微芯生物，在资本寒冬中，做那个孤独的硬核创新者

前两天,我和一位在医药投资圈摸爬滚打十几年的老朋友老李喝茶，茶过三巡，老李叹了口气，指着手里的持仓列表对我说：“你看现在的A股医药板块，哀鸿遍野，以前大家都在赌Me-too（快速跟随），赌谁能更快获批，现在集采一刀切下来，才发现那些没有核心壁垒的公司，跌起来真的是深不见底。”

我顺着他的手指看去,在一堆绿色的跌幅榜中，微芯生物的名字显得有些特别，它不像那些纯粹靠营销驱动的药企，也不像那些还在临床早期讲故事的概念股，老李看着我，问了一句：“你说，像微芯生物这种坚持做源头创新的公司，在这个时代，到底是英雄，还是傻瓜？”

这个问题,其实问出了很多投资者的心声，我想抛开那些晦涩难懂的K线图和财务报表的数字堆砌，用更接地气的方式，和大家聊聊这家被称为“中国原研之光”的企业——微芯生物。

并不是所有的“新药”都叫创新

在聊微芯生物之前,我们必须得先厘清一个概念，因为在A股市场，太多的公司披着“高科技”的外衣，实则干着“搬砖”的活儿。

什么是“搬砖”？就是看到国外某个大厂研发出了一种新药，比如治疗某种癌症的特效药，我知道它的化学结构，我就在它的基础上稍微改动一下基团，做成一个类似药，这叫Me-too，这错了吗？没错，这在医药发展的特定阶段是必经之路，风险低，成功率高。

微芯生物不一样,从2001年成立那天起，鲁先平博士和他的团队就选择了一条最难走的路——做First-in-class（全球首创），或者至少是Best-in-class（同类最佳）。

给大家讲个生活中的例子,这就好比大家都在造房子。

大多数药企的做法是：看到隔壁老王家盖了一栋漂亮的欧式别墅，卖得特别好，于是我也去买图纸，稍微把窗户改大点，把屋顶换个颜色，这就是我的新房子，只要我盖得快，我也能卖钱。

而微芯生物的做法是：老王家的房子我不抄，我要自己去研究地质结构，自己去设计一种全新的建筑结构，哪怕这种房子以前世界上从来没出现过，我也要从第一块砖开始烧起。

这就是微芯生物的底色,它的核心产品西达本胺（爱谱沙），不仅仅是中国的第一个原创新药，更是全球首个获批治疗外周T细胞淋巴瘤（PTCL）的口服药物，注意这里的两个关键词：“全球首个”和“口服”。

这就好比在大家都在研究怎么把马车造得更快的时候,微芯生物在研究怎么造第一辆汽车，这种研发的难度，不仅仅是资金的问题，更是对科学认知的挑战，是对时间的巨大透支，这也就注定了，微芯生物的故事，不会是一个一夜暴富的爽文，而是一部充满了磨难的苦情戏。

西达本胺：一颗“小药片”的漫长旅程

说到微芯生物,就绕不开它的当家花旦——西达本胺。

我想起几年前,我去医院探望一位身患淋巴瘤的亲戚，那时候化疗的痛苦让他痛不欲食，头发掉光，呕吐不止，整个人瘦得脱了相，当时我就想，如果有一种药，能像吃感冒药一样简单，就能控制住癌症，那该多好。

后来我知道了西达本胺,它不仅仅是一个抗癌药，它的作用机制是针对“表观遗传学”，别被这个词吓到，通俗点说，基因是硬件，表观遗传学就是软件，如果基因坏了（硬件坏了），很难修；但如果软件出了问题，导致癌细胞疯狂生长，我们是有机会通过重写软件来控制它的。

微芯生物就是这么干的,他们发现了一种可以“关闭”癌细胞生长信号的物质，这就有了西达本胺。

从实验室的瓶瓶罐罐到患者手里的药片,这中间隔着万水千山，微芯生物为了这个药，花了十几年，投入了数亿资金，在很长一段时间里，这家公司都是没有收入的，只有不断的烧钱。

这让我想起生活中的另一种场景,你身边是不是有那种朋友，大家都去赚快钱了，去炒房、去搞流量变现了，他却非要死磕一个冷门的手艺，比如研究某种濒临失传的漆器工艺，大家都笑他傻，十年不赚钱，但十年后，当市场回归理性，大家发现那些批量生产的塑料玩意儿一文不值时，他手里那件精雕细琢的作品，成了无价之宝。

微芯生物就是那个在冷板凳上坐了十几年的手艺人,2014年，西达本胺获批上市，那一刻，它证明了中国科学家也能从0到1造出真正的原创新药，这不是运气，这是坚持的胜利。

