在美上市的中国股票，在迷雾中穿行，一场关于信仰、焦虑与价值的漫长博弈

大家好,我是你们的老朋友，一个在金融市场上摸爬滚打多年的观察者和记录者。

我想和大家聊聊一个既让人热血沸腾,又让人夜不能寐的话题——在美上市的中国股票，也就是我们常说的“中概股”。

如果说美股市场是一片浩瀚的海洋,那么在美上市的中国股票，就像是这片海域中性格最捉摸不透的一群鲸鱼，它们体型庞大，潜力惊人，但每一次摆尾，都伴随着惊涛骇浪，牵动着无数大洋两岸投资者的心弦。

这几年,如果你也是这支队伍中的一员，我想你的心情一定像坐过山车一样，从最初的“信仰时刻”，到中途的“至暗时刻”，再到现在的“迷茫与博弈时刻”，我们经历的不仅仅是账户数字的波动，更是一场关于认知、耐心和风险承受力的巨大考验。

那个“闭眼买”的黄金时代，回不去了？

把时钟拨回到几年前,大概是在2020年之前，那时候谈论在美上市的中国股票，空气中弥漫的都是“香”的味道。

那时候,阿里巴巴是电商的代名词，京东代表着高效的物流，拼多多证明了下沉市场的爆发力，百度和爱奇艺则是互联网流量的绝对入口，那时候的华尔街，甚至不需要你过多的解释，只要沾上“中国概念”、“互联网增长”，资金就会像潮水一样涌来。

我记得很清楚,2014年阿里巴巴在纽交所上市的那天，整个金融圈都在沸腾，我有位朋友老张，是个做外贸生意的，平时对股票一窍不通，但那天他特意跑来问我：“听说那个做电商的马云去美国上市了？能不能买？我觉得淘宝改变了中国人的生活。”

老张在50美元左右买入,看着它一路涨，那时候我们聊天的画风是这样的：“这就是买入中国未来的门票啊，美国人有亚马逊，我们有阿里，而且我们的市场更大，人更爱买东西。”

那时候的我们,有一种天真的自信，我们认为在美上市的中国股票是“双重红利”的享受者——既享受了中国经济高速增长的基本面，又享受了美股成熟市场给予的高估值。

但我必须指出，这种盲目的信仰，恰恰为后来的暴跌埋下了伏笔。

现在回过头看,那时候我们忽略了太多东西，我们忽略了VIE架构的合规性风险，忽略了中美审计监管的达摩克利斯之剑，更忽略了地缘政治摩擦可能会对企业经营造成的毁灭性打击，我们以为我们买的是商业模式，其实我们买的是那个“和平与全球化”的时代红利。

当“教培”巨雷引爆，信任的崩塌只在一瞬间

如果说2020年是巅峰,那么2021年就是分水岭，而2022年则是彻头彻尾的寒冬。

我想,没有任何一个持有在美上市中国股票的投资者，会忘记“新东方”和好未来那一夜的故事，这不仅仅是一个股票的崩盘，它是对整个中概股逻辑的一次釜底抽薪。

我身边有个真实的例子,我的表妹，一位在二线城市重点中学任教的英语老师，她并不是股民，但她关注教育股，2021年那个周末，当“双减”政策落地的消息传来时，她给我发微信，语气里满是惊恐：“哥，新东方跌了90%？这可是俞敏洪的公司啊，不是说教育是永远朝阳吗？”

那一刻,我意识到，市场逻辑变了，以前我们认为，只要公司赚钱，利润增长，股价就会涨，但中概股教会了我们残酷的一课：在特定的行业，政策风险是压倒一切的第一要素。

紧接着,美国证券交易委员会（SEC）的《外国公司问责法案》开始发力，那一阵子，打开行情软件，满屏的绿色（美股跌是绿色）让人心碎，几百亿市值的公司，可能在几天之内就缩水一半。

那时候,群里流传着各种悲观论调：“中概股要退市了”、“这些股票最后都要变成废纸”、“快跑吧，别做最后的接盘侠”。

我个人的观点是,那段时间的恐慌虽然过度，但并非空穴来风，作为投资者，我们最大的痛苦在于“不确定性”，当你不知道你持有的公司明年还能不能在美股交易，当你不知道它的审计底稿会不会被监管层认可，任何关于市盈率（PE）和市销率（PS）的计算都变得毫无意义。

那是一种被剥夺了安全感的窒息感。 很多人在那个阶段割肉离场，发誓再也不碰中概股，这种情绪的创伤，直到今天都没有完全愈合。

估值陷阱：看似“便宜”的背后，藏着什么？

时间来到2023年和2024年,随着一系列监管沟通的推进，中美双方在审计监管上达成了某种共识，退市的风险暂时缓解，在美上市的中国股票开始从谷底爬升，出现了一波强劲的反弹。

这时候,一个新的声音出现了：“太便宜了，捡钱的时候到了。”

