400069，银鸽投资的退市启示录——当中原第一纸跌落三板，我们该如何面对资本市场的残酷？

在资本市场的浩瀚海洋中,每一个股票代码背后都曾是一家鲜活的企业，一段跌宕起伏的商业故事，以及无数投资者的悲欢离合，我们要聊的主角，代码已经变更为 400069，它就是曾经的“银鸽投资”，如今沉寂在全国中小企业股份转让系统（即我们常说的“新三板”或更准确地说是“老三板”）中的一员。

看着“400069”这个代码，老股民或许会心头一紧，从主板热闹喧嚣的“600069”到老三板门可罗雀的“400069”，这不仅仅是数字首位的变化，更是一家上市公司从巅峰跌落谷底的真实写照，我想抛开那些冷冰冰的财务报表，用更贴近生活的视角，和大家聊聊银鸽投资的兴衰，以及它留给我们的深刻教训。

昔日荣光：那只曾飞在中原的“银鸽”

把时钟拨回到二十多年前,银鸽投资（原河南银鸽实业投资股份有限公司）可是资本市场上响当当的角色，作为“中原第一纸”，它承载着河南漯河作为“中国食品名城”之外的另一份工业荣耀，那时候，如果你去漯河，银鸽不仅是当地的纳税大户，更是无数年轻人梦寐以求的“铁饭碗”。

我还记得,在那个股市尚处于蛮荒牛市的年代，银鸽投资因为其独特的行业地位和地方国企背景，被市场资金热烈追捧，造纸行业，在那个工业化飞速发展的年代，是一门“好生意”，无论是书籍报刊、生活用纸，还是工业包装纸，需求都在井喷，银鸽投资依托着中原地区丰富的麦草资源（这在当时是造纸的重要原料），占据了天然的成本优势。

那时候的投资者,看着K线图上银鸽投资那昂扬向上的曲线，心中充满了对“价值投资”的信仰，谁能想到，这样一家拥有资源禀赋、行业地位的地方国企，最终会走上退市的不归路？这就像我们看着一个曾经意气风发的少年，大家本以为他会成为国家的栋梁，结果却因为走错了路，最终流落街头，这种巨大的反差，正是资本市场残酷性的体现。

崩塌的序曲：当“提款机”成为常态

一家公司的衰败,往往不是一夜之间发生的，而是像“温水煮青蛙”，银鸽投资的崩塌，核心原因在于公司治理的失效，以及大股东对上市公司的肆意掏空。

这就好比我们生活中的一笔家庭财产,如果家里的顶梁柱不再想着如何通过勤劳致富来增加家庭积蓄，而是天天想着把家里的存款偷偷拿出去赌博，或者借给不靠谱的亲戚，那么这个家庭离破产就不远了。

在银鸽投资的案例中,我们看到了类似的剧本，随着实控人的变更和经营环境的恶化，公司内部控制形同虚设，大股东及其关联方违规占用上市公司资金，就像是在家里开了个后门，钱源源不断地被搬走，更可怕的是，为了掩盖这些窟窿，公司开始在财务报表上做手脚，信息披露违规，审计意见纷纷出具“无法表示意见”或“保留意见”。

对于投资者来说,最可怕的不是业绩亏损，而是“看不见”，当一家公司不再透明，当你不知道它账上到底还有多少钱，不知道那些所谓的“优质资产”是否真实存在时，信任的基石就崩塌了，2020年，银鸽投资因为连续两年财务报告被注册会计师出具无法表示意见，以及触及其他退市标准，最终被上海证券交易所终止上市。

那一刻,持有银鸽投资的散户们，感觉就像天塌了一样。

400069的生存法则：老三板的“囚徒困境”

退市进入老三板,代码变更为400069，对于银鸽投资来说，是某种形式的“死刑缓期执行”；但对于被套牢的投资者来说，往往是另一种煎熬的开始。

很多不了解三板市场的朋友可能会问：“退市了不是就彻底结束了吗？股票不是变废纸了吗？”其实不然，退市股票会进入股转系统（三板）进行转让，依然有交易机制，依然有价格，这个市场的游戏规则，和主板完全不同。

