601566股吧，在集采的寒风里，我们该如何审视济川药业的中药底色？

大家好,我是你们的老朋友，一个在资本市场摸爬滚打多年的财经观察员。

今天我们要聊的,是股吧里一个颇具争议，却又让无数“价值投资者”爱恨交织的标的——601566，济川药业，点开“601566股吧”，你仿佛进入一个情绪的放大器，有人在这里哀嚎被套牢的日日夜夜，有人在这里高呼“中药之光”的复兴，还有人每天雷打不动地发着技术分析图，试图在K线的波动中寻找上帝的旨意。

抛开那些嘈杂的噪音,今天我想坐下来，和大家像老朋友喝茶聊天一样，剥开601566的财务报表和业务逻辑，聊聊在医药行业大变革的当下，这家企业到底还值不值得我们放入自选股，甚至放进我们的养老账户里。

股吧里的悲欢离合：老张的焦虑与坚守

在深入分析之前,我想先讲一个我在“601566股吧”里“认识”的朋友的故事，我们就叫他老张吧。

老张是典型的老股民,大概五十多岁，做事稳扎稳打，他在几年前济川药业股价还在高位盘旋的时候就进去了，那时候，济川的红利在A股市场上可是响当当的，每年稳定的分红，对于像老张这样追求“稳稳幸福”的投资者来说，简直就是完美的“债券替代品”。

记得有一次,我在股吧里看到老张发的一个帖子，那天济川发布了一份季度财报，利润略有下滑，股价顺势低开，股吧里顿时充满了“完了”、“崩盘”、“主力出货”的恐慌言论，老张却在那个充满戾气的下午，发了一个长长的帖子。

他说：“兄弟们，别慌，我今天早上特意去了一趟家门口的三甲医院儿科，你们猜怎么着？虽然是周一，但挂号窗口排成长龙，我特意观察了一下，家长手里拿的药单上，赫然写着‘小儿豉翘清热颗粒’，只要孩子还要生病，只要咱们的家长还认这个药，济川的底子就在，股价的波动是市场的情绪，但药盒的流转是企业的生命。”

老张的话让我印象深刻,这不仅仅是一个被套股民的自慰，这是一种基于生活常识的投资逻辑，这也引出了我们今天要探讨的第一个核心点：在充满不确定性的市场里，产品的“刚需”属性到底能护体多久？

当妈妈的购物清单遇上集采砍刀

如果说老张代表了投资者的视角,那么我的邻居李女士，则代表了济川药业最真实的终端用户——宝妈们。

李女士是个二胎妈妈,对家里常备药如数家珍，前阵子，她家二宝半夜发烧，喉咙红肿，哭闹不止，作为新手妈妈那会儿她可能会手忙脚乱，但现在她熟练地从药箱里翻出了那个蓝白相间的盒子——小儿豉翘。

我问她：“这药效果怎么样？现在不是有很多便宜的替代药吗？”

李女士一边给孩子喂药,一边跟我说：“你是不知道，这药对于那种‘食积上火’引起的风寒感冒特别对症，虽然集采之后，很多药便宜了，但给小孩子用药，咱们家长哪怕自己省吃俭用，也不敢随便换没听过的牌子啊，只要效果好，孩子不遭罪，这几十块钱我愿意花。”

这个生活实例非常关键。济川药业的护城河，很大程度上建立在“品牌认知”和“临床疗效”的双重壁垒之上。

作为专业的财经写作者,我不能只听李女士的一面之词，我们必须直面那个悬在所有药企头上的达摩克利斯之剑——集采（带量采购）。

在“601566股吧”里，关于集采的讨论从来没有停止过，大家最担心的是，济川的核心大单品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘，一旦被纳入大规模集采，利润空间会不会被压缩到连渣都不剩？

这里我必须发表我的个人观点：

我认为,市场对于济川药业的集采恐慌，某种程度上已经“price in”（反映在股价里）了，甚至有些过度反应了，为什么这么说？

蒲地蓝确实面临了不小的挑战,部分省份的集采导致其市场份额和毛利率受到了冲击，这也是为什么前两年济川股价跌跌不休的原因，大家忽略了济川的应变能力，济川并没有坐以待毙，他们在不断地拓展新的适应症，并且在零售端（药店）发力，虽然医院端被集采砍了一刀，但OTC（非处方药）市场的销量却在稳步提升，这说明什么？说明消费者认这个牌子，他们愿意在药店自费购买。

关于小儿豉翘,这款药在儿科领域的地位，目前来看还很难被撼动，它不仅仅是药物，它几乎是很多中国家庭的“哄睡神器”，在医药行业，拥有这样一款具备极强成瘾性（指使用习惯上的依赖）的大单品，是极其罕见的。

当你在股吧里看到有人喊着“集采要了济川的命”时，不妨冷静想一想，一种深入人心的药物，它的生命力往往比我们想象的要顽强得多。

分红是蜜糖也是枷锁？聊聊我的真实看法

点开济川药业的F10资料,最吸引眼球的一定是它的分红记录，年年分红，股息率在A股里也算得上是优等生。

在“601566股吧”里，有一群被称为“收息党”的投资者，他们不在乎股价今天是涨了5%还是跌了5%，他们在乎的是每年那个除权日，账户里多出来的真金白银。

高分红真的是万能的吗？

这里我要泼一盆冷水,从财务逻辑上讲，一家处于高速成长期的企业，通常是不适合分太多红的，因为每一分钱都应该投入到再生产、研发或者渠道扩张中去，以换取更高的增长率，如果一家企业年年大比例分红，只有两种可能：要么是它真的赚到了很多自由现金流，且找不到更好的投资去向；要么是它想通过高分红来掩盖主营业务增长乏力的现实，以此来安抚股东。

对于济川药业,我认为它介于两者之间，更偏向于前者，但正在向后者靠拢。

济川是一家典型的“营销驱动型”企业，它的销售费用率在财报上一直是个显眼的数字，这意味着，它的利润很大程度上是靠强大的销售团队“推”出来的，而不是靠研发“拉”出来的。

我的个人观点是： 如果你把济川药业当成一只“成长股”去买，你可能会失望，因为它的新品研发速度，相比于恒瑞、百济神州这些创新药巨头，确实慢了半拍，它的BD（业务拓展）业务虽然引进了一些新产品，但还没有出现能完全接棒蒲地蓝的“第二增长极”。

如果你把济川药业当成一张“高息债券”去买，那么它现在的性价比就凸显出来了，在一个银行理财收益率不断下行的时代，一家每年能稳定给你5%甚至更高股息率，且主营业务（卖药）虽然增长不快但极其稳定的公司，难道不比那些承诺你8%收益却可能本金不保的理财产品强吗？

在股吧里,经常有人争论：“济川是价值陷阱还是价值洼地？”

判断标准很简单：看你的预期，如果你期待它翻倍，那它可能是陷阱；如果你期待它每年给你提供跑赢通胀的现金流，那它就是洼地。