中国医药股票价值分析，在集采与反腐的阵痛中，寻找长坡厚雪的确定性

各位投资者朋友,大家好。

咱们想坐下来,像老朋友喝茶聊天一样，好好唠唠A股市场里那个让人“又爱又恨”的板块——医药，如果你是一个长期关注资本市场的老股民，我相信你对医药板块的感情一定是复杂的，曾几何时，医药是穿越牛熊的代名词，是诞生“十倍股”的沃土；但过去这三四年，如果你重仓了医药，心里的苦水恐怕能倒满一整个西湖。

今天这篇中国医药股票价值分析，我不打算给你罗列一堆枯燥的财务报表数据，也不想堆砌那些你看也看不懂的专业医学术语，我想结合我们身边实实在在的生活，聊聊我对这个行业当下处境的真实看法，以及在这片看似荆棘丛生的森林里，到底还有没有我们要找的黄金。

回望过去几年：从“黄金时代”到“至暗时刻”

咱们先得把时间轴拉长一点看,还记得2019年到2020年吗？那时候的医药股，那是“神仙打架”，那时候不管你买的是什么创新药、医疗器械还是CXO（医药研发外包），只要沾边就涨，大家当时的逻辑很简单：中国人口老龄化来了，大家有钱了要治病，这行业能不好吗？

市场的转折点来得猝不及防,如果你手里拿着恒瑞医药或者迈瑞医疗这类曾经的“抱团股”，你应该深有体会，股价腰斩甚至膝斩，并不是因为公司突然不会做药了，而是因为两个核心变量：集采（带量采购）和医疗反腐。

这就好比咱们去菜市场买菜,以前菜贩子（医药代表）可以把葱卖到10块钱一斤，因为医院和医生有动力，国家作为超级买家，把全中国的菜市场统一起来，说：“我只出2块钱一斤，谁愿意卖谁就卖。”结果就是，大部分药企不得不降价，利润空间被瞬间压缩。

这就是过去几年医药股下跌的根本逻辑——逻辑重构，以前大家买医药是买“高毛利、高增长”，现在突然变成了“以价换量”，很多投资者还没反应过来，股价就已经跌没了。

集采的真相：阵痛出清，剩者为王

很多人问我：“集采这么狠，医药股是不是就不能碰了？”

我的观点很明确：集采不是医药行业的末日，而是良币驱逐劣币的开始。

咱们举个生活中的例子,以前你去药店，可能有好几十种仿制的降压药，名字五花八门，其实成分都差不多，但价格差好几倍，为什么？因为药企要把钱花在营销上，请客吃饭、搞回扣，这些成本最后都由患者买单了。

集采做了什么？它把那些没有核心技术、只会搞营销、搞“大路货”仿制药的小厂给干掉了，对于老百姓来说，这绝对是好事；对于投资者来说，这意味着你需要重新筛选标的。

我个人的判断是,那些靠单一仿制药产品吃饭、研发投入低的小市值公司，未来大概率会仙股化，甚至退市，这些是我们要坚决回避的“价值陷阱”，对于那些拥有深厚技术壁垒、能够通过集采迅速占领市场份额，并且手握创新药大品种的龙头企业来说，集采反而是洗牌的机会。

这就好比电商兴起时,线下实体店哀鸿遍野，但那些真正服务好、供应链强的巨头反而活得更滋润了，现在的医药行业正在经历同样的洗牌。

创新药：从“Me-too”到“First-in-class”的艰难跨越

再来说说大家最关心的创新药,这是中国医药未来的希望，也是风险最大的地方。

前几年,国内创新药有个很不好的风气，叫“Me-too”（我也是），国外出了个好药，我稍微改个分子结构，仿制一个类似的，然后宣称这是我的创新，这种模式在初期确实赚了快钱，但现在行不通了，医保局谈判专家也是行家，你的药跟别人的差不多，还想卖高价？没门。

这就导致了一个现象：创新药的“内卷”，以前做一个PD-1（一种免疫治疗抗癌药）能封神，现在国内几十家企业在做PD-1，卷成麻花了。

这里我要发表一个比较犀利的个人观点： 目前A股大部分所谓的创新药企，估值依然偏高，很多人还在用几年前的逻辑给它们定价，认为只要有个管线在临床，就值几百亿市值，这是危险的。

真正的价值,只属于那些敢于做“First-in-class”（首创新药）的企业，或者那些有能力把药卖到美国、赚美元的全球化企业，这很难，成功率很低，但这才是投资创新药的本质——我们在投资高风险下的高爆发力。

举个生活中的例子,这就像创业，开一家连锁奶茶店（做Me-too药）门槛低，竞争大，利润薄；但如果你能发明出一种全新的、大家都没喝过的健康饮品（First-in-class），你就有可能定义市场，投资医药，我们现在要找的就是那个能“定义市场”的人，而不是第100家开奶茶店的。

