最近这段时间,我和身边做投资的朋友聚会,话题总是离不开那个让人心惊肉跳的年初,那时候,不管你买的是公募还是私募,甚至哪怕你只是小心翼翼地买点银行理财,似乎都能感觉到一股来自市场深处的寒意,而在那场风暴的中心,站在聚光灯下被无数人审视、质疑甚至咒骂的,正是曾经被捧上神坛的——量化私募公司四大天王。
说起这“四大天王”,在投资圈里可谓是如雷贯耳,它们通常指的是:幻方、九坤、明汯、衍复,这几家百亿级甚至千亿级的量化巨头,曾经代表着中国资本市场最先进的生产力,用数学模型、AI算法和超高换手率,收割着市场里每一分微薄的价差,也就是我们常说的“超额收益”。
但今天,我想抛开那些晦涩难懂的希腊字母和数学公式,用最接地气的方式,和大家聊聊这四家巨头到底在干什么,为什么它们会跌落神坛,以及作为普通投资者的我们,该如何看待这场“代码与人性”的博弈。
揭开面纱:谁在操纵这些“赚钱机器”?
我们得搞清楚这“四大天王”到底都是何方神圣,虽然它们都在做量化,但每家公司的“性格”其实大不相同。
明汯投资,算是行业里的老大哥了,创始人裘慧明是宾夕法尼亚大学的物理学博士,典型的学霸人设,明汯给人的感觉就像是一个沉稳的赛车手,早在几年前,他们的管理规模就突破了百亿大关,他们不仅在国内做,甚至把触角伸向了美股市场,我记得有一次看裘慧明的采访,他那种对数据近乎偏执的追求,让我想起了电影《美丽心灵》里的纳什,明汯的特点是“全”,策略覆盖面极广,从高频到低频,几乎不挑食。
九坤投资,则是典型的“理工男”大本营,创始人王琛和姚齐聪都是清华姚班的精英,九坤给我的感觉更像是一个精密的钟表匠,他们的模型极其复杂,对机器学习的运用到了炉火纯青的地步,前几年,九坤为了吸纳人才,给应届生开出的年薪高达百万,这在金融圈引起了不小的轰动,他们的策略更偏向于挖掘市场深处的非线性规律,就像是能在乱石堆里找到金子的探雷器。
幻方量化,带有一丝神秘的“极客”色彩,他们是最早一批将深度学习(Deep Learning)大规模应用到量化交易的公司,幻方甚至自己掏钱搞超级计算机,这种“硬核”做法在私募圈里独一份,他们就像是一个拿着尚方宝剑的剑客,相信算力就是一切,我曾经听一个在幻方工作过的朋友说,那里的办公室安静得能听到心跳声,所有人都在盯着屏幕上跳动的代码,那种氛围与其说是金融公司,不如说是实验室。
衍复投资,是这几家里最年轻的“黑马”,虽然成立时间不长,但它的扩张速度简直坐了火箭,衍复的创始人孙肖奥是位年轻的才女,师从知名的大佬,衍复的特点是“快”和“猛”,他们主打高频策略,换手率极高,如果把市场比作一个充满了硬币的房间,衍复就是那个拿着强力吸尘器进来的人,还没等你反应过来,地上的钢镚已经被吸走了。
量化到底是做什么的?一个“超市捡漏”的故事
很多朋友问我:“这些量化公司,到底是怎么赚钱的?是不是就是靠内幕消息或者操纵市场?”
