打开股票软件,看着恒瑞医药(600276.SH)那起起伏伏的K线图,相信很多老股民心里都五味杂陈,曾几何时,它是A股市场上当之无愧的“医药一哥”,是无数价值投资者心中的“非卖品”,股价高高在上,市盈率令人咋舌,但这几年,随着集采的深入、反腐的推进以及创新药内卷的加剧,恒瑞的股价经历了一场惨烈的“腰斩”甚至“膝盖斩”。
站在当下的时间节点,我们不禁要问:恒瑞医药未来前景究竟如何?它还能不能爬出深坑,重回曾经的巅峰?我想抛开那些晦涩难懂的财务报表术语,像老朋友聊天一样,用最接地气的方式,结合我们身边的真实生活,来深度剖析一下这家企业的未来。
那个“躺赚”的时代结束了,但这未必是坏事
要谈未来,得先看看过去是怎么“跌”下来的。
大家可能还记得,几年前去医院开药,医生开个单子,随便几盒药就是几百上千,那时候的恒瑞,日子过得太滋润了,它手里握着大量的仿制药,也就是原研药过了专利保护期后,别人可以生产的药,恒瑞靠着强大的销售队伍,把这些药铺满了全国的医院,这就像什么呢?就像你家楼下开了一家独家授权的面馆,面条味道不错,又只有你这一家,你每天坐收数钱,根本不用愁明天吃什么。
国家集采(带量采购)来了。
这就好比,突然有一天,社区管委会说:“为了让大家吃面更便宜,我们要搞团购,谁的面条便宜,质量又达标,以后大家就都吃谁家的,而且一次签一年的合同。”
这下子,恒瑞慌了,因为除了它,还有很多其他的面馆(药企)也能做面条(仿制药),为了抢这个合同,大家不得不疯狂降价,以前卖100块的一盒药,现在可能只能卖10块,甚至更低,这就是恒瑞过去几年利润增速下滑、股价大跌的根本原因——那个靠仿制药“躺赚”的黄金时代,彻底结束了。
我的个人观点是:这虽然是剧痛,但对恒瑞来说,是必须经历的“刮骨疗毒”。 为什么?因为如果一直躺着赚快钱,谁还愿意去费劲搞研发?集采像一根鞭子,抽着恒瑞不得不站起来,去跑那条更难、但更长久的“创新药”赛道。
创新药转型:从“跟随”到“引领”的艰难蜕变
既然仿制药不赚钱了,恒瑞的未来就只能押注在创新药上,这也是目前市场最纠结的地方:恒瑞的创新,到底行不行?
让我们用一个生活中的例子来理解什么是创新药的研发。
想象一下,你要去修一座从来没见过的迷宫(研发新药),你不仅要自己画地图,还要自己造工具,你走进去,可能走一年发现是死胡同,那是几十亿人民币打水漂了;可能走了三年,终于走到出口,结果发现别人比你早到了一个月,你的药就卖不上价了;最惨的是,你走到出口,发现监管机构把门给锁了,你的药有副作用,不能上市。
恒瑞现在就在修这个迷宫,以前,它喜欢做“Me-too”或者“Me-better”药物,也就是别人修好了一条路,我在旁边修一条差不多的,或者稍微平整一点的路,这叫跟随策略,风险小,但利润也薄。
恒瑞开始尝试做“First-in-class”(首创新药),那就是真的要自己开路了。
看看它的成绩单,恒瑞的重磅产品,比如PD-1抑制剂(卡瑞利珠单抗),虽然在国内卷得厉害,但在适应症拓展上做得非常扎实,这就好比大家都卖智能手机,恒瑞不仅卖手机,还把充电宝、耳机、壳膜都配齐了,让用户离不开它。
更重要的是,恒瑞在ADC(抗体偶联药物)这种前沿技术上的布局,ADC被戏称为“生物导弹”,能精准地把炸弹(药物)送到癌细胞身边,而不误伤正常细胞,在这个领域,恒瑞不仅自己搞,还和德国默克这样的跨国巨头合作。这里我要发表一个强烈的个人观点: 很多人嘲笑中国企业只会“内卷”,但恒瑞这次把ADC管线授权给海外巨头,赚了几亿美元的首付款,这证明了一件事——中国药企的创新能力,已经开始得到国际顶级玩家的认可。 这不是靠PPT吹出来的,是实打实的技术变现。
出海:恒瑞未来最大的弹性来源
如果说国内市场是“存量博弈”,那么海外市场就是恒瑞未来前景中最大的“增量蛋糕”。
我们身边经常看到这样的新闻:中国的电动汽车卖爆了欧洲,中国的手机横扫东南亚,医药行业也正在经历同样的过程,美国是全球最大的医药市场,药价高、支付能力强,如果恒瑞能敲开美国FDA(食品药品监督管理局)的大门,它的营收天花板将被彻底打开。
但这并不容易,前段时间,恒瑞的PD-1在美国上市受阻,股价应声大跌,很多投资者吓坏了,觉得出海没戏了。
但我对此有不同的看法,大家想一想,华为、大疆在出海的过程中,遇到过多少次封锁和刁难?医药行业更是关乎人命,FDA的审查标准严苛到变态,一次受挫不代表全军覆没。
