维他奶股票，从早餐桌上的国民豆奶到资本市场的落难贵族，还能重回巅峰吗？

大家好，我是你们的老朋友,一个在金融市场里摸爬滚打多年的财经观察员。

今天我们要聊的这家公司，说实话，写这篇文章的时候，我的心里其实挺复杂的，因为它不仅仅是一串代码，也不仅仅是财报上那些冷冰冰的数字，它更是很多人童年记忆的一部分,甚至是我们生活中挥之不去的味道。

没错，今天我们要深入剖析的，就是维他奶股票（00345.HK）。

提起维他奶，你的脑海里会浮现出什么画面？是香港茶餐厅里那杯加了冰块、泡沫细腻的冻柠茶？还是小时候放学路上，校门口小卖部里那盒印着绿色字条的豆奶？对于很多生活在粤港澳大湾区乃至内地的朋友来说，维他奶几乎就是“植物奶”的代名词。

就是这样一家拥有深厚护城河、曾经被资本市场奉为“消费白马股”的明星企业，这几年的股价走势却让人大跌眼镜，从曾经的高位一路回调，市值大幅缩水，让不少坚守价值投资的股民朋友不仅赚不到钱,反而深套其中。

维他奶到底怎么了？是它的豆奶不香了，还是这个时代变了？现在的维他奶股票，到底是跌出了黄金坑，还是正在滑向价值陷阱的深渊？我就撇开那些晦涩难懂的金融术语，用最接地气的方式,和大家聊聊我对这只股票的看法。

不仅仅是饮料：维他奶的“情感护城河”与生活实例

在分析财务数据之前，我想先和大家分享两个我身边的小故事，因为我觉得，投资消费品，首先得懂它的“人情味”。

故事一发生在上个月，我去深圳出差，见了一位很久没见的大学同学，他是个典型的“深漂”，平时工作节奏极快，对饮食非常挑剔，甚至有点健身狂魔的味道，严格控制糖分摄入，那天我们在福田区的一家港式茶餐厅吃早茶，我本以为他会点黑咖啡或者鲜榨果汁，结果他张口就来：“老板，来件热维他奶，不加糖。”

我有点惊讶，问他：“你不是抗糖吗？喝豆奶？”

他笑了笑说：“你不懂，对于我们这种经常加班的人来说，维他奶有一种特殊的‘安全感’，它味道很正，很浓，喝下去胃里暖暖的，而且现在维他奶也有低糖甚至无糖的版本，喝习惯了，别的牌子还真替代不了这个味道。”

故事二则关于我的表妹，她今年刚上大一，是个标准的“00后”，寒假回家，我看她每天都要点外卖，几乎每次必点维他奶的柠檬茶，我问她为什么不去买别家的柠檬茶，她说：“维他奶的柠檬茶是‘涩’的，那种涩味和柠檬的酸混合在一起，才是正宗港式柠茶的味道，现在市面上很多网红奶茶太甜了，喝两口就腻，维他奶不一样，解渴，还上头。”

这两个例子其实非常生动地揭示了维他奶独特的品牌护城河：成瘾性与场景化。

在软饮料行业，要想活得久，要么像可口可乐那样成为文化的符号，要么像维他奶这样，深度嵌入到特定的生活场景中，在香港和广东地区，吃菠萝油配冻维他奶，这几乎是一种宗教般的仪式，这种几十年来积累下来的味觉记忆,是新兴品牌很难在短时间内通过烧钱广告就能砸出来的。

从基本面逻辑上讲，维他奶依然是一家好公司，它的产品力强，用户粘性高,这在财务报表上就表现为它长期拥有不错的毛利率。

风云突变：2021年的“黑天鹅”与内地的滑铁卢

既然产品这么好，为什么股价这几年跌得这么惨？这就不得不提2021年那场突如其来的公关危机,以及维他奶在内地市场战略的滞后性。

把时钟拨回2021年7月，当时，维他奶的一位员工在香港发生不幸事件后，公司内部的一份通告被媒体曝光，其中含有极其不当的表述,这件事瞬间引爆了内地社交媒体和消费者的情绪。

我记得当时那个周末，我在微博和朋友圈刷到了大量的抵制消息，周一开盘，维他奶的股价直接暴跌,单日跌幅惨烈。

虽然公司高层后来紧急道歉、开除涉事员工、发布声明澄清，但伤害已经造成，在内地这个极其庞大的市场,品牌形象的崩塌往往是毁灭性的。

这就引出了我的第一个核心观点：对于消费品公司，尤其是食品饮料公司，ESG（环境、社会和公司治理）风险不仅仅是道德问题，更是生死存亡的财务问题。

在那之前，维他奶在内地市场的增长其实是非常迅猛的，特别是它的柠檬茶产品，在自动售货机和便利店渠道占据了统治地位，但那次事件后，很多内地超市下架了维他奶产品，消费者也自发转向了其他替代品，比如豆本豆、各种新茶饮品牌。

虽然现在看，维他奶在内地市场的业务有所恢复，但那个“黄金增长期”可以说被打断了，竞争对手趁机抢占了大量的货架资源和心智份额，要知道，在快消品行业，货架一旦丢了，想再拿回来,往往需要付出几倍的销售费用。

财报里的秘密：高股息诱惑下的增长隐忧

抛开情绪因素,我们再来看看冷冰冰的数据。

如果你现在打开维他奶的K线图，会看到它从2020年高点的30多港元，一路跌到了现在的10多港元区间（注：具体价格随市场波动，此处指大致区间），市盈率（PE）也从原来的几十倍降到了十几倍。