确实,如果你看市盈率，很多中概股现在的估值低得可怜，相比美股那些“七姐妹”（Magnificent 7）动辄几十倍甚至上百倍的PE，我们的互联网巨头常常只有个位数的PE。

我想泼一盆冷水：便宜，并不代表安全。

这就好比你去商场买衣服,一件名牌大衣原价一万，现在标价一千，你可能会心动，但你得先问问自己：它为什么这么便宜？是因为过时了？是因为有瑕疵？还是因为这家店明天就要倒闭了？

对于在美上市的中国股票,市场给出的低估值，其实是一种“风险折价”。

拿拼多多（PDD）这是一个非常精彩的案例，当大家都以为电商格局已定的时候，拼多多靠着Temu在海外攻城略地，股价一度超越了阿里，这是中概股里少有的高光时刻，但我观察到一个现象：虽然Temu赚得盆满钵满，但美国本土对于它的数据安全、劳工问题、供应链影响的质疑声从未停止。

这就是现在的尴尬处境：在财务报表上，它们是赚钱机器；但在地缘政治的报表上，它们是“问题少年”。

我有位做对冲基金的朋友跟我说过一句话：“我现在买中概股，从来不看它能涨多少，先看它如果被制裁了，我能亏多少。”这种心态，导致了中概股的反弹总是显得犹豫不决，稍微有点风吹草动，资金就会疯狂出逃。

我的观点很明确：不要仅仅因为“低估值”去抄底在美上市的中国股票。 你必须问自己，你是否真的理解了它的业务护城河？你是否能承受它因为地缘政治原因而在一天内暴跌20%的风险？如果不能，那种“便宜”对你来说就是陷阱。

香港上市：那根救命的稻草，还是无奈的退路？

为了应对美股的不确定性,这几年，几乎所有的头部中概股都做了一件事：回港二次上市。

阿里巴巴、京东、网易、百度、美团……它们纷纷在香港挂牌，对于投资者来说，这无疑是一个巨大的利好，这意味着，即便真的有一天被迫从美股退市，我们的股票也不会凭空消失，而是可以转化为港股继续交易。

这就像是给这艘在大海中航行的巨轮,配备了一个备用救生艇。

但我认为,这更像是一种无奈的退路。

为什么这么说？因为港股的流动性和美股是完全不能比的，美股是全球资金的蓄水池，而港股更多是区域性和内地资金的博弈场，很多在美上市的中国股票，在美股的成交量是港股的几倍甚至十几倍。

这就造成了一个现象：一旦这些公司真的完全回归港股，它们的估值体系可能会面临重构，原本在美股能支撑100块钱市值的资金，到了港股可能只能支撑60块。

这就好比你在五星级酒店卖牛排，大家愿意花200块吃；如果你被迫搬到路边摊，虽然牛排还是那块牛排，但大家可能只愿意出80块，因为环境变了，客群变了。

看着这些公司纷纷南下,我的心情是复杂的，我为它们有了避风港而感到欣慰；我也看到了一种落寞，那个中国公司在美国资本市场享受最高礼遇的时代，确实已经过去了。

我们该如何自处？从“赌国运”到“看生意”

写了这么多,大家可能会问：“那你到底对在美上市的中国股票怎么看？现在还能买吗？”

作为财经写作者,我必须诚实地告诉大家：没有标准答案，只有适合你的策略。

现在的在美上市的中国股票,已经不再是那个“躺赢”的板块了，它变成了一种高难度、高回报但也伴随着极高波动的投资标的。

如果你想参与其中,我建议你从以下三个维度去思考，而不是单纯听消息或看K线：

第一，剥离“中概股”的标签，回归“生意”的本质。 不要因为它是“中国股票”就爱它或恨它，去看看拼多多在海外能不能持续增长？去看看蔚小理（蔚来、小鹏、理想）的汽车能不能卖得过特斯拉？去看看百度的大模型能不能真的商业化？ 如果你在日常生活中，能真切地感受到这家公司的产品在变好，在不可替代，那么它的股价波动只是暂时的噪音。 就像我现在依然用淘宝购物，用美团点外卖，用滴滴打车，只要这种生活习惯没变，这些公司的核心价值就在。

第二，做好“长期抗战”的心理准备。 以前买中概股是为了赚快钱，现在买中概股，更像是一种穿越周期的布局，你需要有极强的耐心，你要明白，中美关系的缓和不会一蹴而就，信用的重建需要时间，如果你看着账户每天上上下下就心慌气短，那这个市场不适合你。

第三，仓位管理是生命线。 千万千万不要满仓梭哈，不管你多看好某一家公司，这是在美上市的中国股票，黑天鹅是它的常态，把它当作你资产组合中的“卫星配置”，而不是“核心资产”，用你亏得起的钱去博取那个高收益，这才是成熟的投资者该做的事。