大家好,今天我们来聊一家非常有意思的公司。
说实话，在金融圈里摸爬滚打这么多年，我发现投资者往往分为两类：一类是追逐风口上的猪，哪里热闹往哪里凑；另一类则是喜欢寻找那些在产业链深处默默干苦活累活，最后却赚得盆满钵满的“隐形冠军”，而今天我们要剖析的主角——天马微电子股份有限公司,恰恰就是后者。
你有没有想过，当你坐在一辆崭新的新能源汽车里，被眼前那块巨大、高清、流畅的中控大屏所震撼时，是谁在背后提供了这块“玻璃”？当你低头看一眼仪表盘，或者副驾正在刷剧时，又是谁在输送着数以亿计的像素点？很有可能,就是天马微电子。
这篇文章，我想抛开那些晦涩难懂的财务报表术语，用更贴近生活的视角，带大家去触摸这家公司的脉搏，看看它在中国显示面板这个“江湖”里，到底处于什么位置,以及它的未来究竟值不值得我们下注。
被忽视的日常：屏幕背后的“操盘手”
为了让大家更有代入感,我想先讲一个我身边真实的例子。
上个月，我的一位老张——一个坚定的油车党，终于松口换了一辆国产的新能源SUV，提车那天，他兴奋地拉着我坐进车里，没急着点火，而是先指着那一整块贯穿主副驾的超大宽屏说：“你看这质感，看这滑动的跟手程度，以前觉得车就是个代步工具，现在感觉像个带轮子的智能手机。”
我笑着问他：“你知道这屏是谁造的吗？” 老张愣了一下：“难道不是车厂自己造的？或者是像三星、LG这种大牌？”
其实老张的误解很普遍，大多数消费者买车看品牌，买手机看参数，但很少有人会去深究“屏幕”这个单一组件的供应商，这就好比我们去米其林餐厅吃饭，赞美厨师的手艺,却往往忽略了提供顶级食材的农场主。
天马微电子，就是那个在显示面板领域，特别是在车载显示和高端智能手机显示领域，极其重要的“农场主”。
这家公司成立于1983年，算得上是显示行业的“老炮儿”了，经过四十年的摸爬滚打，它已经从一家早期的中小尺寸液晶显示器制造商，蜕变成了全球中小尺寸显示领域的领军者，如果你现在去翻看各大车企的供应链名单,你会发现天马的名字出现的频率高得吓人。
这就是我想说的第一点：投资，往往投的是一种“不可或缺性”。 当一家公司的产品渗透进你生活的方方面面，且你习以为常到甚至注意不到它的存在时,这往往意味着它拥有了极深的护城河。
转型阵痛与战略抉择：为什么死磕“车载”？
既然提到了护城河，我们就得聊聊天马微电子的战略布局，在显示面板这个行业，竞争之惨烈，用“血海”来形容都不为过，我们熟知的京东方（BOE）是当之无愧的老大，TCL华星也是猛虎下山,更别提还有韩国的三星和LG在高端市场虎视眈眈。
如果是正面硬刚大尺寸的电视屏或者高端手机屏，天马微电子可能会过得非常艰难，他们在几年前做了一个非常关键的战略判断：有所为，有所不为。
他们把重心狠狠地压在了两个领域：一是以LTPS（低温多晶硅）技术为主的高端智能手机屏,二是以车载显示为核心的专业显示屏。
特别是车载显示，这简直就是天马微电子的“自留地”。
大家可能不知道，车载屏幕和手机屏幕虽然看起来都是“玻璃”，但技术要求完全不同，手机坏了能换，车规级屏幕一旦坏了，那可是涉及生命安全的大事，车规级产品对稳定性、耐温性、抗震性的要求是消费电子级的数倍，这就导致了一个现象：手机屏价格杀得像白菜，但车规屏依然能保持不错的利润率。
我看过一组数据，天马微电子在车载显示领域的出货量，已经连续多年稳居全球第一（或者说是全球前列，具体排名随季度波动，但始终是第一梯队），这不是靠运气,而是靠早布局。