大部分量化赚的钱,原理并不复杂,只是执行速度比人类快亿万倍,为了让大家理解,我给大家讲个生活中的例子。
想象一下,你去逛一个巨大的超市(这就是股市),超市里的商品(股票)价格每秒钟都在变动,大多数散户(包括主观价值投资者)就像是在超市里慢慢逛的大妈,看到哪个菜(股票)便宜了、质量好,就买一点放在篮子里,等过几天菜价涨了再卖出去。
而量化私募,特别是“四大天王”这种做高频量化的,他们根本不进超市逛,他们是开着战斗机,带着红外扫描仪在超市上空盘旋。
他们发现,在蔬菜区,一颗白菜的价格是2块钱,但就在100米外的水果区,因为有人搞错了,同样的白菜标价是1.9块钱,作为普通大妈,你走过去发现这个价差可能需要10分钟,等你到了,白菜可能已经被买走了,但量化机器只需要0.001秒就能发现这个价差,瞬间下单买进1.9元的,同时在2元的地方卖出,中间这0.1元的利润就落袋为安了。
这就叫套利。
还有一种情况,量化机器发现,每次只要一下雨(某种市场情绪出现),大家就会抢购雨伞(特定的板块),只要气象台预报有雨(模型信号出现),机器就比所有人都提前一秒冲去抢伞,等大妈们反应过来开始抢的时候,机器已经把伞高价卖给大妈了。
这就叫趋势跟踪。
过去几年,“四大天王”之所以能创造惊人的超额收益,就是因为他们在这个超市里,跑得比所有人都快,捡钢镚捡得比谁都勤,他们不仅捡钢镚,还通过融券业务(借东西卖),在超市东西太多的时候帮忙去库存,赚取中间的劳务费。
神坛的裂缝:当微盘股流动性枯竭
这种“捡钱”的游戏,在今年年初突然玩不下去了。
这就不得不提一个词:微盘股,所谓的微盘股,就是那些市值很小、平时没人关注、流动性很差的股票,这就好比超市角落里那些积灰的、快过期的罐头。
过去几年,量化模型发现,这些快过期的罐头因为没人要,价格便宜得离谱,量化基金大量买入这些微盘股,推高股价,制造出一种“稳赚不赔”的假象,这就形成了一个巨大的泡沫:大家都去买垃圾股,因为垃圾股一直在涨。
到了今年1月和2月,市场环境突然变了,这就好比超市突然广播说:“我们要关门整顿了,所有人必须立刻离场!”
这时候,手里拿着那些热门商品(茅台、宁德时代等大盘股)的人还好,因为随时有人接盘,能卖得出去,那些手里攥着一大把“微盘股罐头”的量化基金就惨了。
这就是今年年初发生的流动性危机。
当恐慌情绪蔓延,所有人都想卖出的时候,微盘股根本没有买家,量化模型原本设定的是“跌了就买,摊低成本”,结果越买越跌,越跌越买,最后仓位打满了,净值还在狂泻,更可怕的是,因为使用了杠杆(DMA业务),一旦跌到平仓线,机器就会自动不计成本地抛售。
我记得那几天,我的一个朋友买了某头部量化(就不点名了,也是天王级别的)的产品,原本以为买的是“稳健理财”,结果一周亏了20%,他给我打电话的时候声音都在抖:“不是说量化是对冲风险吗?怎么比股票跌得还惨?”
