正邦科技，从江西首富到破产重整，一场关于贪婪与周期的残酷警示

大家好，我是你们的老朋友,一个在金融市场里摸爬滚打多年的观察者。

今天咱们不聊那些虚无缥缈的宏观大论，也不去追那些今天涨停明天跌停的热门概念股，我想和大家静下心来，好好聊聊一家曾经风光无限，如今却让人唏嘘不已的企业——正邦科技。

提到养猪，大家的第一反应可能都是“牧原股份”那是行业的绝对老大，稳扎稳打，但在几年前，正邦科技也是这个赛道里不可忽视的“猛兽”，它的故事，简直比好莱坞剧本还要跌宕起伏：从江西首富的宝座，到深陷债务泥潭，甚至闹出“猪吃猪”的惨剧,再到如今被双胞胎集团接手进行破产重整。

这不仅仅是一家公司的兴衰史，更是中国商业史上关于“周期”、“杠杆”与“人性”最生动、也最昂贵的一课。

那个“猪也能飞起来”的疯狂年代

把时钟拨回2019年到2020年，那两年，对于养猪人来说,就像是掉进了米缸的老鼠。

大家都知道非洲猪瘟曾经重创了国内的养猪业，导致生猪供给短缺，物以稀为贵，猪肉价格那是坐上了火箭，一斤猪肉能卖到三十多块钱，那时候坊间流传着一句话：“站在风口上，猪都能飞起来。”而对于正邦科技来说，它不仅飞起来了,还飞得特别高。

当时的正邦科技，掌门人林印孙那是意气风发，他的野心大得惊人，提出了“未来三年出栏1亿头生猪”的战略目标，大家听听，1亿头是什么概念？这几乎是当时中国猪肉消费量的大半壁江山了。

在那种行情下，只要你敢养，就能赚大钱，正邦科技的股价也是一路飙升，林印孙的身家水涨船高,一度问鼎江西首富。

我想在这里插入一个生活中的例子，大家可能就更能理解那种氛围。

这就好比前几年的房地产市场或者更早之前的P2P理财，当你看到身边那个并不聪明的邻居，仅仅是因为前两年买了一套烂尾楼旁边的公寓，转手就赚了一百万；当你看到你的亲戚借钱养猪，半年就提了一辆宝马车的时候,你的心态是会崩的。

你会觉得：“这钱太好赚了，我不赚就是傻子。”

这就是人性中的贪婪与FOMO（错失恐惧症），正邦科技在当时也是这种心态，看着牧原股份赚得盆满钵满，它急了，它不想慢慢积累，它想弯道超车，它开启了一场激进的“加杠杆”之旅。

杠杆是一把双刃剑，而且这次切向了自己

这里我要发表一个非常鲜明的个人观点：在周期性行业里，高杠杆就是毒药，无论你看起来多么风光。

正邦科技为了实现那个疯狂的“1亿头”目标，它干了什么事？它疯狂地借钱、发债、搞“代养”，它不仅自己养，还把猪苗发给农户养，承诺给农户高价，为了抢地盘、抢猪苗,它甚至不惜以高于市场的价格去收购。

这种操作在行情上涨的时候，会被华尔街或者分析师包装成“激进”、“高成长”、“大白马”，股价上涨掩盖了一切 sins（罪孽）。

周期之所以叫周期,就是因为它不会永远向上。

到了2021年，猪价开始高位跳水，这就像是你正开着跑车在高速公路上狂飙，突然前面没路了,是个悬崖。

猪价跌，成本却降不下来，正邦科技因为前期扩张太快，管理半径拉得太长，导致它的养殖成本远高于行业平均水平，牧原股份可能一斤猪成本是16块钱，还能赚点；正邦科技成本可能要20块钱,卖一斤就要亏四五块钱。

