688699股票，明冠新材——在新能源退潮期，我们该如何审视这位隐形材料人？

大家好,我是你们的老朋友，一个在金融市场里摸爬滚打多年的财经观察者。

今天我们要聊的这家公司,代码是688699，如果你对科创板的新材料赛道有所关注，或者对新能源产业链的细分领域感兴趣，那么你一定对它不陌生，它的名字叫明冠新材。

说实话,写这篇文章的时候，我的心情是复杂的，为什么？因为就在两三年前，只要沾上“新能源”、“光伏”、“锂电”这几个字，任何股票都能飞上天，那时候大家都在谈论星辰大海，而现在，当潮水退去，我们才发现，原来很多公司是在裸泳，但也有些公司，正在默默地磨着那把名为“技术壁垒”的刀。

明冠新材,就是这样一个处于尴尬却又充满机遇位置的角色，它不是那种站在聚光灯下卖车的整车厂，也不是那种动辄几百亿市值的电池巨头，它更像是一个躲在幕后的“隐形材料人”，我想用超过2000字的篇幅，剥开K线的表象，和大家聊聊这家公司的里里外外，以及我对它未来的真实看法。

揭开面纱：明冠新材究竟是做什么的？

如果你打开688699的F10资料,你会看到一堆诸如“光伏背板”、“锂电复合膜”、“POE”之类的专业术语，看着是不是有点晕？别急，我们用最生活化的语言来翻译一下。

明冠新材的主营业务,就是给新能源设备做“衣服”和“外包装”。

它的第一大业务是光伏背板，你知道太阳能电池板吧？那些架在屋顶或者沙漠里，面朝太阳背朝地球的蓝色板子，它们虽然硬朗，但其实非常娇气，怕水、怕紫外线、怕腐蚀，这时候，就需要在电池板的背面贴一层保护膜，这层膜就是“光伏背板”，没有这层膜，电池板用不了几年就会报废，明冠新材，就是这层膜的主要生产商之一。

它的第二大业务,也是我更为看重的，是锂离子电池铝塑膜，这东西是干嘛用的？它是软包电池的“外衣”，现在的锂电池，主要有三种形态：圆柱（像你的5号电池放大版）、方形（像个砖头）和软包（像食品袋里的火腿肠，液态的），软包电池因为重量轻、设计灵活，在很多3C电子产品（比如手机、笔记本）和部分高端动力电池中很受欢迎，而这层“铝塑膜”，就是软包电池最关键、技术含量最高的封装材料。

举个例子： 这就好比我们平时出门，光伏组件就像是一个户外工作者，明冠新材生产的背板，就是这件高科技的“冲锋衣”，必须防风、防雨、耐磨，保护里面的身体（电池片）不受伤害，而软包电池就像是一个装着珍贵液体的软水壶，铝塑膜就是这个水壶的壶身，既不能漏（安全性），又要轻便（能量密度），还得耐造。

以前,这层“冲锋衣”和“水壶”的高端市场，主要被日本和韩国的企业把持着，明冠新材这几年的核心逻辑，就是国产替代，它试图告诉市场：我们也能造出这层保护衣，而且造得更好、更便宜。

行业背景：当风口变成绞肉机

要分析688699,就离不开它所在的大环境，现在的光伏和锂电行业，用一句话形容就是：内卷到了极致。

过去几年,因为碳中和的愿景，资本疯狂涌入，光伏产能急剧扩张，导致现在的组件价格跌得让老板们心疼，对于上游的材料商来说，这直接带来了两个巨大的压力：

降价压力： 下游的组件厂（比如隆基、天合光能）在打价格战，他们就会拼命压上游材料商的价格，明冠新材的背板业务，虽然销量可能在涨，但单价可能一直在跌，这就好比你去菜市场买菜，以前一斤猪肉卖30块，现在卖15块，哪怕你卖得比以前多了一倍，赚的钱可能还没以前多。
回款压力： 下游日子难过，账期就会拉长，本来该三个月结账的，现在可能拖到半年，这对于做实业的公司来说，就是真金白银的现金流压力。