恒瑞现在的策略变得更加务实,它不再死磕“自己去美国卖药”,而是学会了“借船出海”,比如把产品的海外权益卖给国外的大药企,大家分成,这就像你写了一本好书,但你在美国没有发行渠道,那你把版权卖给好莱坞,拿版税和分红,这同样是大生意。
我认为,未来3到5年,恒瑞的海外收入占比会显著提升。 这不仅仅是为了赚钱,更是为了生存,因为国内的集采会让药价无限逼近成本线,只有赚美元、赚欧元,才能维持高昂的研发成本,只要恒瑞能有一两款药在美国真正商业化成功,它的估值逻辑就会发生根本性的逆转——从一家“中国仿制药企”变成一家“跨国制药巨头”。
集采影响边际递减,业绩底就在眼前
我们再回到现实,看看当下的业绩。
很多散户朋友最怕的就是财报上的“净利润下滑”,确实,集采对恒瑞的冲击是巨大的,但我观察到一个非常有趣的现象:集采的影响正在边际递减。
这是什么意思呢?打个比方,你第一次被扣工资,你会觉得天塌了,生活质量断崖式下跌,但如果你已经连续被扣了三年工资,你的生活方式已经调整到了最低消费模式,这时候,哪怕不再加薪,只要不再继续大幅扣薪,你就觉得日子能过了,甚至还能存点钱。
恒瑞现在就处于这个阶段,该被集采砍掉的大品种,基本都砍得差不多了,剩下的要么是集采风险较小的创新药,要么是通过了集采但以量换价的品种。
更有意思的是,最近国家在医疗领域的反腐行动,短期看,这导致很多医院的学术会议暂停,医生不敢开药,药企销售进不去医院,销量受损,但长期看呢?这对恒瑞这种真正有产品力的公司是利好。
为什么?因为以前大家比拼的是谁的销售手段“高明”,谁给回扣隐蔽,现在大家被拉回到同一起跑线,只能比谁的药真的管用,谁的副作用小。这就好比把所有的赛车手都从泥潭里拉到了塑胶跑道上,这时候,恒瑞这种“引擎”技术好的车手,优势就出来了。
我对恒瑞短期的业绩并不悲观,甚至我认为,2024年或者2025年,很可能会成为恒瑞业绩的一个历史大底。
估值与人性:在恐慌中贪婪
我想聊聊投资心态。
恒瑞医药目前的市盈率(PE)已经跌到了历史低位区间,很多人不敢买,是因为觉得“地板下面还有地下室”,这种恐惧是可以理解的,毕竟,在A股市场,由于情绪的放大,好公司也常常会被杀跌到不可思议的价格。
但我经常举这样一个例子:如果你家门口那家生意最好的面馆,因为老板要出国发展,现在半价转让店铺,你知道这家面馆的厨艺没变,客源没变,甚至老板还刚花大价钱装修了厨房,你会怎么做?理性的你会卖房卖地去接盘,对吗?
现在的恒瑞,就有点像这家面馆,孙飘扬(恒瑞董事长)重新出山,就像那个最有经验的老板回来了,公司每年几十亿的研发投入,就是在装修厨房,储备新菜品。
我的核心观点是:恒瑞医药未来前景,取决于你对中国医疗产业升级的信仰。 如果你认为中国永远只能做廉价仿制药,那恒瑞没有未来,但如果你认为,就像我们在高铁、新能源、手机领域做到的一样,中国医药终将诞生世界级的巨头,那么恒瑞依然是那个概率最高的种子选手。
投资不是喊口号,风险依然存在,比如创新药研发失败的风险,比如地缘政治导致出海受阻的风险,比如医保局进一步降价的超预期风险,这些都是悬在头上的达摩克利斯之剑。
在这个位置上看恒瑞,机会已经远远大于风险。 它不需要重回90元的高价,只要能回到60元,甚至只要稳在现在的位置,靠业绩增长把估值降下来,对于长线资金来说,就是一场漂亮的翻身仗。
做时间的朋友,但要有耐心
恒瑞医药未来前景,我认为是一条“先苦后甜、震荡向上”的曲线。
它已经告别了那个野蛮生长的童年,正在经历青春期转型的阵痛,它可能会因为一次临床试验失败而摔跟头,也可能会因为一次海外审批延迟而挨骂,但只要它手里握着的创新药管线不断,只要它出海的决心不改,它依然是A股医药板块的定海神针。
对于我们普通投资者来说,投资恒瑞,其实就是在投资我们自己的未来健康需求,投资中国硬核科技的崛起,这需要极大的耐心,别指望今天买入,明天就涨停,那不是投资恒瑞,那是去澳门。
我们要做的,是看着它一步步把仿制药的包袱卸下,看着它的一代代新药在获批上市的新闻栏里闪烁,等到某一天,当我们身边的亲戚朋友生病,医生开出的恒瑞新药救了他们的命时,你会发现,你账户里的盈利,只是这场时代变革给予你的、一点点额外的奖赏罢了。
这就是我眼中的恒瑞医药,一个伤痕累累但眼神依然坚毅的战士,一个值得在低位给予掌声和信任的老朋友。





还没有评论,来说两句吧...