603956威派格，在看不见的管网中，寻找确定性增长的隐形冠军

大家好,我是你们的老朋友，一个在资本市场摸爬滚打多年的财经观察员。

今天我们要聊的这家公司,可能不像茅台那样人尽皆知，也不像某些科技股那样每天在概念板上飞舞，但如果你仔细观察我们的生活，你会发现它无处不在，却又常常被我们忽略，它就是我们今天的主角——股票代码603956，威派格。

在这个充满不确定性的市场里,我们总是在寻找那些既有“护城河”，又能实实在在吃到时代红利的公司，威派格给我的感觉，就像是一个默默耕耘的工匠，在一个不起眼的角落里，正在干一件大事，我就想用一种比较轻松、贴近生活的方式，和大家深度聊聊这家公司，以及我对它未来的一些思考。

从“水压不足”说起：我们身边的痛点

在正式分析财报之前,我想先和大家分享一个真实的生活场景。

这事儿发生在我去年去探望一位住在老城区的亲戚家,那是上世纪90年代建成的六层板楼，没有电梯，也没有现在这种先进的二次供水设施，亲戚家住在五楼，正值盛夏，全家人想洗个澡解暑，结果打开花洒，水流细得像面条一样，断断续续，亲戚一脸无奈地抱怨：“这水压，白天根本没法用，还得半夜接水。”

这其实就是典型的“二次供水”痛点，在城市里，自来水厂的水压通常只能保证把水送到几层楼的高度，再往上，或者由于管网老化损耗，水压就上不去了，以前很多小区是靠楼顶的水箱，通过重力流下来，或者简单加个泵，但老式水箱容易滋生细菌、二次污染，而老式水泵噪音大、能耗高、坏了还没人修。

这时候,威派格是做什么的就很好理解了。

威派格就是专门解决这个“最后一公里”问题的，他们做的是二次供水设备，就是那种能把水稳稳当当地、干净地、高效地送到你家水龙头的设备，但如果你以为它只是个“卖水泵的”，那就太小看它了。

这也是我想表达的一个核心观点：投资，往往投的是对痛点的解决方案。 只要城市还在运转，只要大家还要住高楼，只要大家对水质和水压的要求越来越高，威派格的市场需求就是刚性的，这不像买奢侈品，经济不好可以不买；水是生活必需品，供水设施的升级是城市运行的基建刚需。

不止是设备，更是“智慧水务”的弄潮儿

如果说卖设备是威派格的“第一次创业”，那么现在的威派格，正在经历一场深刻的“二次创业”。

大家有没有发现,现在的城市越来越“聪明”了？路灯有人流量感应，垃圾桶能自动报警，同样的，地下的供水管网也在变聪明，这就是威派格现在的核心战略——智慧水务。

以前,供水管网哪里漏了，哪里爆管了，往往要等水漫金山，或者居民打电话投诉，维修队才知道，不仅反应慢，而且因为找不到确切位置，经常要把马路“开膛破肚”，既影响交通又浪费成本。

现在的威派格,通过在管网中部署各种传感器、数据采集模块，结合他们自主研发的软件平台，可以实现远程监控，打个比方，这就好比给供水管网装上了“手环”和“心电图”。

看得见： 实时监测流量、压力、水质。
听得着： 设备运行状态有异常，系统自动报警。
算得准： 通过大数据分析，甚至能预测哪里可能会漏，提前维护。

这就引出了我对威派格的第一个重要观察：商业模式的重构。

传统的制造业是“一锤子买卖”，把设备卖给你，交易结束，但智慧水务是“硬件+软件+服务”的模式，威派格卖出一套设备，后续还能通过数据服务、运维服务、甚至节能改造分成来持续收费。

这就好比从卖诺基亚手机变成了卖苹果手机加App Store服务，这种转型虽然痛苦，需要大量的研发投入，但一旦做成，客户粘性会极强，你想，一旦一个城市的供水数据都在你的平台上运行，换掉的成本是巨大的，这就是威派格的“护城河”。

政策的东风：老旧小区改造与漏损控制

聊完公司本身,我们再来看看大环境，做投资，讲究“顺势而为”，威派格所处的赛道，正好踩在了两个巨大的政策风口上。

第一个风口是老旧小区改造。 这几年国家大力推行城镇老旧小区改造，这不仅仅是刷刷墙、铺铺路那么简单，里面的重中之重就是基础设施的升级，很多老旧小区的供水管网生锈老化，不仅漏水严重，还污染水质，这就带来了巨大的存量替换需求，威派格作为行业的头部企业，在这一波“更新潮”中是毫无疑问的受益者。

