通策医疗股票分析，从牙茅跌落神坛后，我们该如何审视这只曾经的王者？

大家好，我是你们的老朋友,一个在金融市场里摸爬滚打多年的财经观察员。

今天咱们要聊的这只股票，可以说是A股市场里最具话题性，也最让投资者心情复杂的公司之一——通策医疗。

如果你是老股民，听到“通策”这两个字，心里可能还会咯噔一下，毕竟，就在两三年前，它还被称为“牙茅”，被无数机构捧在手心里，股价一度冲高到400元以上，那是何等的风光，而如今，股价在经历了腰斩再腰斩之后，在低位徘徊,让人不禁唏嘘。

今天这篇文章，我不打算给你们罗列那些枯燥的财务报表数据，咱们就像老朋友喝茶聊天一样，剥开资本的层层外衣，聊聊通策医疗到底发生了什么,它的未来还有没有戏。

那个“牙茅”神话，是怎么破灭的？

回想2021年，那是通策医疗的高光时刻，那时候的逻辑很简单：中国老龄化来了，大家有钱了，谁都想要一口好牙，种牙、正畸，这些都是高客单价、高毛利、高增长的“三高”生意，而通策医疗作为A股唯一的口腔医疗服务龙头，坐拥杭州口腔医院的金字招牌,简直就是一台永不停歇的印钞机。

那时候的市场，给了它极高的估值，大家觉得，既然是好生意,贵一点也没关系。

生活往往比剧本更戏剧性。

我身边有个朋友老张，就是在260元左右的时候冲进去的，当时他跟我说：“你看，人老了都要种牙，这叫刚需，通策这种模式，复制性强，我不求赚大钱，拿个几年肯定跑赢通胀。”

结果呢？接下来的剧本大家都看到了，首先是疫情的影响，这三年大家都过得紧巴巴，看牙这种“非急救”类的医疗消费，最先被砍掉，你想啊，手里没钱了，牙疼忍一忍也就过去了，种牙这种几万块的开支,自然就往后排了。

但这只是导火索，真正炸毁估值高地的，是集采。

集采的“达摩克利斯之剑”：是阵痛还是长痛？

说到种植牙集采,这绝对是通策医疗历史上最大的转折点。

以前，种一颗牙，在私立口腔医院动辄就要1.5万甚至2万人民币，这里面，材料成本其实没多少，大头都在医疗服务费里，通策医疗的毛利率常年维持在40%甚至更高,靠的就是这个信息差和品牌溢价。

国家看不下去了，医保局出手，要把种植牙的价格打下来，目标是“告别万元时代”。

当时市场一片恐慌，大家觉得通策医疗的利润要被砍光了,股价也是在那段时间开始自由落体。

这里我要发表一个我的个人观点： 市场当时对集采的反应，其实是“情绪化过度”的。

咱们讲个生活中的例子，这就好比以前你去五星级酒店喝咖啡，一杯卖88块，因为环境好、服务好，现在国家规定，咖啡豆本身的价格不能超过10块，大家第一反应是：完了,酒店赚不到钱了。

但实际上，酒店还可以收服务费、场地费啊，通策医疗也是一样，集采砍的是高值耗材的价格，医疗服务价格虽然也被规范，但通策作为私立高端医疗的代表,它依然有定价权。

为什么股价还是起不来呢？

因为逻辑变了，以前是“量价齐升”，价格高，需求也在涨，现在是“以价换量”，价格确实降下来了，但那个“量”的增长,并没有大家想象的那么快。

我前阵子特意去了一趟通策在杭州的一家分院调研，虽然大厅里坐满了人，但我发现，大家冲着集采来的，做的多是基础项目，那种以前动辄几万块的全口种植，确实变少了，这就导致了一个尴尬的局面：营收虽然在增长，但利润率在下滑，资本市场最怕的就是这种“增收不增利”的趋势。

