达利食品股票私有化始末，从国民零食巨头到资本市场的过客，这究竟是一场怎样的博弈？

大家好,我是你们的老朋友，一个在财经圈摸爬滚打多年的观察者。

今天我们要聊的话题,可能让很多长期关注港股消费板块的投资者感到一丝唏嘘，甚至有些“意难平”，就在不久前，那个陪伴了我们无数个加班夜晚、填满了我们春节零食礼包的达利食品集团有限公司（以下简称“达利食品”），正式退市了。

是的,你没听错，那个曾经被称为“中国版雀巢”、“食品界印钞机”的达利食品，结束了它在香港资本市场近8年的旅程，选择了私有化退市。

这就好比一个班级里那个成绩一直很稳定、甚至经常拿第一的优等生，突然有一天宣布说：“我不参加高考了，我要回家自学。”这背后的原因到底是什么？是资本市场不识货，还是优等生自己遇到了瓶颈？我就用最接地气的方式，带大家深度复盘一下达利食品股票的这出“谢幕戏”，并聊聊我个人的几点看法。

记忆里的味道：那个“复制粘贴”的零食帝国

在谈枯燥的股价和财报之前,我想先请大家闭上眼睛想一想，在你的记忆里，达利食品占据了多少角落？

这绝不是夸张,如果你是一个80后、90后，或者像我一样，经常需要在这个快节奏的城市里寻找一点“碳水快乐”的人，达利食品简直就是无处不在。

生活实例一：深夜加班的“红牛平替”

记得有一次,我在公司赶一份紧急的PPT，大概是凌晨两点，整个人困得眼皮打架，楼下便利店早就关门了，只能在公司楼下的自动贩卖机里找救命的稻草，那时候，摆在我面前的往往只有两个选择：要么是昂贵的进口能量饮料，要么就是那罐金色的、印着大老虎的“乐虎”，我掏出几枚硬币，哐当一声，乐虎滚了出来，一口气灌下去，虽然口感不如红牛那么“劲”，但那股子牛磺酸的味道确实让我硬撑到了天亮。

这就是达利食品最恐怖的地方——它总能以极低的成本，出现在你最需要它的地方，并且提供一个“还不错”的替代品。

生活实例二：春节茶几上的“C位”争夺战

再比如每年春节,回老家走亲访友，大家围坐在茶几旁看电视，茶几上永远堆得满满当当，除了瓜子花生，一定会有那盒黄色的“可比克”薯片，还有那几罐红蓝包装的“和其正”凉茶，当小孩子们抢着吃薯片时，大人们往往会顺手拿起一罐凉茶，美其名曰“去火”。

这种场景,在中国几亿个家庭里年复一年地上演，这就是达利食品的基本盘：它不追求做最顶级的奢侈品，它做的是最普世的国民消费品。

资本市场的“爱恨情仇”：为何被严重低估？

既然产品这么好,铺货这么广，为什么达利食品在资本市场上混得并不开心呢？

这就得从2015年上市说起了,当年达利食品上市时，那可是风光无限，市值一度突破千亿港元，被投资者捧上了天，大家看中的是什么？是它惊人的“复制能力”。

你看,它有可比克对标品客，有和其正对标王老吉，有豆本豆对标维他奶，有乐虎对标红牛，这种“跟随策略”加上强大的渠道能力，让达利食品的净利润率常年维持在极高水平，在食品行业，能做到20%以上的净利润率，简直就是神一般的存在。

资本是嗜血的，也是短视的。

随着时间的推移,港股的投资者开始变心了，他们不再满足于达利食品“赚很多钱”，他们开始问：“你的增长在哪里？”

这就是达利食品面临的最大尴尬——价值陷阱。

从2019年开始,达利食品的营收增长就开始放缓，甚至出现停滞，虽然它依然很赚钱，依然每年分红很大方，但在资本市场眼里，这就叫“缺乏成长性”，尤其是在港股这个极度偏好新经济、生物医药、科技股的市场里，一个卖薯片和凉茶的传统消费股，市盈率（PE）给得越来越低。

在退市前,达利食品的滚动市盈率只有个位数，大概在10倍左右徘徊，这是什么概念？这意味着，市场认为这家公司未来已经没有太大的想象空间了，只把它当成一个收息的债券在对待。

