中国联通股票为什么那么低，从百元股梦碎到如今的沉默大象，我们该如何看待？

打开股票软件，盯着中国联通（600050）那根仿佛被施了“定身咒”的K线图，相信很多老股民心里都会涌起一种复杂的滋味，特别是当你把它隔壁的“移动大哥”或者那些动辄翻倍的科技股放在一起对比时,这种落差感更是强烈。

“中国联通股票为什么那么低？”这不仅仅是一个关于估值的问题，更是一个关于时代变迁、市场心理以及企业命运的深刻拷问，作为一名在财经圈摸爬滚打多年的观察者，今天我想抛开那些冷冰冰的数据报表，用更接地气的方式，和大家聊聊这只让无数人“又爱又恨”的股票背后的逻辑。

历史的伤疤：当“妖股”记忆成为现在的包袱

要理解现在的低，我们得先回过头去看看曾经的“高”。

我还记得在2000年左右，那是中国股市早期的狂热年代，那时候的中国联通，可是如假包换的“百元股”预备役，虽然那时候的股价含权，但在当时股民的心中，它就是高科技的代名词，是通往财富自由的快车道，那时候大家买联通，买的是中国通信行业的未来,买的是一种垄断的特权感。

历史总是充满了讽刺。

这里我想讲一个真实的生活实例，我的邻居老张，一位退休的老工人，他就是那个时代的“幸存者”，他常跟我提起，2007年大牛市的时候，联通是他账户里的“定海神针”，但后来，随着3G、4G时代的更迭，联通在市场竞争中逐渐掉队，股价一路阴跌，老张说：“那时候我不信邪，觉得这么大的国企，怎么可能一直跌？我就补仓，越跌越补，结果补成了‘股东’，这套牢就是十几年。”

这种历史的伤疤，是导致联通股价“低”的一个重要心理因素，在A股市场，股票的定价往往包含着“记忆溢价”或者“记忆折价”，对于茅台、格力这种长牛股，市场会给它们“信仰溢价”；而对于像联通这样，让几代股民深度套牢过的股票，市场会给它沉重的“折价”。

每当股价稍微有点起色，像老张这样的“解套大军”就会毫不犹豫地卖出，这种巨大的上方抛压，像是一块巨石压在股价头上，使得它很难像那些次新股一样轻装上阵，一飞冲天。股价低，某种程度上是因为上面“站岗”的人太多了。

行业的尴尬：夹缝中的“老三”

抛开历史情绪，我们再来看看基本面，为什么中国电信行业里，中国移动可以屡创新高,而中国联通却在低位徘徊？

这就不得不提到电信运营商残酷的“马太效应”。

在生活里，大家选手机卡时，通常怎么选？除了资费，最看重的就是信号质量，我身边有个朋友，是个坚定的联通用户，不是因为别的，纯粹是因为用了十几年的老号舍不得换，但他每次跟我出差去偏远山区或者进地下车库，看到我和另一个用移动的朋友满格信号，而他那显示“无服务”时，他都会咬牙切齿地骂一句：“联通这破信号，真想换了！”

这就是问题的核心，在通信基础设施的建设上，资金是决定性因素，中国移动财大气粗，基站铺得密如蛛网；中国电信深耕宽带和南方市场，底子也厚，而中国联通作为“老三”,资金实力相对最弱。

这就陷入了一个死循环：

因为没钱,所以基站覆盖不如移动。
因为覆盖不好，所以高端用户流失，ARPU（每用户平均收入）值上不去。
因为赚不到高端用户的钱,所以更没钱建基站。

虽然这几年国家大力推行“共建共享”，联通和电信合建5G基站，大大缓解了资金压力，这是一个非常明智的战略，但在个人投资者的眼中，品牌形象的固化是很难在短时间内改变的，大家依然觉得联通是“便宜”、“低端”的代名词。

我的个人观点是： 联通的低估值，是市场对其在行业竞争中“弱势地位”的合理定价，在资本市场，大家喜欢的是强者，是垄断者，而不是那个一直在追赶、却总是差一口气的追赶者。

