中来股份，从背板龙头到国资宠儿，这场光伏剩者为王的游戏里，它手里到底握着什么牌？

大家好，我是你们的老朋友,一个在资本市场摸爬滚打多年的财经观察员。

今天咱们不聊那些虚无缥缈的宏观大词，也不去追那些已经飞上天的热门赛道，咱们把目光聚焦到光伏产业里一个非常有意思、但也经常被散户朋友们“又爱又恨”的公司——中来股份。

说实话，写这家公司我是带着一种特殊的情结的，为什么？因为在光伏这个残酷的丛林里，中来股份就像是一个典型的“理工科技术男”，手里有绝活，性格比较轴，以前总是闷头做自己的事，但突然有一天,它发现自己必须得换一种活法了。

今天这篇文章，我想用最接地气的方式，和大家深度剖析一下中来股份，咱们不看枯燥的研报堆砌，咱们就聊聊这家公司到底经历了什么，为什么国资会看上它，以及在如今这个光伏“内卷”到极致的时代,它到底还有没有投资的价值。

曾经的“隐形冠军”：那个只做背板的倔强少年

要理解中来股份,咱们得先回到几年前。

那时候的光伏行业，大家都在拼命抢着做电池和组件，那是舞台中央的主角，聚光灯都在那儿，光伏组件就像是一个三明治，电池片是馅料，而最外面那层保护膜——背板,才是防止馅料坏掉的关键。

中来股份，当年就是做这层“保护膜”的,它做得非常极致。

给大家讲个生活中的例子，这就好比咱们去买手机，大家都在抢着做屏幕、做处理器，觉得那才是高科技，有家公司专门做手机壳，而且它做的手机壳防摔、防水、防老化，质量好到全世界一半的高端手机都得用它的壳，中来股份当年的地位,大概就是这样。

在很长一段时间里，中来股份都是光伏背板领域的全球龙头，市场占有率极高，那时候它的护城河很深，日子过得也滋润，这就好比你在小区门口开了一家独家生意极好的早餐店，虽然成不了世界首富，但现金流稳定,每年分红也不错。

人性的弱点在于“不安分”，企业的野心在于“增长”。

做背板虽然稳，但天花板看得见，光伏行业的大头都在电池和组件上，如果你只做配件，永远只能吃肉喝汤，吃不上主菜，中来股份决定“二次创业”,一头扎进了N型TOPCon电池技术的红海里。

说实话，我个人是非常佩服这种勇气的，这就好比一个做惯了配件供应的老板，突然决定去造整车，这不仅仅是钱的问题，这是技术路线、管理能力、供应链整合能力的全面大考。

技术路线的豪赌：N型TOPCon的先行者与尴尬

这几年，光伏圈最火的词就是“N型”，以前主流的P型PERC电池效率已经到了瓶颈，大家都在找下一代技术，主要分两派：一派是隆基钟爱的BC路线,一派就是当下最火的TOPCon和HJT。

中来股份,很早就坚定地选择了TOPCon路线。

这里我要发表一个我的个人观点：中来股份在技术判断上是有前瞻性的，但在商业化节奏上，曾经吃过“太超前”的亏。

早在大家还在疯狂扩产PERC的时候，中来就开始搞TOPCon了，那时候成本高，良率低，很多人笑话它“瞎折腾”，但事实证明，时间站在了中来这边，现在TOPCon已经成为行业绝对的主流,连当年的质疑者都在疯狂上TOPCon产能。

这就好比前几年大家还在争论电动车行不行的时候，有个人已经默默造出了续航500公里的车，虽然当时贵没人买，但今天看来,他是对的。

对并不代表马上能赚钱，光伏行业的残酷在于：技术迭代快得像时装周。

中来股份作为技术的先行者，在早期承担了巨大的研发成本和折旧压力，当行业巨头（比如通威、晶科）带着巨大的资金优势后来居上，疯狂压低价格时，中来股份就面临了一个尴尬的局面：我是技术先驱,但我可能不是最后的产能王者。

