大家好，我是你们的老朋友,一个在金融市场里摸爬滚打多年的财经观察员。
今天咱们不聊那些虚无缥缈的概念，也不去追那些已经飞上天的热点，咱们把目光聚焦在一只曾经被无数人奉为“绿电茅台”的巨无霸身上——三峡能源。
说实话，写这个标题的时候，我心里是有点纠结的，毕竟三峡能源背靠三峡集团这棵大树，又是海上风电的绝对霸主，说它“前景堪忧”，似乎有点唱反调的嫌疑，投资讲究的是实事求是，讲究的是透过现象看本质，当我们剥开“碳中和”那层金光闪闪的外衣，仔细审视这家公司的财务报表、行业环境以及未来的增长逻辑时，你会发现，三峡能源前景堪忧，这不仅仅是一句为了博眼球的惊悚语,更是一个值得每一位持有或者关注它的投资者深思的预警。
这就好比你在十年前看中了一套位于市中心的豪宅，当时觉得它只会涨不会跌，地段好、品牌硬，但如果你现在发现物业费高得离谱，租不出去还要不断修缮老化设施，周围的邻居都在低价抛售,你还会觉得它前景光明吗？
我就从几个非常现实的维度，用咱们老百姓听得懂的大白话,来聊聊为什么我对三峡能源的未来感到担忧。
告别“补贴奶妈”，市场化电价就是一把双刃剑
咱们得聊聊最核心的钱袋子问题——电价。
以前的新能源发电，说白了是个“温室里的花朵”，国家为了鼓励大家搞风电、光伏，给了很高的补贴，那时候，发一度电，国家给钱，地方给钱，只要风机转起来，那就是印钞机，三峡能源作为行业的带头大哥，那几年吃得盆满钵满,日子过得那叫一个舒坦。
好日子到头了。
现在国家正在大力推行“电力市场化交易”，啥意思呢？以前是“统购统销”，电网公司必须得买你的电，价格还是固定的，现在不行了，你的电要拿到市场上去卖，谁价格低谁卖得好，或者看供需关系，供大于求的时候,你就得降价卖。
这就好比以前你是卖国营粮的，不管米好不好吃，国家都按一块钱一斤收你，现在市场放开了，让你去菜市场跟老张、老李摆摊竞争，这时候，你的米如果因为风大、光强导致产量过剩，或者大家都在卖米,你就只能降价处理。
对于三峡能源来说，这简直是噩梦，大家有没有发现，最近几年，特别是在风能、太阳能资源丰富的“三北”地区，弃风弃光率虽然控制住了，电价下行”的压力却大得惊人。
举个具体的例子，想象一下你开了一家奶茶店，以前你的奶茶是独家供应，学校食堂统一采购，一杯卖15块，稳赚不赔，现在学校说：“不行，你们得竞争，谁便宜买谁的。”结果隔壁新开了两家店，为了抢生意开始卖8块、9块，你虽然品牌大、味道好，但为了不把奶茶倒进下水道,你也只能跟着降价。
三峡能源现在就面临这个问题，随着风光装机量的爆发式增长，电力在很多时候已经不再稀缺，反而变成了“鸡肋”，在现货市场交易中，甚至出现了负电价的极端情况（也就是说，你不仅收不到钱，还得倒贴钱求人家把电拿走），虽然三峡能源有长协合同护体，但这种“降价”的趋势是不可逆转的。我个人认为，未来几年，三峡能源的度电营收会持续承压，这种利润率的下滑，不是靠多装几台风机就能弥补回来的。
消纳之痛：发了电送不出去，就像做了满汉全席没人吃
接下来咱们得说说“消纳”这个让人头疼的词。
咱们国家有个地理上的尴尬：风光资源丰富的地方，像内蒙古、甘肃、新疆，往往是地广人稀，经济也没那么发达，用电量小，而用电大户都在沿海，在长三角、珠三角。
三峡能源虽然也在搞海上风电，但它依然有大量的陆上风光资产，这就导致了一个很现实的问题：电发出来了,怎么送走？
电网建设是有周期的，而且特高压输电线路的审批和建设难度极大，成本高得吓人，这就好比你家厨房（发电端）厨艺高超，做菜速度极快，但是通往餐厅（用电端）的路只有一条羊肠小道，结果就是，厨房里菜堆积如山，要么倒掉（弃风弃光）,要么你就得求着隔壁邻居低价处理。
