白酒类股票，告别躺赢时代，在泡沫与价值之间寻找新的平衡点

在这个充满变数的资本市场里，如果说有什么板块能让投资者爱恨交织，那非白酒莫属，曾几何时，白酒被戏称为“A股的信仰”，是机构投资者的压舱石，也是散户眼中的“长坡厚雪”，站在当下的时间节点，看着K线图上那些起起伏伏的曲线，很多朋友都在问我：白酒到底怎么了？那个“闭眼买，躺着赚”的时代,真的结束了吗？

我想抛开那些晦涩难懂的财务模型，用最接地气的方式,和大家聊聊我对白酒类股票的深度思考。

回忆杀：那些年被白酒“喂饭”的日子

要理解现在的白酒,我们得先回头看看过去。

如果你在2016年到2021年这五年间持有核心白酒资产，那种感觉大概就像是坐上了一辆不回头的高铁，那时候的白酒，不仅仅是酒，更是一种“社交货币”，甚至是“液体黄金”。

我身边有个真实的朋友，老张，老张是做实业的，平时对股票一窍不通，2018年那会儿，他因为生意上的往来，经常需要用酒，发现高端白酒的价格一年比一年硬，而且根本拿不到货，他的逻辑很简单：“这东西既然在市场上这么抢手，那生产这东西公司肯定差不了。”

他重仓买入了几只头部白酒股，结果呢？接下来的三年，他的账户收益率跑赢了身边所有的专业投资者，每次聚会，老张都红光满面地举着杯说：“这就是中国好生意，这叫护城河！”

那时候的市场逻辑非常硬：

消费升级： 大家兜里有钱了，婚丧嫁娶、商务宴请，必须上好酒,面子不能丢。
金融属性： 尤其是高端白酒，越存越值钱,甚至有人囤货像囤黄金一样。
确定性： 无论宏观经济怎么波动，人总是要喝酒的,而且白酒没有保质期的焦虑。

这种“躺赢”的惯性思维，一直延续到了2021年的高点，那时候，大家看白酒的估值，给到50倍、60倍PE都觉得是“合理”，甚至有人喊出“百年老店，永续增长”的口号。

现实的耳光：为什么现在的白酒让人“醉”不起来？

市场的钟摆总是摆向极端，从2021年下半年开始，白酒板块开始了一波漫长的回调，虽然中间有反弹，但那种“窒息感”是很多老股民未曾体验过的。

到底发生了什么？我认为,核心逻辑变了。

宏观环境的“去杠杆”传导到了酒桌上 这不仅仅是经济学术语，它真实地发生在我们身边，大家有没有发现，这两年，身边的高频商务局变少了？即使有，以前动不动就是“普五”或者“国窖1573”起步，现在很多场合,三四百元的光瓶酒或者次高端品牌也能上桌了。

这就是消费降级在白酒领域的投射，房地产曾是白酒最大的“盟友”，房地产繁荣，土建、装修、中介各行各业都有钱赚，商务宴请自然多，现在房地产调整，财富效应缩水，大家手头紧了,自然要勒紧裤腰带。

渠道的“堰塞湖”危机 这里我要发表一个个人观点：目前白酒最大的风险，不在需求端，而在库存端。

前几年，酒企为了完成业绩指标，不断向经销商压货，经销商呢？因为看好后市，或者为了拿返点，硬着头皮接货，结果就是，大量的白酒并没有被真正喝掉,而是淤塞在渠道里。

我前段时间去拜访一位做白酒代理的老乡，在他的仓库里，我看到了堆积如山的箱子，他苦笑着对我说：“兄弟，这酒现在不是液体黄金，是石头，厂家那边还要求打款，我这边货都卖不动，现在很多货都是‘倒挂’卖的，意思是进货价500，市场价450，我亏本甩货回笼资金。”

这种价格倒挂现象，是白酒行业极其危险的信号，一旦渠道崩盘，为了回笼资金引发抛售，就会反噬酒企的报表,形成恶性循环。

估值体系的重塑 以前大家觉得白酒是科技股，给高增长预期；现在大家发现，白酒其实是周期股，既然是周期股，就不能给太高的估值，当业绩增速下滑，而估值还在高位,杀估值是必然的。

