信立泰，从集采阵痛到创新重生，一位耐心投资者的十年感悟

在这个充满焦虑的资本市场里,我们总是被各种“翻倍妖股”、“十倍增长”的神话撩拨得心神不宁，当我们静下心来，剥离掉那些浮躁的K线图，去寻找那些真正能够穿越周期、在这个老龄化社会中扎根生长的企业时，信立泰（002293.SZ）总是那个绕不开的名字。

我想抛开那些晦涩难懂的财务报表术语,像老朋友聊天一样，和大家聊聊信立泰，聊聊它如何从一家被集采“打懵”的传统药企，一步步在心血管这个深不见底的赛道里，重新找回自己的节奏，这不仅仅是一只股票的故事，更是关于中国医药产业转型、关于我们每个人未来健康保障的一个缩影。

那个关于“泰嘉”的至暗时刻

要理解信立泰,必须先理解它的过去，或者说，理解它的“痛”。

如果你是一位长期关注医药股的老股民,你一定记得2019年的那个冬天，那是国家药品集采（带量采购）正式落地的元年，在那之前，信立泰被市场奉为“白马股”，它的核心产品——硫酸氢氯吡格雷（商品名：泰嘉），是心血管领域的绝对霸主。

我想讲一个真实的生活实例,这或许能帮大家更直观地理解那个时代。

我的邻居老张,68岁，三年前做了心脏支架手术，出院时，医生千叮咛万嘱咐，必须要按时吃“波立维”或者国产的“泰嘉”，以防血栓，那时候，泰嘉虽然比原研药波立维便宜，但一盒也要七八十块钱，对于退休金不高的老张来说，这也是一笔雷打不动的月度固定支出，老张常挂在嘴边的话是：“这药是保命符，贵也得吃。”

那时候的信立泰,就是靠着千千万万个像老张这样的患者，躺着也能把钱赚了，泰嘉贡献了公司绝大部分的利润，现金流好得让人羡慕。

集采的利斧落下,一切变了。

为了挤掉药价虚高的水分,国家集采让氯吡格雷的价格从每块七八元直接降到了“白菜价”——几块钱，甚至几毛钱，信立泰为了保住市场份额，报出了极低的价格，虽然老张现在吃药再也不心疼钱了，甚至感叹“现在的医保政策真是太好了”，但对于信立泰的投资者来说，那简直就是一场噩梦。

股价腰斩,腰斩，再腰斩，市值蒸发，利润断崖式下跌，市场开始质疑：失去了泰嘉这个现金奶牛，信立泰还能活下去吗？它是不是一家只会做仿制药的“没落贵族”？

那段时间,我身边很多持有信立泰的朋友都在恐慌中割肉离场，他们无法忍受这种不确定性，但我当时有一个朴素的观点：医药行业不同于其他，只要人类还在衰老，心血管疾病就永远是第一大杀手，信立泰深耕这个领域多年，它的销售网络、它的医生资源、它的研发底子，不会因为一次降价就归零。

这就像一个身强力壮的壮汉,虽然突然丢了一份铁饭碗工作，但他有手有脚，怎么会饿死？

创新转型的“慢”与“难”

很多人喜欢用“华丽转身”来形容企业的转型，但在信立泰身上，我看到的更多是“笨拙的坚持”。

创新药研发,从来都不是一条坦途，尤其是在心血管领域，做创新药是出了名的“吃力不讨好”，为什么？因为心血管药对安全性的要求极高，毕竟这是在心脏上下功夫，稍微一点副作用可能就是人命关天，临床试验周期长、投入大、风险高。

很多聪明的药企转型去做抗肿瘤药（ oncology），因为那里更容易出数据，更容易讲故事，估值也给得高，但信立泰没有，它依然死磕在慢病领域，比如高血压、心衰、糖尿病肾病。

这就不得不提信立泰目前的“扛鼎之作”——S086。

这可能是我要重点分析的一个产品,S086是一款血管紧张素II受体-脑啡肽酶双重抑制剂（ARNI），大家不用被这个名字吓跑，你只需要知道，它是目前治疗心衰和高血压的“黄金标准”药物——诺华的“诺欣妥”的同类最佳改进药。