“蒲公英”计划：是遍地黄金还是杂草丛生？

通策医疗最引以为傲的战略，就是它的“蒲公英计划”。

简单说，就是利用杭州口腔医院这个“总院”的品牌和医生资源，去浙江省内甚至省外的三四线城市开“分院”，这听起来很美好，就像麦当劳开连锁店一样,复制成功模式。

但我对“蒲公英”计划，持有保留态度。

为什么？因为医疗行业，它不是卖汉堡，汉堡在杭州和丽水，味道可以做得一模一样,但医生不行。

好的口腔医生，培养周期极长，而且极度依赖个人经验，你总院的大佬，不可能天天飞去分院坐诊，分院如果全是刚毕业的年轻医生,患者敢去吗？

我有个亲戚住在浙江的一个县级市，当地正好开了一家蒲公英分院，他跟我说：“那个分院装修是挺豪华，但我看牙，还是习惯坐高铁去杭州，毕竟这是在嘴里动刀子，我不放心让小医生弄。”

这就是通策面临的信任壁垒。

分院在初期是需要“烧钱”的，房租、设备、人员工资，这些都是硬成本，在财报上，我们会看到通策的销售费用和管理费用一直在涨，这些新开出来的分院，就像还没长大的孩子，不仅不干活,还得天天喂饭吃。

在行情好的时候，大家觉得这是“战略性亏损”，是未来的增长点，但在行情不好的时候，每一分钱的亏损都会被放大，投资者就会问：这些分院,到底什么时候才能盈利？

财务数据的背后：我们该信什么？

咱们抛开情绪,单纯看一眼最近的数据。

通策医疗的营收依然保持了双位数的增长，这说明它的“基本盘”还在，口腔医疗的需求并没有消失，只是变得理性了，正畸业务（也就是给孩子戴牙套）依然稳健,这是家长最舍得给孩子花钱的地方。

净利润的波动却让人担忧,这说明公司的运营效率在下降。

这里我想引入一个“剪刀差”的概念。

以前，通策的净利润增速是快于营收增速的，这说明它有极强的规模效应，做得越大，赚得比例越高，这个剪刀差倒过来了，营收涨10%，利润可能只涨5%甚至不涨。

这告诉我们一个事实：通策医疗正在从一家“高成长、高利润”的成长股，转型为一家“稳健增长、利润率回归正常”的价值股。

如果你还用以前那种“市梦率”（做梦才能达到的估值）去衡量它，你永远会觉得它便宜；但如果你用成熟企业的标准去要求它，你会发现,目前的估值可能还在消化泡沫的过程中。

个人观点：现在的通策，到底值不值得买？

说了这么多，大家最关心的肯定是：那我现在能不能买？

我的核心观点是：通策医疗已经不是那个闭眼买入的“神票”了，它正在经历一场艰难的“成人礼”。

关于估值： 现在的通策，PE（市盈率）确实比几年前便宜了很多，但便宜不代表就是底部，如果未来两三年，它的利润增速不能重新回到20%以上，现在的价格依然不算有吸引力，市场需要时间来确认它“以价换量”的成效。
关于竞争： 以前大家觉得通策是唯一的标的，但现在不一样了，瑞尔齿科、泰康拜博等连锁机构虎视眈眈，甚至很多公立医院的口腔科也在扩建私立中心，通策的护城河,并没有想象中那么深。
关于管理层： 吕建明董事长是个有情怀的人，这点我认可，但他最近的一些资本运作和言论，有时候也让市场感到困惑，对于一家上市公司来说，稳健比“折腾”更重要。

给普通投资者的建议：

如果你是那种追求短期暴利的投机者，通策医疗现在不适合你，它没有那种一夜翻倍的故事可讲,它的弹性已经很小了。

但如果你是真正的长期投资者，相信中国老龄化的大趋势不可逆转，相信人们对牙齿健康的重视程度只会越来越高，现在的通策，或许进入了“击球区”。

但前提是，你要有足够的耐心，你要能忍受它可能还会继续震荡的痛苦，你要能接受它未来几年的利润率维持在30%左右，而不是40%。