打开股票软件,看着恒瑞医药（600276.SH）那起起伏伏的K线图，相信很多老股民心里都五味杂陈，曾几何时，它是A股市场上当之无愧的“医药一哥”，是无数价值投资者心中的“非卖品”，股价高高在上，市盈率令人咋舌，但这几年，随着集采的深入、反腐的推进以及创新药内卷的加剧，恒瑞的股价经历了一场惨烈的“腰斩”甚至“膝盖斩”。
站在当下的时间节点,我们不禁要问：恒瑞医药未来前景究竟如何？它还能不能爬出深坑，重回曾经的巅峰？我想抛开那些晦涩难懂的财务报表术语，像老朋友聊天一样，用最接地气的方式，结合我们身边的真实生活，来深度剖析一下这家企业的未来。
那个“躺赚”的时代结束了，但这未必是坏事
要谈未来,得先看看过去是怎么“跌”下来的。
大家可能还记得,几年前去医院开药，医生开个单子，随便几盒药就是几百上千，那时候的恒瑞，日子过得太滋润了，它手里握着大量的仿制药，也就是原研药过了专利保护期后，别人可以生产的药，恒瑞靠着强大的销售队伍，把这些药铺满了全国的医院，这就像什么呢？就像你家楼下开了一家独家授权的面馆，面条味道不错，又只有你这一家，你每天坐收数钱，根本不用愁明天吃什么。
国家集采（带量采购）来了。
这就好比,突然有一天，社区管委会说：“为了让大家吃面更便宜，我们要搞团购，谁的面条便宜，质量又达标，以后大家就都吃谁家的，而且一次签一年的合同。”
这下子,恒瑞慌了，因为除了它，还有很多其他的面馆（药企）也能做面条（仿制药），为了抢这个合同，大家不得不疯狂降价，以前卖100块的一盒药，现在可能只能卖10块，甚至更低，这就是恒瑞过去几年利润增速下滑、股价大跌的根本原因——那个靠仿制药“躺赚”的黄金时代，彻底结束了。
我的个人观点是：这虽然是剧痛，但对恒瑞来说，是必须经历的“刮骨疗毒”。 为什么？因为如果一直躺着赚快钱，谁还愿意去费劲搞研发？集采像一根鞭子，抽着恒瑞不得不站起来，去跑那条更难、但更长久的“创新药”赛道。
创新药转型：从“跟随”到“引领”的艰难蜕变
既然仿制药不赚钱了,恒瑞的未来就只能押注在创新药上，这也是目前市场最纠结的地方：恒瑞的创新，到底行不行？
让我们用一个生活中的例子来理解什么是创新药的研发。
想象一下,你要去修一座从来没见过的迷宫（研发新药），你不仅要自己画地图，还要自己造工具，你走进去，可能走一年发现是死胡同，那是几十亿人民币打水漂了；可能走了三年，终于走到出口，结果发现别人比你早到了一个月，你的药就卖不上价了；最惨的是，你走到出口，发现监管机构把门给锁了，你的药有副作用，不能上市。
恒瑞现在就在修这个迷宫,以前，它喜欢做“Me-too”或者“Me-better”药物，也就是别人修好了一条路，我在旁边修一条差不多的，或者稍微平整一点的路，这叫跟随策略，风险小，但利润也薄。
恒瑞开始尝试做“First-in-class”（首创新药），那就是真的要自己开路了。
看看它的成绩单,恒瑞的重磅产品，比如PD-1抑制剂（卡瑞利珠单抗），虽然在国内卷得厉害，但在适应症拓展上做得非常扎实，这就好比大家都卖智能手机，恒瑞不仅卖手机，还把充电宝、耳机、壳膜都配齐了，让用户离不开它。
更重要的是,恒瑞在ADC（抗体偶联药物）这种前沿技术上的布局，ADC被戏称为“生物导弹”，能精准地把炸弹（药物）送到癌细胞身边，而不误伤正常细胞，在这个领域，恒瑞不仅自己搞，还和德国默克这样的跨国巨头合作。这里我要发表一个强烈的个人观点： 很多人嘲笑中国企业只会“内卷”，但恒瑞这次把ADC管线授权给海外巨头，赚了几亿美元的首付款，这证明了一件事——中国药企的创新能力，已经开始得到国际顶级玩家的认可。 这不是靠PPT吹出来的，是实打实的技术变现。
出海：恒瑞未来最大的弹性来源
如果说国内市场是“存量博弈”，那么海外市场就是恒瑞未来前景中最大的“增量蛋糕”。
我们身边经常看到这样的新闻：中国的电动汽车卖爆了欧洲，中国的手机横扫东南亚，医药行业也正在经历同样的过程，美国是全球最大的医药市场，药价高、支付能力强，如果恒瑞能敲开美国FDA（食品药品监督管理局）的大门，它的营收天花板将被彻底打开。
但这并不容易,前段时间，恒瑞的PD-1在美国上市受阻，股价应声大跌，很多投资者吓坏了，觉得出海没戏了。
但我对此有不同的看法,大家想一想，华为、大疆在出海的过程中，遇到过多少次封锁和刁难？医药行业更是关乎人命，FDA的审查标准严苛到变态，一次受挫不代表全军覆没。