记得几年前，当特斯拉开始搞大屏，国产新势力蔚来、小鹏、理想纷纷跟进“智能座舱”概念时，很多面板厂还在观望，毕竟那时候，一辆车里有个小液晶屏就不错了，但天马敏锐地捕捉到了趋势：汽车正在变成“第三生活空间”。
现在的汽车，屏幕越来越多，形态越来越怪——有折叠的、有卷曲的、有贯穿整个仪表台的，这就对屏幕厂提出了极高的定制化要求，天马微电子之所以能在这个领域称霸，就是因为它愿意陪车企“玩”，车企想要什么形状，天马就研发什么形状；车企想要多高的亮度,天马就攻关多高的亮度。
这种“陪跑”策略，让天马在汽车供应链里建立了极高的粘性，一旦车企的车型设计定型，想要更换屏幕供应商，那成本和风险是巨大的，天马不仅仅是卖屏，它是在卖“解决方案”。
手机业务的突围：在夹缝中求生存
光靠车屏还不够,天马微电子的另一大块收入来自智能手机。
说实话，这块业务我看着都觉得心疼，为什么？因为太卷了。
在高端旗舰手机领域，三星的OLED屏幕几乎是垄断地位，国产手机要想宣称自己是“顶级旗舰”，不用三星屏好像腰杆子都不硬，这就把天马微电子、京东方这些国产厂商逼到了一个尴尬的境地：只能在中高端市场，或者旗舰机的副屏、备选屏上找机会。
这里有一个非常有意思的细节,也是我个人的观察。
不知道大家有没有发现，最近几年，国产手机厂商（像小米、OPPO、vivo、荣耀）在发布中端机型，甚至是部分旗舰机型时，开始越来越强调“国产屏”、“护眼屏”，这背后其实有着深刻的供应链安全考量，谁也不想被卡脖子,对吧？
天马微电子在LTPS LCD时代就已经积累了深厚的功底，现在虽然是OLED的天下，但天马也在积极转型，布局AMOLED产线，虽然它在柔性OLED上的产能和良率可能还比不上京东方那么激进,但它的打法很稳。
它没有盲目地去追求那种“只有顶级旗舰才用”的超高规格，而是专注于中高端的全面屏、高刷新率屏，这是一个非常务实的策略，因为对于绝大多数消费者来说，一块素质不错的国产屏，和一块顶级的三星屏，在日常使用中的感知并没有那么大,但价格却便宜很多。
这就是我个人的观点：在手机面板领域，天马微电子走的是“农村包围城市”的路线。 它先吃下中端市场的巨大份额，保证现金流，然后再慢慢向高端渗透，这种策略虽然不如“一招制敌”来得霸气，但胜在安全,胜在长久。
财务视角下的“周期股”烦恼
聊完业务，我们得回到投资最本质的问题：赚钱能力。
做显示面板这一行，有个最大的宿命，叫“周期性”。
如果你看过天马微电子过去几年的财报，你会发现它的营收规模很大，动辄几百亿，但净利润却像是在坐过山车，有的年份赚几十亿，有的年份就只能赚个零头,甚至还要亏损。
这是为什么呢？
因为面板行业是个重资产行业，建一条工厂，动辄就要投入几百亿资金，一旦技术路线发生迭代（比如从LCD转到OLED）,之前的设备可能就要面临减值风险。
更可怕的是供需关系，当行业景气度高，大家都在拼命扩产，结果两三年后产能集中释放，供过于求，价格战就开始了，这时候，为了保住市场份额，大家不得不亏本卖面板，这就是所谓的“面板周期”。
对于天马微电子来说，它的挑战在于：如何在行业下行周期里，依然保持相对稳定的业绩？
这里我要夸一下天马的管理层，相比于一些“大干快上”的同行，天马在资本开支上其实相对克制，他们更强调“专精”，他们没有去碰大尺寸TV面板那个深坑，而是死磕中小尺寸，中小尺寸的周期波动虽然也有，由于产品定制化程度高，客户粘性强,受到的冲击会比大尺寸面板小一些。
举个例子，当电视卖不动的时候，大家可能会推迟换电视，但手机是刚需，汽车更新换代也有固定节奏,这就给了天马一定的抗风险能力。