这就是“四大天王”遭遇的滑铁卢。当模型遇到极端的“黑天鹅”事件,当所有人都挤向同一个狭窄的出口,数学模型就失效了,因为数学模型算不出人性的恐慌。
个人观点:规模是收益的敌人,也是风险的放大器
经历了这一轮洗礼,很多人开始唱衰量化,甚至有人呼吁取缔量化,但我个人认为,这有点因噎废食。
量化交易本身是中性的。 它们提供了市场急需的流动性,如果没有量化,很多小盘股可能一天都成交不了几手,就像超市里如果没有那些倒买倒卖的“黄牛”,很多紧俏商品你也根本买不到,或者价格会被炒得更高,量化通过高频交易,实际上抹平了很多不合理的价差,让价格发现机制更有效率。
我必须指出,“四大天王”以及整个量化行业,确实存在严重的“内卷”和“走偏”问题。
这就回到了我那个“超市捡漏”的比喻,刚开始,只有幻方和明汯开着战斗机在捡漏,效率极高,大家都很开心,后来,九坤、衍复都来了,再后来,成百上千个小量化私募也都来了。
这就导致了一个问题:钢镚不够捡了。
当超额收益变得稀缺,为了维持那个漂亮的净值曲线,为了满足投资人“每年必须赚20%”的贪婪预期,量化经理们不得不铤而走险。
他们开始从“捡钢镚”变成“搬石头”,他们开始过度集中在微盘股,开始暴露巨大的尾部风险,他们把原本应该是“市场中性”的策略,做成了“小微盘股做多+股指期货做空”的伪中性,一旦微盘股崩盘,股指期货(代表大盘股)还在涨,两头挨打。
这就是规模是收益的敌人,当一家量化公司管理了几百亿甚至上千亿的资金,再去那种小池塘(微盘股)里捕鱼,必然会把水搅浑,甚至把池塘填平。
在我看来,这次崩盘是对量化行业的一次“强制出清”,它狠狠地打醒了那些迷信“AI永远正确”的人。机器没有感情,但编写机器的人有贪婪;模型不会恐慌,但给模型提供资金的人会恐惧。
未来展望:我们该如何与“四大天王”共处?
作为普通投资者,面对经历了过山车之后的“四大天王”,我们该怎么办?
我有几个非常务实的建议,也是我个人的投资信条,分享给大家。
第一,不要神话任何策略。 不管你是幻方、九坤,还是巴菲特、索罗斯,没有任何一种策略能适应所有的市场环境,量化在震荡市、趋势明显的牛市里表现优异,但在流动性危机的极端行情下,它可能跌得比谁都快,如果你买了量化产品,请把它看作一种“风险资产”,而不是“存款替代”。
第二,警惕规模过大的基金。 在投资界,有一句名言:“业绩规模扩大前的那一段,往往是最诱人的陷阱。”如果你看到一家量化基金规模突然从50亿膨胀到300亿,这时候你要小心了,因为在这个体量下,他们原本有效的策略很可能失效,他们不得不去冒更大的险来维持收益,这时候进场,很可能就是去接盘的。
第三,关注“纯多头”还是“中性”。 以前大家买量化,大多喜欢买“市场中性”策略(即不管大盘涨跌,我都力求赚钱),但这种策略在今年年初吃了大亏,或许我们更应该关注量化指增产品(比如中证500量化增强),这意味着你和大盘共进退,至少你心里有底,知道亏钱是因为大盘跌了,而不是因为模型“出轨”了。
第四,给时间一点时间。 说实话,虽然“四大天王”这次亏得很惨,但我并不认为他们会就此倒下,这些公司里聚集了中国最聪明的一批大脑,他们拥有极强的纠错能力,危机过后,他们一定会更新模型,降低风险敞口,我相信,量化依然会回归其赚取超额收益的本源,只是那个收益率,不会再像以前那样暴利了。
量化私募公司四大天王的故事,其实是一个关于技术、人性与周期的现代寓言。
它告诉我们,在这个充满了不确定性的市场里,没有任何圣杯,无论是依靠人的直觉做主观投资,还是依靠算法做量化交易,最终都要回归到对风险的敬畏上。
想象一下,那个超市(市场)依然每天开门营业,现在的“四大天王”们,可能正在修补他们受损的战斗机,反思之前是不是飞得太低、太急,而我们这些逛超市的普通顾客,也该学聪明了:不要只盯着谁跑得快,要看谁在着火的时候能安全降落。
未来的路,对于量化巨头们来说,是从“野蛮生长”走向“精耕细作”的漫漫长路;对于我们来说,则是从“盲目崇拜”走向“理性配置”的成熟之路。
投资是一场修行,代码或许能计算出概率,但只有人心,才能承载得失,希望大家在看完这篇文章后,能对那些神秘的K线背后,多一份清醒,少一份盲从,毕竟,在这个市场里,能对你钱包负责的,永远只有你自己。



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