恒瑞现在的策略变得更加务实,它不再死磕“自己去美国卖药”，而是学会了“借船出海”，比如把产品的海外权益卖给国外的大药企，大家分成，这就像你写了一本好书，但你在美国没有发行渠道，那你把版权卖给好莱坞，拿版税和分红，这同样是大生意。
我认为，未来3到5年，恒瑞的海外收入占比会显著提升。 这不仅仅是为了赚钱，更是为了生存，因为国内的集采会让药价无限逼近成本线，只有赚美元、赚欧元，才能维持高昂的研发成本，只要恒瑞能有一两款药在美国真正商业化成功，它的估值逻辑就会发生根本性的逆转——从一家“中国仿制药企”变成一家“跨国制药巨头”。
集采影响边际递减，业绩底就在眼前
我们再回到现实,看看当下的业绩。
很多散户朋友最怕的就是财报上的“净利润下滑”，确实，集采对恒瑞的冲击是巨大的，但我观察到一个非常有趣的现象：集采的影响正在边际递减。
这是什么意思呢？打个比方，你第一次被扣工资，你会觉得天塌了，生活质量断崖式下跌，但如果你已经连续被扣了三年工资，你的生活方式已经调整到了最低消费模式，这时候，哪怕不再加薪，只要不再继续大幅扣薪，你就觉得日子能过了，甚至还能存点钱。
恒瑞现在就处于这个阶段,该被集采砍掉的大品种，基本都砍得差不多了，剩下的要么是集采风险较小的创新药，要么是通过了集采但以量换价的品种。
更有意思的是,最近国家在医疗领域的反腐行动，短期看，这导致很多医院的学术会议暂停，医生不敢开药，药企销售进不去医院，销量受损，但长期看呢？这对恒瑞这种真正有产品力的公司是利好。
为什么？因为以前大家比拼的是谁的销售手段“高明”，谁给回扣隐蔽，现在大家被拉回到同一起跑线，只能比谁的药真的管用，谁的副作用小。这就好比把所有的赛车手都从泥潭里拉到了塑胶跑道上，这时候，恒瑞这种“引擎”技术好的车手，优势就出来了。
我对恒瑞短期的业绩并不悲观,甚至我认为，2024年或者2025年，很可能会成为恒瑞业绩的一个历史大底。
估值与人性：在恐慌中贪婪
我想聊聊投资心态。
恒瑞医药目前的市盈率（PE）已经跌到了历史低位区间，很多人不敢买，是因为觉得“地板下面还有地下室”，这种恐惧是可以理解的，毕竟，在A股市场，由于情绪的放大，好公司也常常会被杀跌到不可思议的价格。
但我经常举这样一个例子：如果你家门口那家生意最好的面馆，因为老板要出国发展，现在半价转让店铺，你知道这家面馆的厨艺没变，客源没变，甚至老板还刚花大价钱装修了厨房，你会怎么做？理性的你会卖房卖地去接盘，对吗？
现在的恒瑞,就有点像这家面馆，孙飘扬（恒瑞董事长）重新出山，就像那个最有经验的老板回来了，公司每年几十亿的研发投入，就是在装修厨房，储备新菜品。
我的核心观点是：恒瑞医药未来前景，取决于你对中国医疗产业升级的信仰。 如果你认为中国永远只能做廉价仿制药，那恒瑞没有未来，但如果你认为，就像我们在高铁、新能源、手机领域做到的一样，中国医药终将诞生世界级的巨头，那么恒瑞依然是那个概率最高的种子选手。
投资不是喊口号,风险依然存在，比如创新药研发失败的风险，比如地缘政治导致出海受阻的风险，比如医保局进一步降价的超预期风险，这些都是悬在头上的达摩克利斯之剑。
在这个位置上看恒瑞，机会已经远远大于风险。 它不需要重回90元的高价，只要能回到60元，甚至只要稳在现在的位置，靠业绩增长把估值降下来，对于长线资金来说，就是一场漂亮的翻身仗。
做时间的朋友，但要有耐心
恒瑞医药未来前景,我认为是一条“先苦后甜、震荡向上”的曲线。
它已经告别了那个野蛮生长的童年,正在经历青春期转型的阵痛，它可能会因为一次临床试验失败而摔跟头，也可能会因为一次海外审批延迟而挨骂，但只要它手里握着的创新药管线不断，只要它出海的决心不改，它依然是A股医药板块的定海神针。
对于我们普通投资者来说,投资恒瑞，其实就是在投资我们自己的未来健康需求，投资中国硬核科技的崛起，这需要极大的耐心，别指望今天买入，明天就涨停，那不是投资恒瑞，那是去澳门。
我们要做的,是看着它一步步把仿制药的包袱卸下，看着它的一代代新药在获批上市的新闻栏里闪烁，等到某一天，当我们身边的亲戚朋友生病，医生开出的恒瑞新药救了他们的命时，你会发现，你账户里的盈利，只是这场时代变革给予你的、一点点额外的奖赏罢了。
这就是我眼中的恒瑞医药,一个伤痕累累但眼神依然坚毅的战士，一个值得在低位给予掌声和信任的老朋友。
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