浙江大华股票002236，安防巨头的中年危机与AI重生，现在还能上车吗？

在这个充满不确定性的资本市场里，我们总是在寻找那些既能让人睡得着觉，又能带来不错回报的资产，我想和大家聊聊一位资本市场上的“老面孔”——浙江大华（股票代码：002236）。

提到大华股份，很多人的第一反应可能还是“卖摄像头的”，或者是“海康威视的小弟”，但如果你还停留在这种印象上那你可能就要错过这家公司正在发生的深刻变革了，作为安防行业的“老二”，大华股份在过去的几年里经历了业绩的起伏、地缘政治的打压以及行业天花板的质疑，站在当前这个时点，这只股票究竟是已经廉颇老矣,还是正在酝酿一场绝地反击？

咱们今天不念枯燥的研报，就像老朋友喝茶聊天一样，掰开了揉碎了,好好聊聊这只股票。

从“看门狗”到“智慧大脑”：大华的蜕变之路

咱们先得纠正一个观念：大华不再只是那个做“看门狗”（监控摄像头）的公司了。

记得五六年前，咱们去商场、去小区，看到墙上挂着的摄像头，那玩意儿在行业里叫“后端存储”和“前端采集”，那时候的逻辑很简单：城市化进程快，到处都要修路、盖楼、装监控，谁家产能大、价格低，谁就能赢，那是一个拼硬件、拼渠道的“草莽时代”。

现在的世道变了，你想想，现在城市里的摄像头密度已经够高了，单纯的硬件铺设总有尽头，这就好比智能手机，刚出来时大家都在换机，现在大家换机频率低了,因为手机性能过剩了。

大华很早就意识到了这一点，这几年来，大华一直在做一件事：把“眼睛”变成“大脑”。

举个生活里的例子，以前大华卖给你一个摄像头，只能录像，出了事你去查录像，这叫“事后追溯”，现在大华做的系统，能实时分析，比如在一个繁忙的十字路口，摄像头不仅能拍下谁闯红灯，还能通过算法分析车流量的趋势，自动调整红绿灯的时长，甚至能识别出路面有没有遗落的大石块,从而防止事故。

这就是AIoT（人工智能+物联网）的力量，大华现在的战略重心，已经从单纯的视频监控，转向了以视频为核心的智慧物联，他们现在在做智慧城市、智慧交通、智慧生产甚至智慧社区。

我个人非常看好这种转型，为什么？因为硬件的毛利是越来越薄的，你买个摄像头，今年卖500，明年可能就卖400，但是软件和算法的毛利是很高的，而且一旦客户习惯了你的智能系统，粘性就极强，大华正在试图从一个“卖铁”的，变成一个“卖脑”的，这个转身虽然痛苦,但却是必经之路。

老二的生存哲学：在巨人的阴影下起舞

聊大华，绕不开海康威视，在安防这个江湖，海康是当之无愧的霸主,大华是稳坐第二把交椅的挑战者。

在商业世界里，做“老二”其实是一门很有意思的哲学，大家想一想，百事可乐和可口可乐，或者肯德基和麦当劳，老大的日子不一定最好过，因为枪打出头鸟，所有的监管压力、市场目光都盯着你，老二呢，往往更灵活,更有进取心。

具体到浙江大华股票002236上，这种“老二”属性给了它一个独特的估值优势。

海康威视因为体量巨大，转身相对较慢，且受到的海外制裁关注更多，大华虽然也在制裁名单上，但因为它在细分领域的某些布局（比如中小企业市场、民用市场、机器视觉等）,反而展现出了一种韧性。

我身边有个做实业的朋友，是做小型物流仓库管理的，前两年他想上安防系统，找了一圈代理商，最后选了大华，原因很简单：海康的方案太“重”了，价格也贵，适合大机场、大政府项目；而他这种中小企业，需要的是性价比高、安装调试快、能手机远程看的方案，大华在这个“乐橙”品牌以及中小企业SMB业务上,做得比海康要接地气。

这就是大华的生存空间，大华并没有试图在所有领域都和海康硬碰硬，而是选择了一些海康覆盖不够深，或者利润率不够高的细分市场进行渗透，这种策略虽然让它很难在营收规模上超越海康，但在净利润的质量和运营效率上,大华往往能交出不错的答卷。

我的个人观点是： 不要因为它是老二就看低它，在某些特定的经济周期下，老二因为调整策略更快，反而比老大更具弹性，投资大华，某种程度上就是在投资一种“高性价比”的安防解决方案，这在当下大家都在追求“降本增效”的大环境中,其实是一个利好。

财报里的秘密：不仅仅是冰冷的数字

咱们炒股，终究还是要看业绩的，咱们翻开大华这几年的财报,你会发现一些很有意思的细节。

营收增速确实放缓了，这是事实，不用回避，整个安防行业都进入了“中速增长”期，以前那种动辄30%、50%的增长，一去不复返了，现在的增速维持在个位数或者低双位数,这是行业成熟期的标志。

如果你仔细看它的“扣非净利润”和“经营性现金流”,你会发现大华的经营质量在提升。

特别是最近两年，大华在大力去库存，前几年因为芯片缺货，大家都疯狂囤货，后来芯片价格暴跌，库存就成了烫手山芋，大华花了很大力气清理库存，这对当期的利润肯定有影响,但也甩掉了包袱。

这里我要特别提到一个指标：分红。

浙江大华这几年的分红其实还算慷慨，对于一个现金流比较稳定的制造业公司来说，分红是检验公司是否“骗人”的试金石，如果公司账上没钱，或者钱都在货里压着，它是拿不出真金白银给股东的，大华能维持分红,说明它的造血能力还在。

我个人的看法是： 现在的财报数据，看似平淡，甚至有点“丑”，但这其实是“利空出尽”的感觉，库存清理完了，海外市场的负面预期也消化得差不多了，未来的财报基数反而更扎实，我们看股票，不能只看后视镜里的数据,更要看数据修复后的弹性。

不可忽视的“达摩克利斯之剑”：地缘政治与供应链

聊大华，如果不聊地缘政治,那就是在耍流氓。

这几年，美国对中概股、特别是中国科技企业的打压是有目共睹的，大华被列入实体清单，意味着它很难从美国买到高端芯片,也很难在美国市场开展业务。

这对大华影响大吗？太大了，美国市场曾是高利润率的来源,高端芯片的缺失也迫使大华去重构它的供应链。

这里有一个非常有趣的生活实例,可以说明这种影响的变化。

就像我们现在的华为手机，刚开始被制裁时，大家觉得华为手机要完了，结果呢？Mate 60 Pro一出，虽然还有差距，但居然扛住了,大华也是一样。

安防芯片不像手机芯片那样需要最顶级的3nm、5nm工艺，安防用的芯片，28nm甚至40nm往往就够用了，而中国目前在成熟制程芯片上的产能是非常强大的，大华这几年大力扶持国内的芯片供应商，虽然初期很痛苦，良品率低、成本高,但现在基本上已经完成了国产替代。

这意味着，制裁的“边际效应”在递减，最坏的时候已经过去了，大华已经学会了在“没有美国”的环境下生存。

我的观点是： 市场往往对风险过度反应，然后慢慢脱敏，地缘政治风险目前已经被计入股价了，大华现在的股价里，已经包含了“无法在美国做生意”的预期，只要它的海外非美市场（一带一路”沿线国家、东南亚、中东）能保持增长，这就是一种超预期的表现，大华在这些新兴市场的布局是非常早且深的,这就是它的护城河。