002340格林美，变废为宝的城市矿山掘金者，能否穿越周期的迷雾？

在这个充满不确定性的市场里,我们总是在寻找那些既有确定性增长，又符合时代大趋势的标的，我想和大家聊聊一家非常特别的公司，它的业务听起来可能不那么“高大上”，甚至有点脏累苦，但它却是全球新能源产业链中不可或缺的一环，它就是我们要深入剖析的主角——002340格林美。

说实话,提到格林美，很多人的第一反应可能是“回收电池”、“废旧电子品”，没错，这确实是它的起家之本，但如果你仅仅把它看作一个收破烂的，那可就大错特错了，这其实是一家披着“回收外衣”的高科技材料制造巨头，我们就剥开资本市场的层层迷雾，用最接地气的视角，看看这家公司到底成色如何，以及在我们的投资组合中，它应该扮演什么样的角色。

你的旧手机，其实是座金矿

咱们先从生活说起,大家不妨回想一下，你家里那个积灰的抽屉里，是不是躺着几部旧手机、旧MP3，或者早就坏掉的笔记本电脑？你可能觉得这些东西是电子垃圾，扔了嫌麻烦，留着又占地方，但在格林美的眼里，这些可不是垃圾，而是富得流油的“城市矿山”。

这就是格林美最核心的逻辑之一：资源循环利用。

举个具体的例子,一部智能手机里，含有金、银、钯等多种贵金属，还有铜、铝等金属，当然最重要的是锂离子电池里的钴、镍、锂，如果这些手机被随意填埋，不仅污染土壤和地下水，这些宝贵的资源也就永远流失了，而格林美做的，就是把这些“城市矿山”开采出来。

我记得前几年去参观一家循环经济产业园时,那种视觉冲击力是非常震撼的，一边是堆积如山的废旧电路板，另一边是经过破碎、分选、冶炼后产出的闪闪发光的金锭、银锭，以及黑乎乎但价值连城的钴镍粉末。

格林美在这些年建立了一个庞大的回收网络,不仅在中国，甚至在欧洲、东南亚都有布局，这不仅仅是为了环保，更是为了供应链的安全。

个人观点： 我认为，格林美最大的护城河，其实就在这个“回收网络”和“提取技术”上，这不像造车，谁有钱都能建个厂，回收体系是需要时间积累的，需要政府许可，需要上下游渠道配合，这种先发优势，构成了它深不见底的“护城河”，在这个意义上，它不是在赚辛苦钱，而是在赚“时代转型的红利”。

新能源车狂飙背后的“隐形翅膀”

如果说回收废旧电器是格林美的“过去时”，那么新能源动力电池回收与材料制造，就是它的“现在时”和“将来时”。

这几年,新能源汽车（EV）卖得有多火，大家肉眼可见，满大街的绿牌车，比亚迪、特斯拉、蔚小理……很少有人去思考一个问题：这些车跑个五六年、七八年，电池坏了怎么办？这些电池退役了去哪里？

这就到了格林美大显身手的时候了。

动力电池里含有大量的镍、钴、锰，这些金属的价格，大家如果有心关注期货市场的话，会发现波动极其剧烈，比如前两年镍价一度飙涨到离谱的地步，让很多下游车企苦不堪言。

格林美的模式非常巧妙：它通过回收退役电池，提取出镍钴锰，然后重新合成三元前驱体，再卖给电池厂去造新电池。

这里有个生活实例： 这就好比我们家里做饭，如果你每次做鱼都要去市场上高价买新鲜的调料，成本很高，但如果你有一个系统，能把吃完剩下的鱼骨头（废旧电池）熬成高汤（提取金属），再把高汤浓缩成高汤块（前驱体），下次做鱼直接用，成本是不是就低多了？这还是循环利用，环保又经济。

格林美已经是全球三元前驱体市场的头部玩家之一,它的客户名单里包括了宁德时代、ECOPRO、三星SDI等全球顶级电池和厂商，这意味着，你的特斯拉或者宝马车里，说不定就藏着格林美回收再造的金属材料。

个人观点： 很多人担心格林美是“周期股”，受金属价格影响太大，但我认为，随着它在产业链中地位的提升，它的加工费属性会越来越强，而不仅仅是资源属性，也就是说，不管镍价涨跌，我帮你提炼、加工，我要收我的“辛苦费”和“技术费”，这就大大平滑了周期的波动，从“卖资源”转向“卖制造能力”，这是格林美估值体系重构的关键。

格局打开：出海印尼，掌握上游话语权

做生意,不能只盯着家门口的一亩三分地，格林美这几年让我比较欣赏的一点，就是它的国际化视野，特别是它在印尼的布局。

大家都知道,印尼是全球镍资源最丰富的国家，为了保护本国资源，印尼这几年一直在限制原矿出口，鼓励在当地进行深加工，这招“狠棋”逼得很多不锈钢企业和电池企业不得不去印尼建厂。

格林美也没落下,它和印尼的青美邦园区合作，建设了高冰镍项目，这步棋走得非常妙。

为什么这么说？

第一,锁定了低成本原料，在源头拿镍，比在市场上买现货或者完全依赖回收，成本优势更明显。第二，贴近客户，很多中资电池厂和材料厂都去了印尼，格林美在那边有基地，供货更方便。第三，政治与战略避险，把产能分散到不同国家，是应对全球贸易摩擦的最好方式。

生活实例： 这就像开连锁餐厅，如果你只在菜市场买菜，一旦菜市场封路或者涨价，你就得停业，但如果你自己跟农民大哥签了合同，甚至直接包了山头种菜，那你心里就踏实多了，格林美去印尼，就是去“包山头”的。

个人观点： 市场经常因为地缘政治或者项目建设进度不及预期而打压出海企业的股价，但我看格林美的印尼项目，觉得这是它未来业绩爆发的“核武器”，一旦产能完全释放，并且能够稳定运行，它对格林美利润的贡献将是指数级的，投资者在看短期报表的同时，一定要把目光放长远一点，看到印尼那边的红土镍矿正在变成真金白银。

周期的痛：金属价格暴跌下的众生相

吹捧了这么多,我们不能回避问题，投资讲究客观，不能只看广告不看疗效。

2023年到2024年初,格林美的股价表现并不算太亮眼，甚至可以说经历了一波比较深的调整，原因很直接：金属价格暴跌。

当镍价、钴价从高位腰斩甚至更低时，格林美手里的存货（包括正在回收的废料和在途的产品）价值就会缩水，这就是所谓的“库存减值损失”。

这就好比你是个炒房的中介,手里囤了几套房准备转手，结果房价突然跌了30%，你还没卖出去，账面上看你就亏惨了，虽然房子本身还能住，但财务报表上必须计提亏损，这就非常打击士气。

下游新能源汽车行业的“价格战”，也传导到了上游电池材料厂，宁德时代等电池厂为了降本，拼命压低前驱体的采购价，夹在中间的格林美，两头受气：原料端虽然废料价格也跌了，但跌得没金属现货快；销售端，客户还要降价。

这种“剪刀差”的挤压，是格林美过去一两年业绩承压的核心原因。

个人观点： 这种痛苦是真实的，也是行业性的，但我认为，这恰恰是洗牌的时候，那些没有技术、没有回收渠道、纯粹靠囤货赌价格的“二道贩子”会被淘汰出局，而格林美这种拥有全产业链优势的企业，反而能在寒冬中活下来，甚至吃掉弱者的份额，当周期反转，金属价格企稳回升时，格林美的弹性会非常大，现在的低点，很可能是在为未来的高点蓄势。