“管道化”的悲哀：辛苦修路，别人跑车

如果说行业地位是内忧，那么整个通信行业面临的“管道化”危机,就是外患。

这也是为什么联通、电信这类运营商的市盈率（PE）常年只有十几倍,而互联网科技公司哪怕是亏损都能给几十倍甚至上百倍PE的原因。

举个最通俗的例子，我们每个月付给联通100块钱话费，这100块钱里，联通要维护基站、要铺光缆、要雇客服,最后落到兜里的净利润可能只有个位数。

我们用这100块钱流量在抖音上刷了一下午视频，在微信上聊了半天天，抖音和腾讯通过我们的注意力,赚了远超这100块钱的广告费和增值服务费。

在资本眼里，中国联通就是那个“修路”的，路修得再宽、再平，如果路上跑的车不给你交过路费，你只能收个养路费,这生意显然不够性感。

这几年，联通也在拼命转型，搞“联通数科”，做云计算，做大数据，说实话，这块业务做得还不错，增速很快，这就好比一个卖盒饭的突然开始做米其林西餐，市场需要时间去验证它的手艺，在云业务这个赛道上，它前面有阿里云、华为云、腾讯云这“三座大山”,后面还有移动云这种拼命砸钱的对手。

我认为： 市场目前并没有把联通的“科技属性”计入股价，在大家潜意识里，它依然是个收话费的“公用事业股”，而不是一个“科技成长股”，只要这个标签不撕掉,股价就很难有爆发式的倍增空间。

国企的稳重与股民的贪婪：错配的期待

还有一个很现实的原因，导致了大家觉得股价“低”,那就是期待值的错位。

很多散户买中国联通，是抱着“暴富”的心态去的，他们期待的是混改带来的BATJ（百度、阿里、腾讯、京东）入局，能像给灰姑娘穿上水晶鞋一样,让联通瞬间变身。

2017年混改消息出来时，联通确实拉了几个涨停板，那时候大家都在喊“第二春来了”，可是几年过去了，大家发现，混改确实改善了联通的治理结构，引入了互联网思维，但并没有改变它作为一家大型央企的基因——稳重、求稳、以国有资产保值增值为第一要务，而不是股价短期暴涨。

央企的考核机制，决定了管理层不会像某些创业公司那样，为了市值管理去讲故事、吹泡沫，联通的分红其实还算稳定，它更像是一个高息债券,而不是一张彩票。

我有一个做私募的朋友曾跟我吐槽：“买联通就是赚个辛苦钱，你想让它像AI概念股那样一个月涨50%，那是不可能的；但你想让它跌到退市，也是不可能的，它就是这样一个不死不活的‘大象’。”

这种“大象股”在牛市里往往跑输大盘，因为资金更喜欢去追逐那些弹性大的小票；而在熊市里，它又因为盘子太大，跌起来虽然慢，但也没人抄底,因为大家觉得它没到底。

所谓的“低”，其实是股民用“成长股”的尺子，去量了一个“价值股”的身高。

到底该怎么看现在的中国联通？

写到这里，可能大家会觉得我对联通很悲观，其实不然，作为财经写作者,我的观点向来是辩证的。

中国联通股票为什么那么低？ 因为它背负着历史套牢盘的沉重包袱；因为它在移动通信领域是资金实力最弱的追赶者；因为它受困于“管道化”的低利润率商业模式；因为市场只把它当成了公用事业,而非科技巨头。

低就意味着没有机会吗？未必。

这就得看你的投资目的是什么。

如果你是一个像我的邻居老张那样，指望在联通身上赚套利钱，指望它一夜之间重回10元，那我劝你趁早离场，因为在一个存量博弈的A股市场,缺乏核心爆发力的巨无霸很难有这种表现。

但如果你是一个追求稳健收益，甚至有点“收租心态”的投资者，联通现在的低股价,反而意味着它具有一定的安全边际。

估值陷阱还是安全垫？ 现在的联通，市盈率、市净率都处于历史低位，即使再跌，空间也有限，这比起那些动辄百倍PE的热门股,至少不会让你腰斩。
数字经济的底座： 无论AI怎么发展，算力怎么跑，终究需要运营商的网络去传输，联通作为国家算力网络建设的重要一环，其“东数西算”的概念并非空穴来风，虽然现在没体现业绩,但这是一个长期的逻辑。
分红预期： 随着国资委考核“中特估”（中国特色估值体系），提高央企分红率是大势所趋，如果联通能提高分红，那么它作为一个类债券的资产,吸引力是存在的。