这时候,高杠杆的恐怖之处就显现了。

咱们打个比方：

这就好比一个年轻人，看大家炒股都赚钱了，于是刷爆了三张信用卡，又借了网贷，凑了一百万冲进股市，刚开始确实赚了点，但突然股市崩盘,股价腰斩。

这时候，银行开始催债，利息像滚雪球一样大，为了还钱，他不得不把手里的股票“割肉”卖掉，越卖越跌，越跌越要卖，不仅本金没了，还背了一身债,连吃饭都成了问题。

正邦科技当时就是这个年轻人，它欠了几百亿的有息负债，猪卖不上价，饲料还得照样喂，银行天天催着还钱，资金链一断,这就是灭顶之灾。

“饿死猪”的悲剧与信用的崩塌

如果说财务报表上的数字只是冷冰冰的，那么2022年爆出的“正邦科技断料导致猪被饿死”的新闻,则是让人感到彻骨的寒意。

有媒体报道，正邦科技因为没钱买饲料，导致在代养户那里的生猪大面积饿死，甚至出现了“大猪吃小猪”的惨烈景象，甚至有员工在网络上讨薪,养殖户拿着白条拿不到钱。

这一刻,正邦科技的商誉彻底破产了。

我个人认为，这是企业治理伦理的彻底失败。

无论你经营遇到多大的困难，作为一个生物资产养殖企业，保证这些动物的存活是最基本的底线，猪不仅是资产，也是生命，当一家企业为了保住现金流，连饲料都买不起，只能看着活活饿死时,说明它的风控体系已经完全瘫痪了。

这就好比一家航空公司，因为没钱加油，把乘客和飞机扔在半路不管；或者一家医院，因为没钱进药，把病人赶出大门，这种事情一旦发生,这家企业就失去了存在的根基。

在资本市场也是一样，当投资者和债权人看到你连猪都能饿死，谁还敢借钱给你？谁还敢买你的股票？这就是典型的“死亡螺旋”。

破产重整：是重生还是仅仅为了保壳？

2023年，正邦科技终于撑不住了，正式进入破产重整程序，这对于股民来说,是一个既悲伤又复杂的消息。

悲伤的是，如果你是在高位买入的散户，你的资产可能已经缩水了90%以上，几乎归零，复杂的是，破产重整往往意味着“旧的不去，新的不来”。

双胞胎集团作为重整投资人入局，双胞胎集团本身就是做饲料起家的，在饲料行业很有实力，这次入局，更像是一个“白衣骑士”来收拾残局。

大家要清醒地认识到一点：破产重整，首先救的是公司，其次救的是债权人，最后才轮到股东。

通过债转股、豁免债务等方式，正邦科技的资产负债表会瞬间“变好看”,但这并不意味着它的盈利能力真的就回来了。

这就好比一个身患重病的胖子，因为心脏衰竭进了ICU，医生给他做了一次大手术，把坏掉的血管都换了，让他活了下来，如果不改变暴饮暴食的生活习惯，不改变懒惰的作息，他出院后依然会面临复发的风险。

现在的正邦科技，虽然卸下了沉重的债务包袱，但它依然面临着严峻的行业环境，现在的养猪行业，已经从之前的“散养为主”变成了“巨头争霸”，牧原、温氏这些巨头成本控制极好，护城河很深，正邦科技失去了那两三年的黄金发展期，想要再追回来,难如登天。

我们要看到，重整后的正邦科技，其实已经“换血”了，原来的大股东林印孙家族的股权被大幅稀释，控制权实际上已经转移，对于老股东来说，这其实是一种被“强制出局”的过程。

散户投资者应该学到什么？

写到这里，我想和大家掏心窝子地聊几句，为什么我们要花这么多时间去复盘正邦科技的悲剧？因为如果不反思，下次遇到“正邦科技”（可能是别的名字、别的行业）,我们还是会冲进去当接盘侠。

第一，永远不要相信“这次不一样”。

在2020年，很多人看好正邦，理由是“非洲猪瘟改变了行业格局，猪价将长期维持高位”，这就是典型的“这次不一样”思维，周期规律从未改变，猪周期依然是猪周期，供过于求必然导致价格下跌，任何试图对抗周期的行为,最终都会被周期碾碎。

第二，警惕“高增长”陷阱。

当你看到一家公司，尤其是传统行业的公司，突然宣布要翻几倍地扩大产能，而且业绩增速远超同行时，请务必打起十二分精神，问自己一个问题：它是靠技术壁垒赚的钱，还是靠单纯加杠杆、堆数量赚的钱？如果是后者，一旦风向变了,它摔得最惨。

第三，现金流比利润重要一百倍。

正邦科技在巅峰期，账面利润也是几十亿，但那些都是“纸面富贵”，真金金流出去买猪苗、建猪舍了，等到要还债时，拿不出钱，我们在看财报时，不要只盯着EPS（每股收益）看，要看看经营性现金流净额，看看手里的现金能不能覆盖短期债务，这就好比看一个人富不富，不是看他开什么车，而是看他信用卡欠了多少，以及如果明天失业,他能撑几个月。