002939长城证券股票，在券商板块的夹缝中寻找突围，聊聊我对这只中游生的真实看法

在这个充满变数的市场里,咱们今天不聊那些虚无缥缈的概念，也不去追那些已经飞上天的妖股，咱们把目光聚焦在一个大家既熟悉又容易忽视的板块——券商，而且是一家非常有代表性的“腰部”券商：002939长城证券。

说实话,写这篇文章之前，我刚收盘看了一眼盘面，长城证券的股价就像最近这忽冷忽热的天气一样，让人捉摸不透，很多朋友在后台问我，券商股不是“牛市旗手”吗？为什么长城证券总是涨不起来，或者说，一涨就回落？我就撇开那些枯燥的财务报表堆砌，用咱们老百姓的大白话，结合我这些年在市场里的摸爬滚打，跟大伙儿掏心窝子聊聊这只股票。

茶馆里的“老王”与券商股的宿命

为了让大家更有代入感,我先讲个真事儿。

上周末,我和我的老朋友老王约在楼下茶馆喝茶，老王是个老股民了，经历了2007年的疯狂和2015年的股灾，心态算是磨炼得比较“佛系”了，但他最近有点坐不住，因为他手里重仓了长城证券。

老王把茶杯重重往桌上一放,跟我抱怨：“你说这长城证券，背靠深圳国资委这棵大树，业绩也不至于烂到哪里去，怎么股价就在那磨磨唧唧？看着隔壁东方财富在那呼呼涨，我这心里就像猫抓一样。”

看着老王那焦虑的样子,我笑了笑给他续了杯茶，我说：“老王啊，你买券商，图的是什么？是图它每年分红比你银行理财高？还是图它那点经纪业务的手续费？”

老王愣了一下,说：“当然是图牛市来了，券商能疯涨啊。”

这就对了,这其实点出了长城证券，乃至所有纯券商股的一个核心痛点：它是靠天吃饭的，更是靠情绪吃饭的。

长城证券作为一家典型的中小型券商,它没有中信证券、中信建投那种投行界的“贵族”血统，也没有东方财富那种互联网流量的“草根”霸权，它就像是咱们职场里的那种“中游生”——干得不错，不偷懒，也没犯大错，但总是很难挤进核心管理层，升职加薪的幅度永远比不上那几个尖子生。

我看长城证券,第一眼看到的不是它的PE（市盈率）或者PB（市净率）有多低，而是它的“弹性”，在市场极度低迷的时候，它往往跌无可跌，因为券商牌照本身就有价值；但一旦市场有风吹草动，它又往往不是资金的第一选择，因为资金更喜欢去拉抬龙头，或者去炒作那些更小盘的妖股。

这就是长城证券目前的尴尬处境：在夹缝中生存，在等待中突围。

深圳国资的“亲儿子”，安全垫到底有多厚？

咱们抛开情绪,来点干货，为什么老王说长城证券“背靠大树”？这确实是我个人比较看重长城证券的一个基本逻辑。

咱们翻开长城证券的股东名单,其实际控制人是深圳能源集团，而深能集团背后的实控人则是赫赫有名的深圳市国资委，这在A股市场里，意味着什么？意味着你不用担心这公司明天突然爆雷说老板跑路了，也不用担心它会被什么乱七八糟的资本运作掏空。

在金融行业,尤其是券商这种高杠杆行业，“出身”往往决定了你能拿到多少好牌。

我记得前几年,市场上有不少民营系券商出现了股权质押危机，股价跌得面目全非，但长城证券这边，虽然股价也随波逐流，但经营层面一直比较稳健，这就是国资背景带来的抗风险能力。

这里我要发表一个比较尖锐的个人观点：安全垫不等于上涨动力。

很多散户朋友有一个误区,觉得“有国资背景=一定会重组=一定会大涨”，这完全是赌博心理，深圳国资委旗下优质资产多了去了，凭什么一定要往长城证券里装？长城证券本身的体量也不算太小，要装资产也得是大体量的资产，这其中的协调成本、利益分配，复杂程度远超我们想象。

我认为,长城证券的国资背景，给了它一个1元左右的“保底价”（这仅是比喻，指净资产附近），让它在熊市里跌得比纯民营券商少，但这并不构成在牛市里它能翻倍的充分条件，它是一个很好的“防守型选手”，但未必是那个“进攻型前锋”。

业务拆解：平庸中的亮点与隐忧

咱们再来扒一扒长城证券的业务,如果你只看它是个券商，那就太粗颗粒度了，券商的业务主要分几块：经纪业务（收佣金）、自营业务（自己炒股）、投行业务（帮人上市融资）、资管业务（理财）。