但我必须指出我的担忧：随着OLED产能的进一步释放，手机面板的价格战依然严峻，天马在AMOLED领域的产能爬坡和良率提升，将直接决定它未来两年的利润表现，如果在这个关键节点掉链子，被竞争对手甩开,那它的估值逻辑就得重写了。
展望未来：Micro-LED与万物互联
我们来聊聊未来,投资投的就是预期。
天马微电子现在的股价，其实反映的是它当下的基本面，但如果我们要看三年、五年后,看点在哪里？
我认为有两个关键词：Micro-LED和万物互联。
先说Micro-LED，这被公认为是下一代显示技术的终极形态，它比OLED更亮、寿命更长、响应更快，而且可以做得很柔性，目前这项技术还处于商业化初期，成本极高,主要用在一些超豪华车上或者极小尺寸的穿戴设备上。
天马微电子在Micro-LED上的布局是非常早的，他们成立了专门的公司来做研发，虽然现在这块业务对营收贡献几乎可以忽略不计，但这是一个期权，一旦技术突破，成本下降到可以大规模商用的程度，天马在车载领域的积累将让它成为第一批吃螃蟹的人，想象一下，未来的挡风玻璃就是一块透明的Micro-LED屏幕，导航信息直接投射在路上,那将是怎样的体验？
再说“万物互联”，除了手机和车，天马还在布局医疗、工控、智能家居等领域的显示屏，比如你看到的智能手表、POS机、工业控制面板,很多都是天马的产品。
随着5G和AIoT的发展，未来的世界将是一个“屏屏相连”的世界，每一个表面都可能成为显示界面，这对于天马这种专注于中小尺寸的厂商来说,是一个增量巨大的市场。
个人观点：为什么值得关注？
说了这么多,最后我想总结一下我对天马微电子股份有限公司的个人看法。
我并不认为天马是一只能够让你一年翻十倍的“妖股”，它太大了，也太传统了，不具备那种爆发力，我认为它是一只非常扎实的“成长型价值股”。
理由有三：
- 赛道的确定性： 汽车智能化是不可逆的趋势，只要汽车还在向“智能手机化”演进，车载屏幕的需求就会持续增长，而天马是这个领域的绝对龙头,享受的是行业红利。
- 国产替代的逻辑： 在供应链安全日益重要的今天，像天马这种技术成熟、质量过硬的国产厂商，会越来越多地获得原本属于外资厂商的份额，这种替代是潜移默化的,但力量是巨大的。
- 管理的稳健性： 在一个极度烧钱的行业里，天马没有盲目多元化，而是死磕主业，这种专注在浮躁的资本市场里,其实是一种稀缺的品质。
我的建议是： 如果你是一个激进的短线交易者，天马可能不适合你，因为它的股价波动往往跟随面板行业的周期，有时候会比较磨人，但如果你是一个长期的投资者，相信中国制造业的升级，相信新能源汽车的未来，那么天马微电子绝对值得你放进自选股里,耐心观察。
特别是当面板行业处于下行周期底部，行业哀鸿遍野的时候，往往就是布局天马这种龙头公司的最佳时机，因为正如巴菲特所说：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”而周期股,最考验的就是这句话。
在这个充满不确定性的时代，寻找像天马微电子这样，虽然默默无闻，但却实实在在地用技术构建我们未来生活场景的公司,或许正是我们穿越牛熊的底气所在。
下次当你坐进车里，点亮那块炫酷的大屏时，不妨想一想，这背后不仅有着科技的进步，更有着一家中国制造企业四十年的坚守与突围，这,或许就是投资的魅力所在。
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