在这样的大背景下,明冠新材的股价表现自然也就难言乐观，很多投资者看着股价从高点一路下滑，心里都在打鼓：这个行业是不是不行了？

这里我要发表我的个人观点： 我认为，行业洗牌不是坏事，反而是优质公司的试金石。 现在的“绞肉机”行情，挤掉的是那些靠PPT融资、没有技术实力的泡沫企业，对于明冠新材这种拥有一定技术积累、且已经进入主流供应链的企业来说，短期的阵痛是不可避免的，但活下来之后，市场份额反而会集中，这就像森林大火，烧完了，留下的才是那些根系扎得深的树。

深度剖析：铝塑膜——明冠新材的“胜负手”

如果说光伏背板是明冠新材的“基本盘”，那铝塑膜就是它的“胜负手”，也是我建议你重点关注这只股票的核心逻辑。

为什么这么说？

在光伏背板领域,国内竞争已经非常激烈了，明冠新材虽然有优势，但很难说能一家独大，但在铝塑膜领域，尤其是动力电池用的铝塑膜，长期以来，日本DNP和昭和电工占据了全球绝大部分的市场份额，这是一种典型的“卡脖子”材料。

铝塑膜看似简单,就是一层铝夹在两层塑料之间，但工艺难度极高，它必须具备极高的阻隔性（防止电解液泄漏）、良好的冲深成型性能（做成各种形状）、以及极强的耐穿刺性。

生活实例： 大家想象一下做饺子，饺子皮（塑料外层）要软，但不能破；饺子馅（电池内部）有汁水（电解液），不能漏出来；中间还要有一层东西（铝层）来隔绝空气，这层皮，既要薄，又要韧，还要粘得牢，很多国内企业尝试过，但做出来的“饺子皮”一煮就破，或者放久了干裂。

明冠新材在这个领域深耕多年,已经实现了技术突破，更重要的是，它已经拿到了一些主流动力电池厂商的订单，这意味着，它的产品已经通过了最严苛的“试用期”。

我的个人观点是： 国产替代的逻辑在铝塑膜上远未走完，随着国内软包电池在储能和中高端车型上的应用渗透，明冠新材如果能抓住这个窗口期，把产能利用率打满，把良率做上去，这块业务的爆发力将远超光伏背板，这不仅仅是业绩的增长，更是估值体系重塑的机会——从一家“传统的光伏材料厂”变成一家“高端锂电材料科技股”。

财务视角：数字背后的隐忧与希望

我们不看枯燥的报表,只聊几个关键点。

营收与利润的背离，翻看明冠新材近期的财报，你可能会发现，营收规模在维持或者微增，但净利润的波动比较大，这很符合我前面提到的“增收不增利”的特征，这说明公司还在扩张期，为了抢市场，牺牲了部分利润，对于成长股来说，这可以接受，但有一个底线：毛利率不能无底线下滑，我们需要关注它在降本增效方面做得怎么样。

研发投入，作为一家科创板公司，如果研发投入跟不上，那我就建议直接拉黑，明冠新材在铝塑膜工艺上的改进，需要持续的资金支持，我看过它的研发占比，在行业内属于中规中矩，不算最激进，但也还算及格，但我希望看到它更激进一点，因为追赶国际巨头，唯一的办法就是比别人跑得更快。

这里有个风险点必须提醒大家： 明冠新材也存在客户集中度较高的问题，这也是新能源产业链的通病，如果前几大大客户（比如某头部电池厂）一旦切换供应商，或者因为自身需求减少砍单，对明冠新材的打击将是致命的。

打个比方： 你开了一家专门给五星级酒店供高端牛肉的店，生意很好，但你的牛肉90%都卖给了这一家酒店，突然有一天，这家酒店换了厨师长，或者酒店生意不好了，你的店怎么办？这就是依赖单一客户的风险，投资688699，你必须时刻盯着它的前五大客户占比是否有下降的趋势，是否开拓了新的客户群。