这就引出了我们下一个要聊的关键点——钱。

国资入局：一场“及时雨”还是“变身记”？

如果你关注中来股份的新闻，你一定知道它最大的变化之一就是：浙能电力入主了。

2022年底，浙江国资旗下的浙能电力拿下了中来股份的控制权,这在当时引起了巨大的轰动。

为什么一个省属能源巨头,要收购一家民营光伏组件商？

咱们用生活中的例子来类比一下，这就好比一个家里有矿、手里握着大量发电项目的“富二代”（浙能电力），发现自己虽然有钱有项目，但缺一样东西——核心装备制造能力，尤其是在“双碳”背景下，如果不掌握上游的光伏制造技术,心里总是不踏实。

而中来股份呢？技术好，产品好，但是缺钱，缺大靠山,缺稳定的订单渠道。

这简直就是天作之合。

我个人非常看好这次“联姻”。 为什么？

资金安全垫： 光伏行业是著名的“吞金兽”，动辄几十亿、上百亿的产能投资，民营企业在银行信贷收紧的时候是非常被动的，有了国资背书，中来的融资成本大幅下降，抗风险能力呈指数级上升，这就好比打仗的时候，你的后勤补给线突然变得无比宽阔,你还会怕缺粮草吗？
订单消纳： 浙能电力本身是发电企业，它自己就要建光伏电站，以前中来股份得满世界去求爷爷告奶奶卖组件，现在好了，“肥水不流外人田”，自家兄弟优先采购，这种产业链内部的协同效应,是纯市场化竞争很难具备的优势。

这让我想起了一个朋友的故事，他开了一家装修公司，技术特别好，但总是接不到大单，整天愁眉苦脸，后来他娶了个地产开发商高管的女儿，瞬间订单接到手软，虽然这比喻有点俗，但商业逻辑是相通的：资源整合，往往比单纯的技术突破更能决定企业的生死。

行业寒冬下的“御寒术”：为什么是中来？

现在的光伏行业是什么状况？我想只要是关注财经的朋友都清楚——卷，太卷了。

产业链价格全线崩盘，硅料、硅片、电池、组件，全线亏损，很多二三线厂商已经发不出工资，甚至破产，行业里流传着一句话：“现在谁还在扩产，谁就是疯子；但谁如果不扩产，谁就是等死。”

在这种极端的环境下,中来股份的表现其实给了我们一些启示。

它的“光伏+农业”模式（也就是大家常说的农光互补）做得有声有色，中来股份旗下的中来民生，专门做户用光伏和分布式应用，这就像是，虽然在大商场（集中式电站）里大家打得头破血流,但中来股份聪明地去千家万户的屋顶上做生意。

这种业务的韧性是很强的，老百姓装光伏板，看重的是品牌和服务，中来在这个领域积累了大量的口碑和渠道，这就像是在大超市之外，你还在每个小区都开了个便利店，虽然单店利润薄,但架不住量大且稳定。

就是前面提到的背板业务，虽然大家现在都在盯着它的电池组件看，但别忘了，背板依然是它的现金奶牛，即便组件业务亏损，背板业务依然在源源不断地提供现金流，这就好比一个人主业虽然暂时受挫，但他还有一套房子在收租,饿不死。

我的观点是：在行业出清的“寒冬期”，活下去比什么都重要。 而中来股份，凭借国资的输血、背板的租金、分布式业务的韧性，它活下去的概率，比那些纯粹的、单薄的二三线组件厂商要大得多。

财报里的秘密：看懂数字背后的逻辑

咱们做投资，不能光听故事,还得看数据。

翻看中来股份最近的财报，你会发现一个很有意思的现象：营收在增长，但利润在承压。

这其实是整个光伏行业的通病，不是中来独有的，因为产品价格跌得太惨了，卖得越多，可能亏得越多（或者赚得越少）。

我们要透过现象看本质。

我们要关注它的经营性现金流，在国资入局后，中来的回款能力明显改善，对于制造业来说，利润可以是会计数字，但现金流才是真金白银，只要现金流不断,企业就能熬到春天。

我们要关注它的N型产能占比，中来股份现在的产能大部分已经是TOPCon了，也就是高端产能，在市场上，虽然P型（老款）和N型（新款）都在跌价，但N型产品的溢价依然存在，这就好比虽然现在汽车都在打折，但新能源汽车的打折力度，肯定比那些老款燃油车要小一些，手里握着高端产能,就意味着在复苏期能比别人更快地修复利润表。