在这个每个人都渴望“出逃”的时代，旅游股似乎成了资本市场上最顺手的筹码，只要长假临近，只要机票价格一涨，大家就会下意识地去翻找那些名字里带着“旅游”两个字的股票，而今天，我想和大家聊聊一位老朋友——600138中青旅。
说实话,写中青旅挺有压力的，因为它不像那些纯粹的AI概念股那样充满了未知的性感，也不像某些资源股那样拥有硬通货的护城河，它更像是一个看着我们长大的老邻居，稳重，但也常常被质疑是否还跟得上年轻人的步伐。
咱们就撇开那些枯燥的K线图和财务报表的数字堆砌,像老朋友聊天一样，剥开600138中青旅的外衣，看看它的骨血里，到底藏着怎样的投资逻辑，以及在当下的经济环境中，它是否还值得我们为其驻足。
乌镇：不仅仅是一个景点，而是一种生活方式的溢价
提到中青旅,如果不提乌镇，那简直就是买椟还珠，乌镇不仅是中青旅的一块金字招牌，更是整个A股旅游板块里极其罕见的、具备持续造血能力的优质资产。
我有一次是在深秋去的乌镇,那天刚好下着蒙蒙细雨，江南的湿冷是那种钻进骨头缝里的，但即便如此，西栅的街道上依然人流如织，我记得当时我在一家临河的咖啡馆坐下，旁边坐着几个穿着时尚的年轻人，他们不是在拍照，而是拿着笔记本电脑在开会，那一刻我突然意识到，乌镇早就变了，它不再仅仅是一个让中老年人来“忆往昔”的水乡，它已经变成了一个连接传统与现代、休闲与商务的“空间容器”。
这就是乌镇最厉害的地方——它提供了极强的“场景溢价”。
咱们从投资的角度看,大多数景区赚的是“人头费”，一张门票，进门走一圈，上厕所，买根烤肠，然后走人，这种模式是一锤子买卖，抗风险能力极差，一旦遇到天气不好、疫情管控，营收直接归零。
但乌镇不一样,中青旅在这个项目上倾注了太多心血，大家想想，乌镇戏剧节、世界互联网大会，这些IP的植入，让乌镇拥有了超越季节性的吸引力。
生活实例： 我身边有个做自媒体的朋友，去年非要去乌镇住半个月“闭关创作”，我问他为什么不去莫干山，或者去更便宜的苏北小城？他说：“乌镇有一种特殊的氛围，虽然商业化很重，但基础设施极其完善，网速快，外卖方便，出门又能看到小桥流水，这种‘反差感’能让我静下心来。”
这就是中青旅的护城河,它把“吃住行游购娱”做到了极致的闭环，对于600138来说，乌镇就是那个“定海神针”，虽然景区建设前期投入巨大，属于重资产模式，但一旦成熟，它带来的现金流是极其充沛且高毛利的。
这里我要泼一盆冷水,乌镇虽然好，但它也有天花板，物理空间是有限的，接待能力是有限的，不管你运营得再好，一天也只能进那么多人，对于中青旅来说，乌镇是“守成”的基本盘，想要爆发式的增长，光靠乌镇这一张牌是不够的。
古北水镇：北方的“倔强”与成长的烦恼
如果说乌镇是中青旅的“长子”，那么古北水镇就是那个承载了全家希望、却总是有些“水土不服”的“次子”。
古北水镇位于北京密云,主打的是长城文化，我记得第一次去古北水镇时，心里是充满期待的，毕竟背靠司马台长城，又是复制乌镇的模式，理论上应该能分到京津冀巨大的周末游市场。
生活实例： 那次我和家人是冬天去的，想体验一下在长城脚下泡温泉的浪漫，说实话，景色确实不错，尤其是夜幕降临，无人机表演和长城的灯光秀交相辉映，非常有视觉冲击力，但我发现一个很现实的问题：太冷了，相比于江南水乡那种“一步一景”的紧凑感，北方的古镇在布局上往往显得比较空旷，走起来很累。
更重要的是,古北水镇面临着一个巨大的竞争压力——崇礼。
随着冬奥会的召开,崇礼的滑雪设施和配套服务飞速发展，对于北京的高端客群来说，冬天去崇礼滑雪，夏天去草原避暑，古北水镇的位置就显得有些尴尬，它既不是唯一的，也不是最不可替代的。
从财报数据上我们也能看出来,古北水镇的盈利能力始终没有达到乌镇的高度，甚至在某些年份还会拖累整体业绩，这其实给中青旅的管理层提出了一个很大的难题：如何在一个气候条件相对恶劣、竞争激烈的市场里，复制乌镇的奇迹？
我个人认为,古北水镇不能只做“小乌镇”，它需要找到属于自己的、区别于江南的独特灵魂，也许可以更侧重于“长城研学”或者“高端康养”，而不是仅仅停留在观光和住宿的层面。
整合营销与会展：被忽视的“隐形冠军”
聊完了景区,咱们得看看中青旅的另一块业务——整合营销和会展服务（MICE），这部分业务在普通散户眼里可能存在感不强，既没有景区那么热闹，也不像旅行社那样贴近生活，但实际上，这是中青旅非常具有韧性的一块业务。
生活实例： 我有个大学同学在一家大型跨国药企做市场部经理，前几年疫情刚放开时，他们公司急需举办一场全国性的代理商大会，她跟我吐槽说，找场地、协调几千人的食宿、安排行程、还要搞舞台搭建，简直要把人逼疯，最后他们之所以选择中青旅旗下的会展公司，就是因为“国企背景靠谱，且资源协调能力强”。
你看,这就是优势，在经济波动期，企业对于“确定性”的追求是远高于“性价比”的，中青旅作为央企背景的上市公司，在承接政府会议、大型国企活动以及跨国企业业务时，天然拥有信任背书。
