我和几个做投资的朋友聚会,酒过三巡,话题自然而然地聊到了股市,大家都在吐槽A股的不争气,但一提到隔壁的港股,气氛瞬间就变得更加凝重了,有人感叹:“你看腾讯,你看阿里,PE(市盈率)都跌到个位数了,这放在以前简直是送钱,可为什么现在就是没人敢买呢?”
这是一个非常经典,也非常扎心的问题。
“港股便宜为什么没人买”,这个标题本身就带着一种无奈的叹息,作为一名在金融市场摸爬滚打多年的写作者,我今天不想用那些冷冰冰的宏观经济模型来敷衍大家,咱们就用人话,结合咱们生活中的例子,来好好掰扯掰扯这背后的逻辑。
便宜真的就是硬道理吗?——当“劳力士”变成了“坏掉的钟”
我们得承认一个事实:港股真的很便宜,无论是看市盈率、市净率,还是股息率,恒生指数在全球主要资本市场里都算是“地摊价”里的“地摊价”。
便宜就代表值得买吗?
这里我想给大家举一个生活中的例子,想象一下,你走进一家奢侈品店,看到一块劳力士手表,标价10万块,这可能是它的市场价,不便宜,这时候你可能会犹豫,但如果你知道它是真的,且保值,你咬咬牙是会买的。
场景换一下,你走进一家当铺,看到一块劳力士,标价1万块,哇,太便宜了吧!只有原价的一折,这时候你会不会毫不犹豫地掏钱?
大概率不会,你的第一反应不是“捡漏了”,而是“为什么这么便宜?是不是假的?是不是偷来的?是不是里面的机芯坏了?”
这就引出了投资界的一个残酷概念:估值陷阱。
港股现在的处境,就像这块当铺里的劳力士,外资机构看它,觉得地缘政治风险大,像是在买“赃物”,随时可能被没收或制裁;内资机构看它,觉得基本面在恶化,像是在买“坏表”,修不好还得花钱养。
我的个人观点是: 价格是价值的货币表现,但价格也会包含预期的成分,当市场极度悲观时,大家给出的“便宜”价格,其实是对未来不确定性的一种风险对价,如果你不知道东西为什么便宜,那这个便宜往往就是最昂贵的代价。
流动性的旱灾——没有水的游泳池,游不起来
除了“东西本身可能有问题”之外,港股没人买的核心原因还有一个致命伤:流动性枯竭。
什么是流动性?说白了就是接盘侠的数量。
咱们把股市想象成一个巨大的游泳池,以前,美联储放水,全球资金泛滥,就像往泳池里灌水,水多了,大家不管是游得好的(蓝筹股)还是游得烂的(垃圾股),都能浮起来,因为水浮力大。
但现在不一样了,美联储为了抗通胀,疯狂加息,把水抽干了,香港实行的是联系汇率制度,港币与美元挂钩,美元加息,港币必须跟着加息,这意味着什么?意味着香港市场的资金成本极高,美元回流美国,留在香港的水越来越少。
生活实例: 这就好比你去逛一个超级商场(港股市场),这个商场里的东西(股票)确实便宜,甚至可以说是白菜价,这个商场非常冷清,整层楼可能只有你一个顾客,收银台都关了一半。
你想买一件衣服,标价10块钱,你买了,过两天你想卖掉,发现没人接盘,你喊8块钱卖,没人理;你喊5块钱,还是没人理,最后你不得不喊1块钱“挥泪大甩卖”,才终于从角落里钻出来一个挑剔的买家,还嫌你的衣服有折痕。
这就是现在的港股,很多仙股(股价低于1港元的股票)一天成交量只有几万港元,稍微大点的资金进出,股价就能上蹿下跳,对于普通投资者来说,这种“买不进、卖不出”的憋屈感,比单纯的股价下跌更让人难受。
我的个人观点是: 在流动性枯竭的市场里,现金为王,所谓的“价值”,在无法变现的时刻,就是一张废纸,没人买,是因为大家怕被困死在这个没有水的泳池里。
地缘政治的“夹心饼干”——外资在用脚投票
咱们不能掩耳盗铃,必须直面一个尴尬的现实:港股虽然是中国资产,但它的玩家、规则、资金来源,很大程度上是国际化的。
过去几十年,港股是国际资本投资中国的桥头堡,外资想要买腾讯、买美团、买中国移动,首选就是港股,那时候,中国经济增长强劲,外资把港股当作“中国成长故事”的代名词,给高估值,给溢价。
但现在,这块“夹心饼干”有点夹手。
中美博弈的大背景下,中概股、港股成了外资眼中的“风险资产”,美国那边时不时搞个法案,限制投资,或者把一些公司拉入清单,外资机构的风控部门(Compliance)会直接告诉基金经理:为了合规,降低或清仓港股仓位。
这就好比你是开餐馆的,以前最有钱的一帮客人(外资)天天来捧场,但这两年,这帮客人的家里(美国)跟隔壁邻居(中国)吵架了,虽然你的菜还是那个菜,甚至味道更好了,价格也更低了,但这帮客人为了表明立场,或者怕被家里人骂,就是不来你家吃了。
内资(南向资金)虽然在不断南下,试图接盘,但力量对比还没完全扭转,内资更了解中国企业,愿意买,但外资撤退的速度更快,形成了“失血”效应。