经纪业务：红海里的挣扎 长城证券的经纪业务，说实话，没什么太出彩的地方，现在大家都用手机炒股，佣金率打得那叫一个低，万二点五甚至万一点五都是常态，长城证券虽然也在搞APP，搞互联网金融，但跟同花顺、东方财富这些流量巨头比，它的APP活跃度真的只能算一般。我身边有个做开户业务的朋友跟我说，现在长城证券为了拉新客，送礼品、送Level-2行情，手段层出不穷，这说明什么？说明获客太难了，在一个存量博弈的市场里，为了抢那点佣金，大家都卷生卷死，这部分业务，我看不到太大的增长爆发力。

自营业务：双刃剑 这块业务是券商利润的“调节阀”，市场好的时候，自营赚钱比收佣金快多了；市场差的时候，自营亏损也能把净利润吞掉。长城证券的自营风格，我看过去几年的数据，属于中庸偏稳健，它不像有些激进的券商，动辄几十个亿的自营盘全压在某一类股票上，但我个人觉得，这种稳健在当前这种结构性行情下，可能意味着“平庸”，你既然选了证券股，某种程度上你就是想让它帮你在股市里加杠杆博取高收益，如果它自己都赚不到大钱，你怎么指望它股价大涨？

投行业务：等待并购的风口 这块是我觉得长城证券最值得玩味的地方，大家知道，国家现在提“打造一流投行”，鼓励券商并购重组，长城证券作为深圳国资旗下的重要一环，有没有可能被整合？或者去整合别人？市场上一直有传闻，说深圳要打造自己的航母级券商，虽然目前还没有实锤，但这种“预期”就像悬在头顶的达摩克利斯之剑，或者是像埋在地下的宝藏，只要这个传闻还在，长城证券就具备了“题材属性”。我个人判断，未来几年，券商行业的并购一定会加速，长城证券虽然体量不如中信、海通，但在深圳这片沃土上，它绝对是一张不可忽视的“牌”，至于这张牌怎么打，那就看管理层的智慧和上面的意志了。

估值视角：便宜是硬道理，但陷阱也不少

咱们来聊聊价格,很多朋友买长城证券，是因为看它便宜。

确实,从市净率（PB）的角度看，长城证券大部分时间都在1倍PB上下波动，这意味着你花的钱，差不多能买到它账面上的净资产，对于金融股来说，1倍PB通常被视为一个重要的价值底线。

我想泼一盆冷水：低估值陷阱在券商股里太常见了。

为什么有的券商常年维持在1倍PB以下？因为市场认为它的ROE（净资产收益率）太低了，如果一家公司每年只能赚5%-6%的钱，那它的股票确实只值这个价，只有当市场预期它未来的ROE能提升到10%甚至15%以上，股价才会大幅修复，PB才会回到1.5倍甚至2倍。

看长城证券的财报,你会发现它的盈利能力确实处于行业中游水平，没有特别突出的护城河，这就是我说它是“中游生”的原因，它的“便宜”，是对其平庸盈利能力的合理定价。

什么时候这个定价逻辑会被打破？只有一种情况：牛市来了。

在牛市初期,资金会疯狂扫货券商，这时候大家不看业绩，只看流通盘大小、看弹性，长城证券盘子不算大，几十亿的流通盘，非常适合游资和机构合力拉升，那时候，它不是按业绩估值，是按“情绪”估值，如果你买长城证券，千万别死守着“价值投资”那一套，认为它破净了就一定会涨，它要涨，必须得有成交量，必须得有市场热度。

个人观点：我是怎么看待长城证券的？

说了这么多,总结一下我的个人观点，我不建议满仓梭哈长城证券，也不建议完全忽略它，我对它的定位是：组合配置中的“博弈筹码”。

它不是长线持有的“压舱石” 如果你是想拿个五六年，吃分红，等慢牛，那你去买长江电力、去买大型银行，甚至去买中信证券都比它强，长城证券的业绩波动性决定了它给不了你那种稳稳的幸福，它的分红虽然也有，但在股价波动面前，那点分红简直是杯水车薪。

它是极佳的“波段操作”标的 长城证券的股性很活跃，我观察过它的K线图，往往在市场触底反弹的时候，它的反应速度很快，如果你对大盘的节奏把握得比较好，比如你觉得大盘已经跌无可跌，要反弹了，这时候买入长城证券，往往能获得超额收益。这就好比打排球，长城证券不是那个负责一传到位的自由人，它是那个负责扣杀的副攻手，球来了（行情来了），它跳得挺高，扣得挺狠。

关注“深圳本地股”的联动效应 这也是我的一个实战经验，在深圳本地股炒作火热的时候，长城证券往往会借势，因为它的属性里既有“券商”，又有“深圳国资”，当市场炒作“深圳改革”或者“大湾区金融”概念时，长城证券的辨识度其实很高，这种时候，不要死看基本面，要跟着情绪走。