流动性枯竭： 在主板，你随时可以卖出你的股票，因为那里有无数的买家和卖家，但在400069所在的板块，交易可能一周只有一次（周五），或者一天只有一次，甚至更少，你想卖？对不起，可能挂出去几个月都没人接盘。
价格暴跌： 退市时，股价往往已经经历了腰斩再腰斩，进入三板后，因为流动性稀缺，股价往往会在几分钱、几毛钱徘徊，曾经几十块钱的市值，现在可能只剩下零头。
信息黑洞： 虽然三板公司也需要披露财报，但关注度极低，媒体的聚光灯早已移开，公司发生了什么，只有少数还在坚守的股东在关注。

这就是400069的现状,它就像一个被遗忘在孤岛上的幸存者，偶尔发出的求救信号（公告），也难以传到大陆。

老张的“抄底”悲剧：一个真实的投机故事

为了让大家更直观地感受持有这类股票的痛苦,我想讲一个我身边朋友的故事，我们就叫他老张吧。

老张是个有着近二十年股龄的老股民,信奉“富贵险中求”，2019年，银鸽投资在主板已经风雨飘摇，股价跌到了一块钱出头的“仙股”价格，那时候，老张盯着这只股票看了很久，他的逻辑非常简单且具有诱惑力：

“这可是曾经的国企背景啊，怎么可能会彻底倒下？现在股价才1块钱，只要重组，或者哪怕只是不退市，翻倍是分分钟的事，这就好比买彩票，输了就输这点钱，赢了就是会所嫩模。”

在这种“赌徒谬误”的驱使下，老张动用了二十万的养老金，在1.2元左右全仓买入了银鸽投资，他甚至做好了长线持有的准备，幻想着某天醒来，公司发布重大利好，股价连续涨停。

现实狠狠地给了他一巴掌,公司并没有迎来“白衣骑士”，而是等来了退市整理期的股价暴跌，最后是一纸退市公告。

当银鸽变成400069进入老三板后,老张的账户因为无法交易（券商系统三板交易往往需要单独开通权限或临柜办理），变得灰暗下来，起初，他还抱有希望，觉得“死马当活马医”，三板里经常会有“重新上市”的案例，万一银鸽能咸鱼翻身呢？

这一等,就是好几年，期间，老张偶尔能收到公司的公告，无非是“面临终止挂牌风险”、“诉讼缠身”、“破产重整进展缓慢”等坏消息，那二十万，在账面上缩水成了几万块，而且根本卖不出去——挂单没人买。

每次聚会,老张总是喝两口闷酒后就开始叹气：“我不贪心啊，我就想回本就走，怎么就这么难呢？”老张的故事，是无数持有退市股投资者的缩影，他们不是没有风险意识，只是低估了“价值归零”的速度，高估了“壳资源”在注册制时代的价值。

个人观点：警惕“便宜”的陷阱，敬畏市场的进化

写到这里,我必须发表一些我个人的观点，这些话可能有些刺耳，但绝对是肺腑之言。

第一，不要用“赌徒心态”去博弈退市股。 很多散户朋友像老张一样，看到几毛钱、一块钱的股票就手痒，觉得“跌无可跌”，这是大错特错的，在资本市场，价格低不代表便宜，可能是因为它真的值那么多钱，甚至一文不值，随着注册制的全面推行，上市变得容易了，“壳资源”的价值正在无限趋近于零，像银鸽投资这样基本面彻底坏掉的公司，重新上市的门槛极高，难度不亚于登天，去博弈这种小概率事件，无异于在雷区里跳舞。

第二，400069不仅是代码，更是警钟。 看着400069，我们应该反思的是什么？是风控，当你持有的股票开始频繁出现负面新闻，业绩连续亏损，甚至被监管层立案调查时，无论你亏损多少，第一时间止损往往是最优解，很多悲剧的发生，不是因为买错了，而是因为死扛，这种“沉没成本”的心理陷阱，是散户亏损的最大敌人。

第三，投资要看“清白”的家世。 银鸽投资的倒下，很大程度上是因为大股东的“手脚不干净”，作为普通投资者，我们很难去公司实地调研，但我们可以通过财报、通过舆论风向去感知一家公司的治理结构，如果一家公司的高管频繁变动、审计意见总是非标、大股东高比例质押，这些都是在向你挥舞红旗，不要试图去“洗地”，不要觉得自己比市场聪明，直接用脚投票才是对自己钱包负责。