002115三维通信，从修塔到卖流量，这只老牌通信股还有多少想象空间？

大家好，我是你们的老朋友，一个在股市里摸爬滚打多年,依然对K线图充满好奇的财经写作者。

今天咱们不聊那些高高在上的茅台、宁德时代，也不去凑那些AI算力的热闹，咱们把目光聚焦到一只非常“接地气”，但业务形态又正在发生微妙变化的股票上——三维通信（002115）。

提起“三维通信”，很多老股民的第一反应可能是：“哦，是那个做信号覆盖的吧？”没错，这就是它的老本行，如果你现在还只把它当成一个爬铁塔、拉网线的工程队,那你可能就要错过这只股在数字经济时代的第二增长曲线了。

今天这篇文章，我想剥开枯燥的财报数据，用咱们生活中的实际例子，和大家好好聊聊这只股，它到底是在吃老本，还是在憋大招？咱们是该把它当做防守型的底仓,还是进攻型的矛？

那个让你在地下室能刷视频的“隐形功臣”

咱们先从它的老本行说起，三维通信起家于网络覆盖工程，这听起来很枯燥，对吧？但咱们的生活里,到处都是它的影子。

想象一下这样的场景：你周末去逛一个超大型的新开商场，地下停车场足足有三层，你开着车进去，手机导航突然开始卡顿，甚至提示“信号弱”，你心里是不是开始发慌，怕找不到出口？或者，你坐高铁穿过一条长长的隧道，原本正在听的在线音乐突然断了,那种无奈感大家都有过。

这时候，是谁在背后默默“续命”？往往就是像三维通信这样的公司。

在行业内，这叫“网络优化”或者“室分系统”（室内分布系统），运营商（移动、联通、电信）把主干网建好了，但是到了具体的商场、地铁、电梯井、体育馆这些室内盲区，信号穿不进去，这就需要三维通信这样的公司进场，通过天线、直放站等设备，把信号“引”进去。

我的个人观点是： 很多人看不起这块业务，觉得它是“苦力活”，毛利率低，还要到处去施工，但在我看来，这是三维通信的“压舱石”，为什么？因为只要人类还需要用手机，只要我们对网速的要求还在变高，这块业务就是刚需，它就像城市里的水电煤管道公司，虽然不像互联网大厂那样光鲜亮丽，每天上头条，但它胜在稳，只要它把这块业务守住了,公司的基本盘就塌不了。

随着5G的深入，频段变高，信号衰减更厉害，室分系统的需求反而比4G时代更大了，别看它是传统业务，其实它还在随着技术的升级在“喝水吃肉”。

剧情反转：从“包工头”变身“流量贩子”

如果说网络覆盖是三维通信的“左手”，那它的“右手”现在举着的一面大旗，叫做“数字营销”。

这可能是很多投资者容易忽视,但却是最近几年支撑三维通信股价表现的关键逻辑。

大概在2017年左右，三维通信做了一个非常重要的决定：收购了巨网科技，这一下子，把公司的业务逻辑给打开了，巨网科技是干什么的？简单说,就是做互联网广告代理和流量运营的。

咱们再来举一个生活实例。

现在大家晚上下班回家，躺在沙发上是不是都喜欢刷抖音、快手，或者玩一会儿手机游戏？你在刷视频的时候，是不是经常刷到那种“下载游戏送VIP”的广告,或者是某个电商平台的优惠券广告？

当你忍不住点进去的那一刻，一条完整的商业链条就闭环了，而三维通信（通过巨网科技），就是在这个链条里充当“中间商”的角色，他们从腾讯、字节跳动这些大平台手里批发买来流量，然后经过自己的算法和运营优化，再卖给有广告需求的游戏公司、电商商家。

我对这块业务的看法是： 这是一个非常聪明且具有“弹性”的转型。

为什么这么说？做通信工程是按项目结算的，今年修多少个基站，就赚多少钱，天花板很低，很难爆发式增长，但是做数字营销，是跟着互联网大盘走的，如果今年某款爆款游戏火了，或者双十一电商大促，广告投放量激增,三维通信的业绩瞬间就能上去。

这就好比，以前它是靠“卖力气”赚钱，现在是靠“动脑子”和“拼资源”赚钱，虽然广告行业现在竞争也很卷，但这让三维通信从一家纯粹的硬件/工程公司，变成了一家具有“互联网属性”的科技公司，这在估值体系上,是完全两个概念。

海外市场的“星辰大海”还是“镜花水月”？

最近两年，三维通信还有一个非常吸引眼球的点,那就是海外业务。

大家有没有发现，现在咱们国内的互联网市场已经有点“卷”不动了？用户增长见顶，大家都在抢存量，很多中国公司开始把目光投向海外，搞“出海”。

三维通信的数字营销业务也在积极布局海外，他们帮助中国的游戏开发者、电商卖家把广告投到东南亚、中东甚至欧美市场。

咱们举个具体的例子，你可能在玩一款国产的出海手游，比如那种策略类的SLG游戏，你在国外的社交软件上看到了它的广告，这背后很可能就有三维通信在操盘，他们利用海外的流量平台（像Facebook、Google的广告系统）,帮助国内企业获客。

这里我要发表一点谨慎的个人观点： 海外业务听起来很性感，所谓的“全球化”容易让投资者产生巨大的想象空间,咱们必须保持清醒。

海外业务的风险点在于“地缘政治”和“合规”，欧美对数据隐私的保护越来越严，对海外企业的审查也在加强，一旦平台规则改变，或者国际局势波动，这块高增长的业务可能会面临“急刹车”的风险。

看着海外营收占比在提升，咱们心里要高兴，但也要时刻盯着新闻，不要只看到它在那边赚美元，也要看到它在那边可能面临的合规成本，这就像你把孩子送出国留学，希望他成才,但也担心他能不能适应当地的环境。

财报里的“喜怒哀乐”：增收不增利的隐忧

聊完业务，咱们得稍微看点干货，看看财务数据,毕竟投资最终还是要落袋为安的。

翻看三维通信近几年的财报，你会发现一个很有意思的现象：营收规模往往是在扩大的，尤其是并表巨网科技之后，数字收入蹭蹭涨，归母净利润的曲线，有时候并没有营收那么漂亮,甚至会出现波动。

这其实是很多“转型”公司的通病。

咱们用开餐馆的例子来打比方。 三维通信就像一家原本只卖“盒饭”（网络覆盖工程）的老店，盒饭虽然赚得少，但每一单都是实打实的利润。后来，老板觉得盒饭没前途，于是并购了一家卖“网红奶茶”（数字营销）的店，奶茶店的流水（营收）非常大，一天能卖几千杯，看起来生意火爆极了！整个餐馆的总营业额（营收）一下子就上去了。

奶茶生意也有它的坑，原料（流量采购成本）很贵，而且为了吸引顾客，还得经常搞促销、送优惠券（销售费用高），甚至，为了买下这家奶茶店，老板还背了一笔债（商誉减值风险）。

虽然餐馆看起来熙熙攘攘，流水巨大，但到了月底算总账，老板发现手里剩下的净现金,可能并没有比以前只卖盒饭时多多少。

我的观点是： 对于三维通信，我们不能只看营收增速，更要盯着它的“毛利率”和“销售费用率”，如果未来几个季度，你能看到它的利润率开始稳步回升，说明它的流量运营效率提高了，奶茶店开始赚钱了，这才是真正的买入良机，反之，如果只是热闹，不赚钱,那这种增长就是虚胖。