深度剖析：分化是必然的，不是所有酒都能“越陈越香”

很多散户一买白酒就喜欢买“白酒ETF”或者随便挑个名字带“酒”的，我认为,这种策略在未来大概率要跑输大盘。

白酒行业正在经历一场残酷的“马太效应”。

高端酒的“特权” 必须承认，像茅台这样的绝对龙头，依然拥有最强的定价权，茅台不仅仅是一瓶酒，它是一种奢侈品，甚至具备一定的金融属性，在商务宴请的最高端，你拿不出别的牌子能替代它，茅台的抗跌性是最强的，它的业绩增长可能放缓,但很难崩盘。

次高端酒的“尴尬” 反观次高端（价格带在300-800元），这是目前竞争最惨烈的“红海”，在这个价位，消费者有太多的选择，一旦商务活动减少，这部分需求是被砍得最狠的，很多区域性品牌为了冲击全国化，都在这个价位厮杀，我个人认为，未来很多没有深厚品牌根基的次高端酒企,业绩暴雷的风险很大。

区域酒的“防守战” 至于那些地产酒，也就是在某个省份称霸的品牌，它们的逻辑是“深耕根据地”，在消费降级的背景下，其实一些区域龙头表现反而比全国化品牌稳，因为老百姓虽然少喝茅台了，但喝顿好酒的需求还在,可能就转头喝本地的高端酒了。

具体生活实例：从一场婚礼看消费真相

为了让大家更直观地感受这种变化,我想讲讲我上个月参加的一场婚礼。

新郎是我的远房表弟，家境还算殷实，放在三年前，这种规格的婚礼，婚宴上用的酒怎么也得是五粮液或者国窖1573这一档次的,起步价也要七八百一瓶。

但这次，我入座一看，桌上放的是一款知名区域酒企的高端产品,标价大概在300元左右。

席间，我和表弟的父亲聊天，他叹了口气说：“现在生意难做啊，本来是想上硬货的，但亲戚朋友里懂行的多，现在这行情，上太贵的酒大家也心疼，不如上这个，口感也不错，名气在我们当地也响，还省钱。”

这就是最真实的微观写照。消费者并没有停止喝酒，而是选择了“性价比”。

对于股票投资者来说，这意味着什么？这意味着如果你只盯着“销量”看，可能会被误导；你需要盯着“吨价”和“产品结构”看，如果一家酒企的销量还在涨，但全是低端酒在卖，利润率是会下滑的，反之，如果能在高端站稳脚跟,那才是真本事。

个人观点：现在的白酒，还能买吗？

说了这么多，大家最关心的肯定是操作层面的问题，这里我必须明确我的个人观点,仅供参考：

第一，不要幻想V型反转。 白酒的库存去化是一个漫长的过程，至少要以“季度”甚至“年”为单位来计算，不要觉得跌了两年了就到底了，可能底还在磨，如果你是想做短线博弈，白酒不是个好品种，它的股性现在越来越“重”。

第二，关注“股息率”和“现金流”。 既然高成长的故事讲不通了，那我们就回归价值，对于那些现金流充沛、分红慷慨、且在渠道端没有恶性压货的酒企，可以考虑作为“类债券”资产配置。如果某家龙头酒企的股息率能稳定在3%-4%以上，且业绩没有负增长，那它就具备了长期持有的防守价值，毕竟，在低利率时代,能稳定赚钱的生意不多了。

第三，警惕“伪高端”。 对于那些过去几年靠大量营销费用砸出来、但缺乏历史文化底蕴的“网红白酒”，我是坚决回避的，潮水退去，裸泳的一定是它们，在消费降级周期中，消费者会回归理性，只会为真正的品牌溢价买单,而不会为广告溢价买单。

第四，重视“批价”这个先行指标。 如果你真的想研究白酒，别只看研报，去烟酒店转转，看看茅台的飞天的批价是多少？看看五粮液的普五成交价是多少？如果批价开始企稳回升，那才是股市见底的先行信号，如果批价还在阴跌,股价的反弹就是昙花一现。