000833贵糖股份，甜蜜的周期博弈，这只糖业老兵还能否续写广西糖业的辉煌？

大家好，我是你们的老朋友，一个在资本市场里摸爬滚打多年,见过风起云涌也经历过至暗时刻的财经写作者。

今天我们要聊的这家公司，代码000833，名字叫贵糖股份，说实话，在如今这个AI、新能源满天飞，动辄百倍市盈率的时代，聊一家传统的制糖企业，似乎显得有些“不合时宜”，很多年轻的朋友可能看不上这种“老古董”，觉得它不够性感,没有想象空间。

但我想说的是，投资就像生活，并不是只有烈酒才能醉人，有时候一杯温热的糖水，在寒冬里反而更能抚慰人心，我们就剥开K线的表象，深入到广西的蔗林里，去看看这家“糖业老兵”到底还有没有嚼头，能不能在这个动荡的市场里，给我们带来一份稳稳的“甜蜜”。

从一杯奶茶说起：我们身边的“糖周期”

在正式剖析贵糖股份之前,我想先请大家回想一下生活中的一个小细节。

不知道大家有没有发现，这两年去奶茶店或者咖啡店，菜单上的价格似乎悄悄发生了变化？以前随手点一杯十几块的奶茶，现在稍微加点小料，二十多块就没了，我们可能会把这种涨价归咎于房租、人工或者是品牌溢价，但实际上，作为原材料之一的“糖”,其价格波动也在其中起到了推波助澜的作用。

这就引出了我们今天要聊的第一个核心概念——糖周期。

糖，和猪肉、有色金属一样，是一种典型的周期性商品，它的价格受供需关系、气候条件、国际油价甚至地缘政治的影响极大。

记得前两年去超市买白砂糖，那时候正处于糖价的低谷期，几千吨的货堆在仓库里没人要，价格跌跌不休，那时候对于贵糖股份这种以制糖为主业的公司来说，日子是真难过，成本是刚性的——蔗农的收购价不能太低，否则伤了农民的心明年谁种甘蔗？但售价却是随行就市的，一旦糖价跌破成本线,卖得越多亏得越多。

我个人认为，理解“糖周期”是投资贵糖股份的必修课。 如果你指望一家制糖企业能像贵州茅台那样拥有无限的定价权，那你就错了，糖是大众商品，谁便宜买谁的，周期的魅力就在于“否极泰来”。

当全球主要产糖国（比如巴西、印度）因为气候减产，或者因为石油价格上涨导致甘蔗转去生产乙醇（这在巴西很常见）时，全球的糖供应就会收紧，这时候,糖价就会像坐火箭一样飞升。

对于贵糖股份而言，每一次糖价的上行周期，都是它业绩爆发的窗口期，这就好比我们种地，看天吃饭，虽然听起来很原始，但只要老天爷赏饭吃，这一年的收成往往能抵得上好几年的辛苦，看贵糖股份，不能只看它今天的净利润是多少，更要看现在的糖价处于周期的哪个位置，是寒冬腊月,还是春暖花开？

立足广西：不可复制的地理“护城河”

我们把目光从全球市场拉回到中国，拉到贵糖股份的大本营——广西。

大家可能知道，中国有三大糖料基地，分别是广西、云南和广东（湛江），广西是名副其实的“中国糖都”,全国的食糖产量有六成以上来自这里。

为什么我要强调地理位置？因为在我的投资体系里，“产地即优势”是传统制造业非常重要的一个护城河。

我有一次去广西旅游，坐火车穿过崇左、贵港等地，放眼望去，漫山遍野全是连绵不绝的甘蔗林，那种视觉冲击力是非常震撼的，对于制糖企业来说,原料就是命脉。

大家试想一下，如果你是一家糖厂，你的原料甘蔗是一种极易腐烂、含水量高、运输成本极高的农作物，如果你不在产区附近建厂，光是运费就能把你拖垮，这就决定了，制糖企业具有很强的地域垄断性，你不能把新疆的棉花运到广西来榨糖，同样,你也很难把广西的甘蔗运到北方去加工。

贵糖股份作为广西的老牌制糖企业，在这个核心产区深耕了几十年，它拥有稳定的原料基地，和当地的蔗农建立了长期的利益联结机制，这种“地头蛇”的优势,是外来的资本很难撼动的。

我个人的观点是，不要低估这种传统产业在特定区域的垄断力。 在互联网时代，我们习惯了“无边界”的竞争，但在实体经济，特别是在农业加工领域，地理位置往往决定了生死，贵糖股份守着广西这片“糖罐子”，只要不犯大错，它的基本盘就是稳固的，这种确定性，在如今这个充满不确定性的世界里,显得尤为珍贵。

