酒就是好酒”的认知盲区，这就像你去买牛肉，店家告诉你这牛是听莫扎特长大的，不管真假,你心里觉得这牛肉肯定高级。

从财务和经营的角度看,这里面就存在隐患。

老酒战略意味着巨大的存货成本，虽然老酒越存越值钱，但在卖出去之前，那就是占压资金，在流动性充裕的时候，这叫“蓄水池”；在资金链紧张的时候，这叫“堰塞湖”。

市场对“老酒”的认知教育成本极高，消费者可以轻易接受茅台的年份，因为那是硬通货，但对于舍得，除了品牌溢价外，如何证明你瓶子里装的确实是老酒？这需要长期的口碑积累,而不是靠广告轰炸。

这就好比咱们买房子，以前大家买房只看地段，现在大家买房还要看物业、看学区，舍得告诉了大家“我有老酒”，但现在的消费者更挑剔了，他们会问：“你的老酒口感好吗？喝了不上头吗？性价比比得过剑南春吗？”

现实的骨感：库存高企与价格倒挂的隐忧

咱们把目光从战略拉回到现实，来看看600702目前面临的最大挑战——库存与价格倒挂。

这就不得不提一下当下的宏观环境，这两年，咱们都能感觉到，钱袋子紧了，消费更理性了，以前商务宴请，那是只选贵的，不选对的；现在大家都要算算账，既要面子,又要里子。

这种变化直接冲击了次高端白酒板块，舍得酒业的主要产品“品味舍得”，定位就在次高端价格带（400-600元左右），这个价格带现在非常尴尬，往上够不着茅台、五粮液的社交硬通货属性，往下又要面临剑南春、汾酒等强势品牌的挤压。

我有位做烟酒店生意的朋友老张，前两天跟我诉苦，他说：“以前‘品味舍得’挺好卖的，厂家给的补贴也多，我进货价低，卖一瓶能赚个百八十块，但这半年不行了，厂家为了冲业绩，压货压得太厉害，我仓库里堆满了货，卖不动啊，为了回笼资金，我只能赔钱卖，或者平进平出给熟客。”

老张的遭遇,正是600702当前困境的一个缩影。

你去看舍得酒业的财报，营收可能还在增长，或者维持高位，但如果你深挖一下“合同负债”（预收账款）这个指标，就会发现端倪，合同负债往往代表了经销商的打款意愿，如果这个指标在下降，说明经销商不愿意再提前打款拿货了,因为手里的货卖不出去。

这就是典型的“渠道塞货”，厂家把酒从工厂搬到了经销商的仓库，报表上营收完成了，利润也确认了，但酒并没有被最终消费者喝掉，这种繁荣是脆弱的,是不可持续的。

一旦价格倒挂严重（市场零售价低于经销商进货价），经销商的利润空间被击穿，品牌忠诚度就会瞬间崩塌，这对于正在努力向上走的舍得来说,是一个致命的打击。

个人观点：此时此刻，我是如何看待600702的投资价值？

说了这么多，咱们来点干货，作为一个在这个市场里沉浮多年的观察者，我对600702股票目前的看法可以总结为八个字：长期看好，短期谨慎。

为什么说长期看好？

因为白酒这个行业，在中国有着独特的文化根基，只要人情社会还在，只要商务宴请还在，白酒就永远有一席之地，而舍得酒业，经过这几年的折腾，品牌心智已经打开了，它不再是那个只会卖低价酒的沱牌，它已经成功跻身次高端的主流阵营，复星系的资源整合能力，以及“老酒”这个差异化标签，只要给它时间，依然具备强大的爆发力，这就好比一个受过伤的运动员，底子好，只要恢复得当,依然能跑出好成绩。

为什么说短期谨慎？

因为现在是“冬天”，在消费降级的大背景下，去库存是整个白酒行业的首要任务，对于舍得来说，它现在的首要任务不是怎么把股价拉上去，而是怎么帮经销商把手里的货消化掉,怎么稳住价格体系。

如果在这个时候，你看到股价跌了一点就急着去“抄底”，那可能会很痛苦，因为底下面可能还有地下室，市场对于白酒板块的估值重构正在进行中，以前给个40倍、50倍的PE觉得正常，现在大家可能只愿意给20倍、25倍，这种估值杀杀,比业绩下滑更可怕。

举个例子：

这就好比咱们前几年买房，你以为房价跌了10%是底，结果因为大家收入预期变了，都觉得房子不值那个钱了，结果房价又跌了20%，现在的600702，就处于这样一个寻找“公允价值”的过程中。

如果非要我给一个操作建议，我会说：除非你是那种能拿着股票不动三到五年的超长线价值投资者，否则现在不要急着重仓进场。

你要做的，是观察，观察它的季度财报里，合同负债有没有企稳回升？观察它的销售费用率有没有下降（说明不再依赖砸钱广告）？观察社会库存是不是真的消化了？

投资，很多时候就是比耐心，600702是一只好票，这点我承认，它的故事讲得漂亮，它的产品也有特色，但好票也要有好价格，现在的它，正在经历“阵痛期”,正在为前几年的高歌猛进还债。