我的个人观点是: 只要中美博弈的宏观大逻辑不发生根本性逆转,外资对港股的风险偏好就会一直被压制,这种折价,不是因为公司不好,而是因为“出身”问题,这是一种无奈的“政治折价”。
基本面的预期差——大树底下,未必好乘凉
港股的大头是什么?是传统经济(金融、地产、能源)和互联网平台经济。
这两大块,恰恰是这几年受冲击最大的领域。
先说互联网平台经济,几年前,大家觉得互联网是永动机,用户涨涨涨,利润涨涨涨,结果呢?反垄断来了,数据安全监管来了,加上经济增速放缓,广告业务也不行了,大家突然发现,互联网公司也是要受周期影响的,甚至由于高杠杆,在下行周期里跌得更惨。
再说地产和金融,港股有很多内房股和内银股,房地产这几年的情况大家都看到了,恒大、碧桂园等巨头暴雷,不仅拖累了地产股,也把银行股的坏账预期给拉起来了。
生活实例: 这就像你买学区房,你以前买它,是因为觉得这所学校升学率永远是100%,而且学费每年涨20%,你愿意为此支付每平米10万的价格。
突然传出消息,学区政策要变了,学校生源要分流了,而且老师也在减薪,虽然房子还是那个房子,甚至学校的教学楼还翻新了,但你愿意为它支付10万一平米吗?肯定不愿意,你可能会想,3万一平米我都嫌贵。
港股的便宜,很大程度上反映了市场对中国经济旧增长模式(地产+基建+互联网流量)的悲观预期。
我的个人观点是: 市场往往是非常短视且情绪化的,港股目前的估值,其实已经把“中国经济完蛋了”这种极端悲观预期计入价格了,从长远看,这显然是非理性的,但正如凯恩斯所说:“市场保持非理性的时间,可能比你保持偿付能力的时间要长得多。”
汇率的隐形亏损——赚了股价,亏了汇率
这一点,很多散户朋友容易忽略,但对于持有美元资产的投资者来说,这是决定性的。
港股是以港币计价的,港币挂钩美元,如果你是一个持有美元的投资者,想买港股,你得先把美元换成港币。
这两年美联储加息,美元指数非常强势,人民币、日元、非美货币都在贬值,如果你买了港股,假设股价没涨没跌,你持有一年后换回美元,因为人民币(或你的本币)相对贬值了,你实际上可能亏损了10%甚至更多。
这就好比你出国旅游,你看到当地的大衣很便宜,买了,但等你回国想卖掉的时候,发现汇率变了,你当初换汇出去的钱成本很高,导致你这件大衣虽然没涨价,但算上汇兑损失,你还是亏了。
我的个人观点是: 汇率是资产定价的锚,在强美元周期下,非美资产(包括港股)天然具有劣势,除非港股的资产回报率能大幅覆盖汇率波动的损失,否则外资是没有动力去抄底的。
总结与展望:没人买的时候,反而是机会吗?
说了这么多负面因素,港股是不是就真的完全不能碰了呢?
也不尽然。
投资界有一句老话:“人弃我取,人取我予。”当所有人都对港股嗤之以鼻,甚至销户离场的时候,往往也是机会开始孕育的时候。
现在的港股,就像一个被遗弃在角落里的孤儿,它身上确实有很多毛病:流动性差、地缘政治压力大、老经济占比高,它的核心资产——那些代表中国新经济的龙头公司,依然在努力赚钱,依然在每年分红几百亿、上千亿港元。
腾讯依然在垄断社交生态;美团依然在主导本地生活;中海油依然在源源不断地产油赚钱,这些公司的内在价值,并没有因为股价腰斩而腰斩。
我的个人观点是:
对于普通散户来说,如果你没有极强的心理素质,没有对个股深度的研究能力,不要轻易去港股“抄底”,因为那里的镰刀不仅锋利,而且种类繁多(老千股、流动性枯竭、汇兑损失)。
对于资产配置级别较高的投资者,或者通过港股通渠道、有长期持有打算的人来说,现在的港股已经进入“击球区”。
为什么?因为极度悲观。
当大家把“港股便宜为什么没人买”挂在嘴边的时候,说明恐慌情绪已经到了极致,这时候,你不需要市场立刻变好,你只需要市场“没那么坏”,股价就会有修复性的反弹。
最后的建议:
把港股当成一个“高股息的债券篮子”去买,而不是当成一个“博取暴利的赌场”,去买那些每年分红稳定、现金流充沛、业务简单易懂的公用事业或能源股,或者经过大浪淘沙后的互联网龙头。
不要指望它明天就涨,不要指望它像美股AI那样天天狂欢,你买入它,是因为它足够便宜,便宜到即使经济再差两年,它的分红也能覆盖你的成本,甚至给你带来不错的回报。
这就像在冬天买炭火,夏天的时候,炭火没人要,便宜得要命,冬天来了,大家都冻得哆嗦,炭火价格涨了,但最聪明的买家,是在夏天没人要的时候,默默把炭火囤在窖里的人。
港股现在是寒冬,但如果你能熬过这个漫长的冬天,春天到来时的第一缕阳光,大概率会照在这里,只是,你要确保自己有足够的棉衣(现金流),别冻死在春天来临的前夜。





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