第二个风口是节水降漏。 我们国家是个缺水国家，水资源非常宝贵，很多城市的供水管网漏损率居高不下，有些地方甚至高达20%以上，也就是说，生产10吨水，有2吨在路上漏掉了，这简直是巨大的浪费。

国家对水务公司的考核越来越严,要求降低产销差率（即实际收费水量与供水量的比值），水务公司为了完成考核指标，就有极强的动力去采购威派格这种能精准计量、控制漏损的智慧设备和服务。

这又是一个生活化的例子：这就好比家里水费突然暴涨，你肯定想第一时间查查是不是哪里漏水了，对于水务公司来说，威派格就是那个帮他们“查漏水、省水费”的管家，在这个“碳中和”、“节能减排”的大背景下，威派格的产品逻辑是完美的契合了政策导向的。

财务视角下的威派格：稳扎稳打，但也要警惕风险

把视角拉回到资本市场上,我们来看看603956的财务表现和投资逻辑。

从基本面来看,威派格给人的第一印象是“稳健”，作为一家在上海主板上市的企业，它的业绩底座是比较扎实的，这得益于它To B（面向企业）和To G（面向政府）的业务属性，虽然政府项目的回款周期有时候会慢一点，导致应收账款看起来比较高，但这属于行业特性，只要客户是各地自来水公司或政府平台，坏账的风险总体是可控的。

但我必须在这里提出我个人的一个谨慎观点：我们要警惕“应收账款”和“现金流”的剪刀差。

在看威派格的财报时,我们不能只看营收增长了百分之多少，更要看经营性现金流，因为水务项目往往涉及招投标、验收、审计等多个环节，回款周期长是常态，如果公司在追求规模扩张的同时，忽视了现金流的质量，那么账面上的利润可能只是“纸面富贵”。

从威派格近期的动作来看,管理层也意识到了这个问题，他们开始更加注重项目的质量，甚至主动放弃一些回款风险大的项目，这种“有舍有得”的定力，在当前A股市场是非常难得的，很多公司为了保增长，什么烂单都接，最后把自己拖垮，威派格能在扩张和控制风险之间寻找平衡，这一点我是比较认可的。

威派格在研发上的投入也是我看重的一点,一家科技制造企业，如果只搞组装，没有核心技术，那是没有未来的，威派格拥有大量的专利和软件著作权，他们的研发中心不仅仅是做硬件，更多的是在做算法、做平台，这种“软硬结合”的能力，构成了它区别于普通五金件厂的核心竞争力。

行业竞争与估值：是贵还是便宜？

聊到这儿,可能有人会问：“这个行业门槛高吗？会不会有很多人来抢饭碗？”

确实,二次供水设备的制造门槛，乍一看似乎不高，买个泵，组个柜子，谁不能干？但我想说，行业的门槛往往不在“造”上，而在“系统”和“品牌”上。

供水涉及民生安全,水务公司在采购设备时是非常谨慎的，他们更看重的是品牌的过往业绩、系统的稳定性以及售后服务的响应速度，威派格在这个行业深耕多年，参与了很多行业标准的制定，这种“隐形冠军”的地位，是新进入者很难在短时间内撼动的，这就好比虽然大家都能造电饭煲，但你要买给高铁或者军队用的，你肯定只找那几家经过几十年验证的老牌大厂。

至于估值,这是大家最关心的问题。

目前的A股市场,风格切换很快，前几年大家喜欢给高增长的科技股几十倍的PE，现在市场回归理性，更看重业绩的兑现能力，威派格目前的估值水平，在同类公用事业+高端制造公司中，处于一个相对合理的区间。

我个人认为,对于威派格不能简单地用市盈率（PE）来估值，因为它正在从一家设备公司向一家软件服务公司转型，SaaS（软件即服务）公司的估值通常高于硬件公司，如果市场未来认可了它的“智慧水务”属性，认可了它数据运营的价值，那么它的估值中枢是有望上移的。

但这需要时间,需要财报上持续增长的“服务收入”来证明，现在的威派格，正处于这个“估值重塑”的过渡期，对于投资者来说，这既是机会（买在转型期），也是风险（转型失败回归硬件股估值）。