很多价值投资者看到这个价格，眼睛可能会发光：哎呀，这可是家喻户晓的品牌，PE这么低，还有分红,是不是捡漏的时候到了？

确实，维他奶一直以来都有分红传统，在港股市场算得上是一只不错的“收息股”，但在我看来，低市盈率并不总是代表便宜，有时候它代表的是“低增长预期”，甚至是“价值陷阱”。

我们来拆解一下它的营收结构，维他奶的市场主要分为两块：香港本土市场和内地市场,再加上澳洲等海外市场。

香港市场已经是一个极度成熟、甚至可以说是饱和的市场，这里的人均饮用量已经非常高了，增长空间极其有限，维他奶在这里能做的，基本就是靠提价和维持市场份额，这属于“守江山”的生意,很难带来惊喜。

内地市场原本是最大的增长引擎，但在经历了2021年的风波后，加上中国饮料市场的竞争环境发生了天翻地覆的变化,维他奶的日子并不好过。

现在的内地年轻人，喝什么？他们喝喜茶、奈雪，喝元气森林，喝各种燕麦奶、椰奶，维他奶引以为傲的“柠檬茶”，现在面临着来自农夫山泉、统一等大厂的强力围剿,还有无数便利店自有品牌的低价竞争。

这就导致了一个尴尬的局面：为了保住市场份额，维他奶不得不加大营销投入，打折促销。 你去便利店看看，以前维他奶可能卖5块钱一瓶，现在经常搞“买一送一”或者第二瓶半价。

这直接反映在财报上，就是营收增长乏力，净利润率受到挤压，如果一家公司长期没有利润增长，仅仅靠分红来支撑股价，那么它的股价很难有大的表现，这就好比一个人，他不再长高了，只是在不断地把自己的肉割下来给你吃（分红）,这显然不是健康的状态。

原材料成本的“达摩克利斯之剑”

除了市场竞争，还有一个因素一直困扰着维他奶，那就是原材料成本。

做豆奶，主要原料是大豆和糖，这几年，全球大宗商品价格的波动非常大，我记得前两年，大豆价格一度飙升，这对于主要依靠大豆盈利的维他奶来说,压力巨大。

虽然维他奶作为行业巨头，有一定的期货套期保值能力，也有向下游转嫁成本的能力（比如涨价）,但涨价是一把双刃剑。

在消费降级的大环境下，大家对价格越来越敏感，以前你一盒豆奶卖3.5元，大家觉得无所谓；现在如果你涨到4.5元，消费者可能会转头去买一瓶3元的矿泉水,或者选择其他更便宜的杂牌豆奶。

这就导致维他奶在成本控制上非常被动，它既不敢大幅涨价怕吓跑客户，又不涨价导致利润被成本吃掉，这种“两头受气”的状态,也是压制其估值的一个重要原因。

家族企业的传承与挑战

我想聊聊维他奶的治理结构，这是一家典型的家族企业,罗氏家族掌控着公司的命脉。

家族企业在亚洲金融圈很常见，它们的好处是，决策往往比较长远，不像职业经理人那样只盯着季报，注重品牌传承和家族声誉，维他奶这么多年坚持做植物奶，没有盲目去搞房地产或者金融衍生品,这就是一种定力。

家族企业的弊端也很明显：容易固步自封，缺乏外部的新鲜血液和创新活力。

现在的消费品市场，变化太快了，TikTok（抖音）、小红书上的网红品牌，可能三个月就能打造出一个爆款，维他奶的管理层，说实话，给人的感觉还是比较“老派”的，他们的营销方式，虽然也在尝试年轻化,但总感觉慢半拍。

当“燕麦拿铁”成为都市白领的新宠时，Oatly迅速崛起，占据了高端咖啡店的市场，而维他奶其实早就有植物基的技术底蕴，但它没能及时抓住这个高端化的风口,依然停留在大众消费品的认知里。

我个人认为，维他奶需要更激进的变革，甚至可能需要引入更具互联网思维的外部职业经理人，来打破这种家族企业的“温吞水”状态，否则，它面临的风险就是逐渐被边缘化,变成一个只有老一辈人记得的品牌。

个人观点：现在的维他奶，值得买吗？

说了这么多，最后大家肯定最关心：现在的维他奶股票，到底能不能买？

这里我要发表我非常个人的看法，仅供大家参考,不构成任何投资建议。

我认为，目前的维他奶，处于一个“观察期”，而不是一个“重仓买入期”。

从防守的角度看，它具备一定的安全边际。 毕竟它的品牌还在，工厂还在，现金流也还算健康，在香港这种高通胀的环境下，它作为民生必需品，提价能力是存在的，业绩大概率不会崩盘，如果你是一个极度厌恶风险、只想要比银行存款高一点收益的投资者，在现在的价位买入，吃股息,或许是一个可以接受的选择。

从进攻的角度看，它缺乏爆发力。 我没有看到它能够重回增长快车道的确切信号，内地市场的复苏力度如何？新的爆款产品在哪里？原材料成本能否有效控制？这些问题都还没有明确的答案。

如果你指望买入维他奶，然后股价翻倍，我觉得这种概率在目前的市场环境下比较低，港股市场现在更喜欢那些有硬科技属性、或者有宏大叙事（比如新能源、生物医药）的公司，像维他奶这种传统的消费制造股,估值中枢很难一下子抬上去。

我的建议是：

如果你是老股东，深套其中，现在割肉可能意义不大，公司基本面没有恶化到资不抵债的地步，不如耐心持有，拿拿分红，等待它业绩反转的信号，比如某份财报突然显示内地业务大增,或者推出了现象级的新品。
如果你是新钱（空仓），不要急着抄底，不要觉得“跌多了就是好事”，去看看隔壁货架上的饮料，维他奶还是不是首选？去看看年轻人的社交平台，大家还在讨论维他奶吗？投资源于生活，如果生活中的热度在减退，股价的反弹往往也是无力的。