这块业务的特点是：虽然毛利率可能不如景区高，但是流水大，且客户粘性强，一旦合作过一次，只要不出大乱子，往往会续约，这就为中青旅提供了一份相对稳定的“工资收入”，平滑了旅游行业的季节性波动。
旅行社业务：在“特种兵旅游”时代的转型阵痛
咱们得说说最传统的“中青旅旅行社”，这可是这家公司的起家之本，但说实话，这也是我最担心的一块业务。
现在的年轻人,谁还跟团游啊？
现在的旅游趋势是“特种兵式旅游”、“City Walk”、“说走就走”，大家拿着手机，打开小红书或者抖音，攻略做得比导游还细，订机票有携程，订酒店有美团，找路有高德，传统的旅行社，如果还停留在“大巴车拉着一群人买丝绸、买乳胶枕”的模式，那绝对是死路一条。
生活实例： 我父母那一辈人还是比较信赖跟团游的，去年我给他们报了一个中青旅的“慢生活”团，价格不菲，我当时的诉求很简单：别强制购物，别把行程赶得太紧，结果回来后，父母的反馈还算不错，说是确实没有强制购物，而且导游的素质比较高，讲解了一些历史典故。
这给了我一个启示：传统旅行社并没有死，它只是需要“分层”。
对于中青旅来说,它的机会在于“高端化”和“定制化”，那些有钱没时间的中产阶级，那些需要带孩子出去研学开阔眼界的家庭，以及像我父母那样需要安全保障和服务品质的老年人，这些才是中青旅旅行社应该抓住的“金矿”。
在这个领域,中青旅的品牌资产依然是巨大的，在乱象丛生的旅游市场（比如低价团、导游骂人等新闻层出不穷），“中青旅”这三个字本身就代表着一种契约和底线，只要能把这部分高净值客户服务好，这块业务就能从“包袱”变成“现金牛”。
财务视角下的冷思考：估值与预期的博弈
说了这么多感性的东西,咱们还是得回到投资本身。
目前中青旅的股价表现,其实反映了市场的一种纠结心态，大家看好疫情后的旅游复苏，这是大趋势，谁也挡不住；大家又担心复苏的力度和持续性。
从估值上看,中青旅并不算那种极其便宜的成长股，也不算那种高股息的价值股，它处于一个中间地带，投资它，本质上是在赌中国“消费升级”的长期逻辑。
我个人观点是,对于600138中青旅，我们不能用看科技股的眼光去期待它一年翻倍，也不能用看银行股的眼光去死磕股息率，它是一只典型的“白马股”，它的收益来自于业绩的稳健增长和资产的慢慢增值。
这里有一个关键的风险点大家必须注意：宏观经济对消费意愿的影响。
如果大家口袋里都没钱了,乌镇几百块一晚的民宿，古北水镇上千元的门票加酒店，是不是还能卖得动？这就是不确定性所在，旅游虽然是刚需，但“高端旅游”绝对是奢侈品，一旦经济下行，中青旅这种主打“品质”和“中高端”的路线，受到的冲击会比那些主打“穷游”的业务更大。
个人观点：为什么我依然对它保持关注？
尽管面临着古北水镇的盈利压力、传统旅行社的转型阵痛以及宏观经济的波动，但我依然认为600138中青旅是A股旅游板块里最值得认真研究的标的之一。
为什么？因为稀缺性。
在A股市场上,真正拥有核心景区资产、且运营能力经过市场长期检验的公司，屈指可数，很多所谓的旅游股，其实只是拥有几家酒店或者几辆大巴车，门槛极低，而中青旅手里握着的乌镇，是不可复制的，你可以在别的地方再造一个古镇，但你造不出乌镇的历史积淀，也造不出乌镇戏剧节的文化氛围。
我的投资逻辑是这样的：
如果把中青旅比作一个人,它不是那种天赋异禀的短跑运动员，而是一个耐力极好的马拉松选手。
- 安全边际： 乌镇提供了极强的安全边际，只要乌镇不出现毁灭性的打击，中青旅的底就不会塌。
- 弹性空间： 一旦宏观经济回暖，人们的出行意愿从“周边游”升级为“长途游”、“深度游”，中青旅的景区业务和会展业务会呈现出巨大的弹性。
- 国企改革预期： 作为光大集团旗下的上市平台，中青旅在国企改革、激励机制优化方面一直有预期，如果管理层能进一步释放活力，公司的运营效率还有提升空间。
总结与建议：
对于普通投资者来说,买入中青旅，买入的是一种“对美好生活的向往”。
但我建议不要追高,旅游股的脾气通常比较“情绪化”，往往在节假日前夕提前透支涨幅，最好的买入时机，往往是在市场极度悲观，比如淡季数据出炉，或者大盘整体回调的时候。
你要问我会不会重仓它？我可能不会把全部身家压上去，因为它不够“性感”，爆发力有限，但我愿意把它作为投资组合里的“压舱石”配置一部分，因为我知道，无论世界怎么变，无论形式怎么变，人们总是需要走出家门，去看看不一样的风景，而中青旅，正在努力把这种“看风景”的需求，变成一门长久且体面的生意。
在这个充满不确定性的市场里,像中青旅这样脚踏实地、有真实资产支撑的公司，值得我们多一份耐心，少一份浮躁，毕竟，投资就像旅行，重要的不是你跑得有多快，而是你能走多远，以及沿途的风景是否真的如你所愿。
还没有评论，来说两句吧...