商业化的“阿喀琉斯之踵”：理想与现实的碰撞

故事如果只讲到研发成功,那就太像童话了，资本市场不相信眼泪，只认利润，微芯生物在资本市场备受争议的一个点，就在于它的商业化能力。

很多投资者诟病：“你看恒瑞医药，销售团队几万人，铺货能力多强，再看微芯生物，西达本胺上市这么多年，销售额怎么就没爆发式增长呢？”

这确实是一个痛点,但我个人认为，这不能全怪微芯生物。

适应症决定了天花板,外周T细胞淋巴瘤本身就是一种罕见的血液肿瘤，患者基数本来就小，你不可能指望一个治罕见病的药，像降压药或者感冒药那样每家每户都备一盒。

微芯生物毕竟是一家科学家创业的公司,鲁先平博士是科学家，不是销售大亨，在早期，微芯生物的商业化团队确实显得有些“水土不服”，甚至可以说有些“书生气”，他们更相信学术推广，相信医生会因为药物的科学价值而处方，而不是靠带金销售或者公关手段。

这就好比一个顶级的大厨,做了一道绝世好菜，但他却不擅长在门口吆喝拉客，路过的人闻着香进来的有，但更多的人可能被隔壁那个拿着大喇叭喊“买一送一”的摊位给吸引走了。

但我注意到一个细节,微芯生物正在改变，他们开始意识到，酒香也怕巷子深，他们开始组建更专业的商业化团队，开始探索新的合作模式，他们把西达本胺在乳腺癌适应症的权益卖给了日本最大的药企之一——卫材（Eisai）。

这一步棋,走得非常妙，这不仅是拿到了一笔不菲的首付款，更是借力打力，卫材在肿瘤领域的全球销售网络，远非微芯生物可比，这就好比那个不善言辞的大厨，终于决定和一家连锁餐饮巨头合作，我的菜独家供应给你，你负责卖，大家分钱，这不丢人，这是智慧。

资本寒冬下的价值重估

现在我们回到文章开头老李的问题,在当下的医药环境里，微芯生物还值得持有吗？

过去两年,生物医药板块经历了史诗级的回调，美联储加息、地缘政治影响、国内集采的常态化，这三座大山压得很多创新药企喘不过气，很多曾经百亿市值的Biotech（生物科技公司），如今跌去了八九成，甚至面临现金流断裂的风险。

在这个时候看微芯生物,你会发现它有一个非常宝贵的特质：它已经“活”下来了。

很多Biotech还停留在PPT阶段,还在讲“我们要发现新药”的故事，一旦融资断了，故事就讲不下去了，但微芯生物已经有产品在市场上卖钱，虽然还不够多，但那是源源不断的现金流，这就是安全边际。

这就好比在沙漠里徒步,很多公司只带了半壶水，指望半路遇到绿洲（二级市场融资），但现在绿洲干涸了，他们就很危险，而微芯生物虽然走得慢，但它背了一个大水壶（自有产品销售现金流），还有指南针（核心技术平台），这让它更有可能走出这片沙漠。

我个人非常看重微芯生物的管线储备,除了西达本胺，他们还有治疗糖尿病的西格列他钠，还有针对自身免疫性疾病的CS12192，特别是西格列他钠，作为全球首个针对2型糖尿病的PPAR全激动剂，它的获批上市再次证明了微芯生物在机制研究上的深厚功底。

有人可能会说,糖尿病领域竞争太激烈了，全是红海，没错，但是微芯生物的逻辑是差异化，现有的很多降糖药虽然有效，但往往伴随着体重增加、水肿等副作用，微芯生物试图解决这些痛点，这就好比在满大街都是燃油车的时候，你造了一辆混合动力车，虽然它不是纯电那么激进，但它解决了燃油车的油耗痛点，依然有巨大的市场空间。

出海：不仅是无奈，更是野心

最近两年,“出海”成了中国药企的高频词，以前大家只想在国内舒舒服服地赚人民币，现在集采把利润空间压缩得薄如蝉翼，大家被迫要去赚美元。

微芯生物在这方面,其实是个“老海归”了，早在多年前，他们就开始布局全球专利，很多人不知道，专利是创新药的生命线，没有专利保护，你研发出来的药，第二天就会被仿制，微芯生物在全球几十个国家申请了专利，这本身就是一笔巨大的无形资产。

他们与日本卫材的合作,就是出海的一个典型案例，为什么是日本？因为日本是全球老龄化最严重的国家，对肿瘤药、代谢病药物的需求极其刚性，而且支付能力不错，日本市场对新药的接受度很高，但门槛也极高，能进入日本市场，本身就是对药物质量的一种背书。

在我看来,微芯生物的出海策略，不是那种盲目的“把货卖到非洲去”的低端出海，而是“技术授权”的高端出海，这种模式轻资产、高回报，更适合像微芯生物这种体量尚小、但技术含量极高的公司，这就像是一个独立的游戏工作室，开发出一款爆款游戏代码，然后授权给腾讯或者网易去全球发行，自己躺着收版税，这难道不比自己去组建全球发行团队要香吗？