我的个人观点： 我认为，资本市场对达利食品的打压其实有失公允，但也并非全无道理，公允在于，达利食品的现金流和护城河依然稳固，它的管理成本控制得极好，这在任何行业都是核心竞争力；但不讲道理的地方在于，市场似乎忽略了传统消费品牌在通胀环境下的提价能力和抗风险能力，站在大股东的角度，既然你不想给我高估值，那我就自己拿回来玩，这完全是理性的商业选择。

私有化的背后：是“抄底”还是“逃离”？

2023年11月,达利食品突然发布公告，说控股股东要私有化退市，每股价格2.75港元。

这个价格一出,市场上议论纷纷，有人说这是“趁火打劫”，因为达利食品上市时的发行价是5.25港元，现在的私有化价格几乎是腰斩，大股东这是在低位把散户“洗”出去，自己独享这块肥肉。

但在我看来，事情没那么简单。

我们要算一笔账,退市前，达利食品的账上趴着几十亿的现金，且几乎没有有息负债，它每年赚几十亿净利润，却只需要花很少的钱去维持运营，这意味着，这是一台超级现金奶牛。

如果大股东以2.75港元的价格收回所有股份，相当于用不到200亿港元的代价，买回了一家每年能赚30亿+人民币、且拥有数百亿品牌资产的公司，这笔账，怎么算都划算。

生活实例三：就像买下一栋收租楼

这就像什么呢？你有一栋位于市中心的写字楼，虽然现在写字楼行情不好，租金涨不动了（增长停滞），但是这栋楼地段极佳，入住率满员，每个月依然给你打进卡里几十万租金（现金流强劲），这时候，有人出价说，我不按这栋楼原本的高价买，但我给你一个“保底价”，虽然比你买入时便宜，但比现在市场价高一点，你卖不卖？

如果你是房东,你会怎么想？你会想：反正这房子我自己住不着，租出去又能稳定收租，市场现在又看衰楼市，与其让股价在地板上摩擦，不如我自己收回来，以后租金全归我自己，想怎么装修就怎么装修，不用听那些挑剔租客（股民）的意见。

这就是私有化最核心的逻辑：价值回归与战略解脱。

增长的烦恼：短保面包的“滑铁卢”

达利食品也不是没有自己的硬伤,如果它依然保持高增长，我想许世辉家族（达利食品创始人）大概率舍不得退市，问题的核心在于，达利食品这几年在“新业务”上的探索，确实不太顺利。

最典型的例子就是美焙辰。

几年前,看着桃李面包在短保面包（保质期短的面包）领域赚得盆满钵满，达利食品坐不住了，它依仗自己强大的渠道，推出了美焙辰，试图用同样的打法复制成功。

生活实例四：超市里的“临期”焦虑

我有段时间为了健康,早上坚持吃短保面包，那段时间我常去家楼下的社区超市，我发现一个很有趣的现象：桃李面包的货架总是空的，或者只剩下最后两三个；而达利食品的美焙辰，虽然堆头很大，包装也很鲜艳，但经常会积压。

有一次我随手拿起一袋美焙辰,发现离保质期结束只剩2天了，店员在一旁叹气说：“这个牌子不好卖，进货太多，经常要打折处理。”

这就是达利食品的痛点,它的渠道优势在于“长保”产品（保质期长的食品），可以通过层层分销铺到全国最偏远的乡镇小店，但短保面包需要的是极致的物流周转和精细化的单店管理，这恰恰是达利食品这种“大兵团作战”模式的短板。

除了美焙辰,植物蛋白饮料“豆本豆”虽然声量很大，但在面对元气森林等新消费品牌的冲击时，也显得有些老态龙钟，年轻人现在喝东西，不仅要好喝，还要“0糖0脂”，还要包装好看发朋友圈，达利食品那种“大礼包”式的审美，确实有点跟不上Z世代的节奏了。

我的个人观点： 我认为，达利食品在短保面包上的受挫，其实是传统快消巨头面对消费升级时的一次“阵痛”，它太想赢了，太想用规模优势去碾压对手，结果忽略了短保业务其实是个“苦力活”，需要的是精细化运营，而不是简单粗暴的铺货，退市，或许能让达利食品避开资本市场的季度业绩压力，沉下心来好好打磨一下这些新业务的供应链。