不仅仅是糖：造纸与“循环经济”的玄机

如果我们对贵糖股份的理解还停留在“卖糖”上，那就有点太片面了，打开它的财报，你会发现除了制糖，它还有一块很重要的业务——造纸。

这就涉及到一个很有意思的商业模式：循环经济。

大家小时候可能都吃过甘蔗，嚼完甜汁后，剩下的那一堆渣滓叫“蔗渣”，在普通人眼里，这是垃圾，要扔掉，但在贵糖股份眼里,这是宝贝。

蔗渣是造纸的优质原料，贵糖股份利用制糖产生的蔗渣进行造纸，生产出文化用纸、生活用纸等产品，这种模式，在经济学上叫“综合利用”，在俗话里叫“吃干榨净”。

这里我想举一个生活中的例子来类比。 就像我们吃鸡，卖鸡肉的赚一笔；然后把鸡毛收集起来做掸子或者羽绒服填充物，再赚一笔；最后把鸡骨头熬汤或者做成饲料，还能赚一笔，这每一笔收入，都是基于同一只鸡,并没有额外增加太多的成本。

对于贵糖股份来说，蔗渣造纸最大的意义在于降低成本。

造纸行业也是典型的重资产、高能耗行业，如果一家造纸厂需要去外购木浆，那它的成本波动会非常大，但贵糖股份用的是自己生产糖剩下的废料，这部分原料成本极低，甚至可以忽略不计（只算运输成本），这就使得它在纸价低迷的时候，比纯造纸企业更有生存能力；在纸价高涨的时候,能获得更高的利润弹性。

我认为，这是贵糖股份最被市场低估的一点。 很多人只盯着它的糖价，却忽略了它的纸浆成本优势，这种“糖+纸”的双轮驱动，实际上构成了很好的对冲效应，虽然有时候糖价和纸价不一定同向波动，但这种产业链的延伸,确实平滑了公司的业绩波动。

造纸业务也面临环保压力，这几年国家对环保的要求越来越高，这也是为什么很多小造纸厂倒闭了，对于贵糖股份这样的国企背景企业来说，环保投入虽然大，但也是一种清洗竞争对手的手段，活下来的,就是赢家。

财务视角：透过数据看本质

聊完业务逻辑，我们得来点“干货”,看看财务数据背后隐藏着什么。

作为投资者，我最怕遇到的就是“虚胖”的公司——营收很高，利润全是应收账款，手里没现金，但对于贵糖股份这种传统制造业,我的关注点略有不同。

我看它的现金流，制糖和造纸都是现金生意，产品卖出去了，钱通常能很快回来，如果在糖价高企的年份，公司的经营性现金流没有大幅改善，那就要警惕了，是不是库存积压了？或者是赊销太多了？从历史数据来看，贵糖股份在周期顶部时的现金流通常比较充沛，这说明它的产品确实硬气,不愁卖。

我看资产负债率，重资产行业通常负债率高，因为有大量的厂房、设备折旧，但我更看重它的负债结构，如果是短期的银行借款多，那说明资金链紧绷；如果是长期负债或者应付账款多（占上游供应商的钱）,那说明它在产业链里有话语权。

这里我要发表一个比较尖锐的个人观点： 对于贵糖股份这类周期股，市盈率（PE）往往是失效的，甚至具有欺骗性。

为什么这么说？当糖价处于最高点，公司业绩最好的时候，PE看起来非常低，比如只有5倍、6倍，这时候往往是股价的顶部，因为接下来糖价一定会跌，业绩也会随之雪崩，导致PE被动升高，反之，当行业全亏损，PE为负或者高得离谱的时候,反而可能是周期的底部。

投资贵糖股份，千万不能看着PE低就觉得便宜，那是“价值陷阱”，我们要看的是PB（市净率），在周期底部，如果股价跌破了净资产，或者接近净资产，而公司的资产质量（厂房、土地、生产线）是实打实的,那时候才是真正的安全边际。

风险提示：甜蜜背后的“苦涩”

说了这么多好话，如果我不提风险，那就是对大家不负责任，投资贵糖股份，绝对不是稳赚不赔的买卖,它背后的苦涩之处也不少。

第一个风险是“天气”。 刚才说了，糖是看天吃饭的，广西如果遇到干旱、洪涝或者霜冻，甘蔗减产，不仅原料成本上升，产量也会下降，这几年极端天气越来越频繁，这对农业股的打击是毁灭性的，我就记得有一年，广西遭遇大旱，甘蔗长得又细又短，出糖率大幅下降,那一年当地糖厂的业绩都非常难看。

第二个风险是“进口糖的冲击”。 虽然我们有配额限制，但全球糖价如果跌得比国内惨，走私糖或者配额内的进口糖就会冲击国内市场，就像现在的油价一样，如果国际上的糖比国内便宜一半，下游的饮料厂、食品厂肯定会想方设法用便宜的糖,这对贵糖股份的售价会形成压制。

第三个风险是“国企病的隐忧”。 贵糖股份带有浓重的国企背景，国企有国企的好处，比如融资容易、拿地容易、政策支持多，但国企也有通病，就是管理效率、激励机制可能不如民企灵活，在激烈的市场竞争中，如果管理层缺乏进取心，或者决策流程过于繁琐，很容易错失市场机会，虽然这几年国企改革在推进，但积弊非一日之寒,投资者仍需保持观察。