被忽视的宝藏：中药与消费医疗

在大家都在盯着创新药和CXO杀得血流成河的时候,我注意到了两个比较有意思的细分领域：中药和消费医疗。

先说中药。 我知道很多受过现代科学训练的投资者看不上中药，觉得不科学，但作为价值投资者，我们不能忽视“赚钱”这个硬道理，中药有一个独特的优势：品牌护城河和自主定价权。

大家想一想,家里老人感冒了，或者想调理身体，是不是倾向于买那些百年老字号的药片？比如片仔癀、同仁堂，这些药属于“国家绝密配方”，没人能仿制，这部分药物通常不在集采的强监管范围内，或者即便集采，降价幅度也相对温和。

我的观点是,中药板块里，那些拥有“绝密配方”+“品牌溢价”+“消费属性”的企业，具有极强的抗通胀能力，它们不像化学药那样面临专利到期的悬崖，反而像白酒一样，越陈越香，在当下充满不确定性的市场里，这种确定性是非常昂贵的。

再说消费医疗。 比如眼科（近视手术）、齿科（种植牙）、医美，这些领域严格来说属于“改善型需求”，不是救命用的，所以医保不怎么管，主要靠自费。

虽然去年种植牙也被集采了,价格打下来了，但你会发现，去医院排队种牙的人依然络绎不绝，为什么？因为需求是刚性的——牙疼真要命，缺牙真吃不下饭；因为爱美之心人皆有之——谁不想变漂亮？

对于这类股票,我的策略是关注“复苏逻辑”，过去几年受疫情影响，很多人推迟了看牙、做手术的计划，现在生活回归正轨，这种被压抑的需求正在释放，这就是短期的爆发力，叠加长期的消费升级，这是非常典型的“长坡厚雪”。

宏观底色：老龄化是不可逆的超级红利

聊完了细分赛道,咱们必须回到那个最大的宏观背景——老龄化。

这听起来像是一句正确的废话,但咱们带入生活场景想一想，过年回家，你是不是发现小区里跳广场舞的老人越来越多？去医院转一圈，是不是满头白发的患者占了绝大多数？

国家统计局的数据显示,中国正处于老龄化加速阶段，这就意味着，未来10年、20年，医疗服务的需求量是只增不减的，这就像一个巨大的蓄水池，水（需求）一直在注进去，不管中间因为集采或者政策出现了多大的波折，最终水位（行业规模）一定是上涨的。

我的个人观点是： 现在的医药板块，很多公司是被错杀的，市场情绪过度放大了政策的利空，而忽视了需求的刚性，当一个行业的需求端在不断扩大，而供给端（药企）在经历残酷的优胜劣汰，那么活下来的强者，未来一定会享受到行业集中度提升的红利。

举个例子,现在的医疗器械龙头，就像是在一个不断扩大的修车厂里，技术最好、效率最高的那个修车师傅，虽然现在修车厂老板（医保局）压低了单次修车的价格，但因为来修车的人太多了，而且别的小修车铺都倒闭了，这个大师傅最终赚的钱，反而比以前更多。

给投资者的具体建议：如何构建你的医药组合

说了这么多,最后落实到操作上，我们该怎么做？

如果让我现在来构建一个医药投资组合,我会遵循“三三制”的原则，并且一定要加入我个人的防守反击思维。

第一，底仓配置“高股息+低估值”的国企大药企。 这类公司可能没有爆发力，涨得慢，但它们胜在稳，很多大型商业药企（比如国药集团下属的一些公司）流通环节稳固，现金流好，分红慷慨，在市场动荡时，这部分资产能让你睡得着觉，这就好比家庭资产配置里的存款，不求暴富，只求安全。

第二，核心配置“具有出海能力”的创新器械或药品龙头。 这是组合的“进攻矛”，我不买那些在国内卷生卷死的，我更看好那些能把支架、监护仪、甚至创新药卖到欧美去的企业，赚美元的能力，是验证一家药企技术实力的最高标准，虽然地缘政治（比如美国的《生物安全法案》）带来了一些扰动，但真正有技术含量的公司，往往能在危机中浴火重生。

第三，卫星配置“特色消费医疗”或“品牌中药”。 用小仓位去博取高弹性，比如在流感高发季前布局一些感冒药龙头，或者在消费复苏期布局一些医美上游材料商，这部分钱亏了不心疼，赚了就是超额收益。

我想强调一个心态问题： 投资医药，最忌讳的是“急”，医药研发的周期是以“年”甚至“十年”为单位的，如果你今天买入，下个月就想翻倍，那医药股真的不适合你，去买彩票或者算力概念股可能更刺激。

但如果你愿意陪着一家好公司成长,愿意相信中国老百姓对健康的需求是挡不住的，那么现在这个时点，很多医药股的性价比已经非常高了，市盈率（PE）处于历史分位数的低位，悲观预期已经充分释放。