漫步者，在喧嚣的科技浪潮中，寻找那份被低估的听觉红利

在这个被算法、K线图和财报数字填满的金融世界里，我们往往容易忽略那些陪伴在身边最细微的声音，我想和大家聊聊一家非常特别的公司，说它特别，是因为它既不像那些硬核科技股那样整天谈论颠覆性的技术，也不像那些消费巨头那样铺天盖地地打广告，它更像是一位在这个行业里深耕了二十多年的老匠人,默默地打磨着每一个音符。

这家公司,就是漫步者。

当你看到“漫步者”这三个字时，脑海里浮现的是什么？是大学宿舍里那个震得地板发颤的2.1低音炮？还是地铁里年轻人脖子上挂着的那款性价比极高的降噪耳机？对于投资者而言，漫步者（002351.SZ）不仅仅是一只股票，它更像是一个关于“声音”的长期主义寓言。

我们就剥开那些枯燥的财务报表，用生活的视角,去探寻漫步者在当前经济环境下的真实价值。

那个属于“电脑城”的黄金时代与品牌记忆

要理解漫步者,我们得先把时钟拨回十几年前。

我还记得自己攒钱买第一台台式电脑的日子，那是一个属于“电脑城”的黄金时代，在那嘈杂、拥挤、充斥着各种硬件气味的卖场里，无论你配置多高，最后总会被老板推荐上一对音箱，而在那个时候，漫步者的R系列音箱几乎是“标配”。

那时候的我们，对音质的要求其实没那么玄学，只想要声音大、低音沉，能在玩CS或者听周杰伦的时候足够震撼，漫步者精准地抓住了那个时代的需求：它用极高的性价比,迅速占领了国内多媒体音箱市场的半壁江山。

这就是漫步者最深的护城河：国民级的品牌认知度。

在商业逻辑里，建立用户心智的成本是最高的，很多新消费品牌哪怕烧钱几十亿，也未必能让消费者在买东西的第一时间想起它，但漫步者不同，对于很多80后、90后甚至00后来说，漫步者是他们人生中第一套“有源音响”的启蒙者，这种情感连接,是冰冷的数据无法量化的。

这就好比投资中的“安全垫”，当市场行情不好的时候，那些有着深厚群众基础的品牌，往往比那些昙花一现的网红品牌活得更久，漫步者不仅仅是在卖硬件，它是在兜售一种“声音的陪伴”，这种陪伴感,构成了它股价在震荡中依然能保持韧性的底层逻辑。

TWS浪潮中的“逆袭”与资本市场的狂欢

如果说音箱时代是漫步者的“立身之本”，那么TWS（真无线蓝牙耳机）时代的到来，则是漫步者的一次“华丽转身”,也是让二级市场投资者为之疯狂的转折点。

几年前，当苹果AirPods横空出世，宣布取消3.5mm耳机孔时，整个音频行业经历了一次地震，很多人当时断言，传统的音频厂商死定了，毕竟，你做不过苹果的生态,也拼不了深圳华强北那些白牌厂商的价格。

漫步者给了市场一个惊喜。

我记得很清楚，那是2020年到2021年的那波大牛市，漫步者的股价像坐了火箭一样，从十几块钱一路飙升，成为了当时著名的“十倍股”之一，为什么？因为它证明了一件事：传统厂商也能在新时代的硬件浪潮中分一杯羹。

漫步者的策略非常聪明，也非常“人性化”，它没有去硬刚高端市场，而是死死咬住了“中端性价比”这个巨大的空白地带。

举个例子，我身边有个朋友，是个典型的“参数党”，但他也是个精打细算的打工人，他想要主动降噪（ANC），想要长续航，想要音质过得去，但他觉得花1000多块买AirPods或者索尼WF系列有点“肉疼”,他买了漫步者的NeoBuds系列。

他对我的评价是：“花不到大牌一半的钱，体验到了80%甚至90%的效果，剩下的那10%玄学音质，我这种木耳听不出来。”

这就是漫步者在TWS战争中的生存哲学：不做奢侈品，做大众消费升级的首选。

在投资上，我们常说要寻找“增量市场”，TWS耳机将原本封闭的音频市场瞬间扩大了数倍，因为每个人都需要一副无线耳机，漫步者凭借其强大的供应链管理能力（毕竟做了这么多年硬件），迅速在这个增量市场中站稳了脚跟，那波股价的暴涨，本质上是对其“成功转型”的估值修复。