我有位在医院心内科工作的同学曾跟我吐槽：“现在的降压药、心衰药太多了，医生其实也很懒，如果有个药效果更好，副作用更小，还能兼顾肾脏保护，我们肯定首选那个。”

这就是S086的机会,信立泰没有去搞那些虚无缥缈的概念，而是盯着临床上最迫切的需求，S086目前正在开展针对高血压和慢性心衰的III期临床，虽然研发的过程很慢，慢到很多投资者都在股吧里骂娘，抱怨“怎么还没上市”，但从专业角度看，慢有时候就是稳。

除了S086,信立泰的管线里还有恩那司他（治疗肾性贫血）、复格列汀（治疗糖尿病）等，这些药都有一个共同点：慢病用药，患者需要长期吃，粘性极高。

这让我想起另一个生活场景,老张除了吃氯吡格雷，还有糖尿病和早期的肾功能不全，以前他每天要吃一把药，这把药不仅伤胃，还容易漏服，如果未来有一款药，既能控制他的血压，又能保护他的肾脏，甚至对心脏也有益处，你说老张会不会换？当然会，而且一旦换上，可能就是吃上五年、十年。

这就是信立泰未来的护城河,它正在构建一个“心脑肾”全方位的慢病防护网，这种布局，虽然不像某些抗癌药那样一夜爆红，但它细水长流，极其抗跌。

财务报表里的“人情味”

作为财经写作者,我看过太多企业的财报，有的财报冷冰冰的，全是数字游戏；有的财报则透着一股管理层的性格，信立泰的财报，在我看来，透着一种“保守”和“人情味”。

大家可能不知道,在集采最惨烈的那几年，信立泰的净利润虽然大幅下滑，但它的研发投入并没有缩减，反而逆势增加，这就像一个家庭收入减少了，但家长为了孩子的未来教育，反而勒紧裤腰带多存了钱，这种定力，在A股市场是不多见的。

更让我印象深刻的是它的分红和回购。

很多公司,一旦业绩不好，分红就免了，理由是“留存资金用于发展”，但信立泰不一样，即便在利润腰斩的年份，它依然坚持分红，这不仅是给股东发钱，更是一种态度：我虽然现在很难，但我依然重视你们，我有信心挺过去。

还有回购,信立泰多次出手回购股份并注销，这直接增厚了每股收益，对比那些喊着“增持”结果一分钱不买，或者买了仅为了质押融资的大股东，信立泰的管理层（叶宇凡博士接班后）显得务实得多。

我个人非常欣赏这种“少说多做”的风格，在资本市场，听惯了各种PPT造车、PPT造药的故事，看到信立泰这种埋头干活的企业，反而让人有一种安全感，它的账上趴着几十亿的现金，没有有息负债，这就叫“手中有粮，心中不慌”。

老龄化时代的“确定性”

我们投资,本质上是在投国运，投时代的趋势。

看看我们身边,广场舞的队伍越来越庞大，医院的挂号处永远排着长队，中国正在加速进入老龄化社会，而对于老年人来说，什么最可怕？不是癌症，而是心血管疾病和并发症。

高血压、冠心病、糖尿病、脑卒中……这些慢病就像幽灵一样，缠绕着老年人的晚年生活。

我曾在社区公园做过一个小范围的观察,早上七八点，来晨练的老人里，十个有八个兜里揣着药瓶，这巨大的患者基数，就是信立泰最大的基本面。

信立泰的逻辑非常硬核：

需求刚性： 老年人只会越来越多，慢病药需求只会越来越大。
渠道壁垒： 它在心内科的深耕几十年，不是新进来的Biotech（生物科技公司）靠几个招人就能轻易撼动的，医生的习惯、患者的信任，这些都是时间堆出来的壁垒。
集采免疫区： 随着集采的常态化，信立泰的仿制药业务虽然没了暴利，但也换来了市场出清，未来的利润将主要来自创新药，而创新药是不受集采降价影响的。