财报背后的“现金奶牛”属性

抛开情怀和产品，我们还是得回归到金融的本质——赚钱能力。

翻开漫步者的财报，你可能不会看到那种动辄50%、100%的营收暴增，在当下的A股市场，漫步者属于那种“慢牛”类型,但我非常欣赏这类公司的财务体质。

它的资产负债表非常健康。 作为一家制造业企业，漫步者几乎没有有息负债，账上趴着大把的现金，在美联储加息、全球流动性收紧的背景下，很多高负债、高扩张的公司因为资金链断裂而暴雷，但漫步者完全不用担心这个问题，它不仅能活下来,还能活得滋润。

它是A股少有的“高分红”选手。

这就得说到我的个人观点了，在当前这个低利率、理财收益率不断下行的时代，能够持续稳定分红的公司就是“香饽饽”，漫步者的大股东张文东先生，也是公司的创始人，他有着非常务实的经营理念,那就是赚了钱要回馈股东。

对于长期投资者来说，这就好比你在养一只“下金蛋的鹅”，虽然这只鹅不会每天都长大一圈，但它每隔一段时间就会给你生下一枚金蛋（分红），这种确定性，在充满不确定性的金融市场中,比什么都珍贵。

我们来看一个生活化的类比，投资漫步者，就像是投资一家开了二十年的老字号面馆，它可能不会像网红火锅店那样一年开100家分店，也不会搞什么花里胡哨的营销，但它每天客流稳定，食材新鲜，现金流充沛，每年年底还能给伙计们（股东）发个大红包，在冬天来临时,这种面馆往往是最后倒闭的那一批。

内卷时代的焦虑与高端化的突围

作为专业的财经写作者，我不能只报喜不报忧，漫步者虽然稳健,但它面临的挑战也是巨大的。

最大的挑战来自“内卷”。

现在的耳机市场，简直是红海中的红海，上面有苹果、华为、小米这些手机厂商的生态捆绑——你买了华为手机，大概率会顺手买FreeBuds，因为弹窗配对太方便了，下面有QCY、水月雨这些极致性价比的品牌,把价格卷到了几十块钱。

漫步者就被夹在中间,有点难受。

为了破局，漫步者这几年一直在尝试“高端化”，最典型的动作就是收购了著名的平板耳机品牌“STAX”（静电耳机之王），这就像是一个做大众快餐的品牌,突然收购了一家米其林三星餐厅。

我的观点是：这是一步险棋，也是不得不走的棋。

从财务角度看，收购STAX短期内很难贡献巨大的利润，毕竟静电耳机是极其小众的“发烧友”玩具，受众面窄，单价高，复购率低，但从品牌调性上看,这大大提升了漫步者的技术逼格。

我有次去逛音响展，特意试听了漫步者展出的STAX系统，那种细腻到极致的声音，确实让人刮目相看，它在告诉消费者：别以为我们只做几百块的东西,我们也能玩转世界顶级的音频技术。

这种“品牌向上”的尝试，能否转化为实实在在的销量，还需要时间观察，但至少，它让漫步者在面对手机厂商的降维打击时,有了更多的技术底气。

个人观点：为什么我依然看好“漫步者”？

写到这里，我想大家应该对漫步者有了一个立体的认知，它有辉煌的过去，有成功的转型，有稳健的财务,也有成长的焦虑。

作为投资者,我们该如何看待现在的漫步者？

我认为，漫步者是一只非常适合“防御性进攻”的标的。

为什么这么说？

估值的安全边际： 经历了前几年的股价回调，漫步者的市盈率（PE）目前已经回落到一个非常合理的区间，你不再需要为它的“故事”支付过高的溢价,你买的是它实打实的业务和现金流。
AI的潜在红利： 这是一个容易被忽视的点，随着生成式AI的发展，智能语音助手、空间音频计算将成为未来的趋势，漫步者作为音频硬件的入口，拥有大量的用户声学数据和使用场景，虽然它现在不是AI公司，但它是AI落地的最佳载体之一，想象一下，未来的漫步者耳机，可能不仅仅是一个播放器,更是一个懂你的AI助理。
汽车音响的蓝海： 现在的新能源汽车，越来越强调“第三生活空间”，座舱影音体验成了车企内卷的重点，蔚来、小鹏等车企都在花大力气升级音响，漫步者作为国内老牌声学大厂，在车载音响供应链上有着巨大的潜力，虽然这块业务目前占比还不高,但这可能是一个未来的爆发点。

生活实例的启示：

前些日子，我给家里换了一套漫步者的“光年”系列家庭影院，当我坐在沙发上，打开电影，那种身临其境的环绕声效果，瞬间治愈了我工作一整天的疲惫，那一刻我意识到，无论VR设备怎么发展，无论元宇宙概念多火爆，“好声音”这种最原始、最直接的感官享受，是人类永远不会抛弃的需求。

只要人类还需要听音乐、看电影、打游戏，只要人类还需要一点独处的听觉空间,漫步者这类公司就有存在的价值。