虽然三峡能源在布局源网荷储一体化，试图自己解决一部分问题,但这就又回到了资金投入的问题上。
我有一个做光伏项目开发的朋友，前两天跟我喝酒吐槽，他说以前跑项目，只要有地、有风，就能立项，现在呢？发改委问你：“电网接入点在哪？消纳能力有没有？没有指标你就别建。”他说，现在很多优质的风光资源地，当地电网已经亮红灯了,根本接不进去。
这对三峡能源意味着什么？意味着它的增长速度会被物理条件卡住脖子，它不能像以前那样，撒开膀子到处建站了。在存量博弈的阶段，如果无法有效解决消纳问题，新增的装机容量不仅不能带来利润，反而会成为沉重的资产负担。 这就像你买了一堆豪车放在车库里，结果车库门堵死了，你既开不出去,还得天天交保养费。
激烈的“内卷”：蓝海变红海，大家都来抢饭碗
再来看看行业竞争，以前搞新能源的，就那么几家央企国企，大家分蛋糕吃，其乐融融,现在呢？
“双碳”目标提出来后，全民皆新能源，五大发电集团（华能、大唐、华电、国家能源、国家电投）在疯狂跑马圈地，地方的能源国企（如京能、浙能、粤电）在保卫领土，甚至连石油巨头（中石油、中石化）和跨界而来的房地产商、家电企业都冲进来了。
结果是什么？地皮贵了,资源贵了。
以前开发一个风电场，地方政府求着你来，因为你能带来税收和GDP，现在呢？地方政府手握资源，开始搞“拍卖”或者“捆绑销售”。
这里有个非常现实的生活实例： 现在很多地方想拿新能源指标，必须得配套产业，你想在我这建100万千瓦的风电场？行啊，你得在我这建个风机叶片制造厂，或者磷酸铁锂工厂,还得承诺带动多少就业。
三峡能源虽然有钱，但它是做运营的，不是做制造业的，这种“投名状”式的竞争，极大地推高了它的开发成本，它被迫去投资一些自己不擅长的领域,或者为了拿资源而接受极低的项目收益率。
这就好比以前你去超市买菜，货架随你挑，现在你去买菜，大妈们都在抢，超市经理还规定：想买这块排骨，必须得顺便买两捆卖不出去的烂菠菜，你为了那块排骨（优质资源），不得不把烂菠菜（低效产业投资）也背回家。
我个人非常反感这种为了规模而牺牲收益的扩张模式。 看着装机容量年年涨，但每一分钱都赚得越来越辛苦，ROE（净资产收益率）不断往下掉，这种虚胖，对于投资者来说,没有任何意义。
财务的隐忧：庞然大物背后的高负债与现金流
咱们来看看报表，三峡能源是重资产公司，这大家都知道，搞风电、光伏，动辄几十亿、几百亿的投资。
钱从哪来？除了股市融资,大头靠借钱。
虽然现在利率环境相对友好，但作为千亿级的负债主体，利息支出是一个惊人的数字，更重要的是，随着前面提到的电价下降和竞争加剧，它的经营性现金流净额虽然看着还行，但“自由现金流”可能就没那么好看了。
为什么？因为它为了维持增长，必须不断地投入资本开支（CAPEX），赚来的钱，还没捂热乎,就得又投到下一个项目里去。
这就像一个手里拿着金饭碗乞讨的富翁，看着资产规模几千亿，但兜里能真正分给股东的现金,却捉襟见肘。
对于价值投资者来说，我们买股票买的是什么呢？买的是公司未来自由现金流的折现，如果一家公司永远在扩张，永远需要再融资，永远不能把大量的利润真金白银地分红给股东,那它的投资价值是要大打折扣的。
三峡能源目前的股息率看着还可以，但那是建立在过去高电价和高补贴基础上的，一旦电价下滑，利润变薄，它还能维持现在的分红力度吗？我深表怀疑。在我看来，三峡能源正在从一个“现金奶牛”慢慢变成一个“吞金兽”。
海上风电的“深水区”：技术迭代与维护风险
咱们还得说说三峡能源最引以为傲的王牌——海上风电。
这确实是它的护城河，毕竟海上风电门槛高，不是谁都能玩的,海上风电也不是保险箱。
生活实例： 想象一下你在海上开游艇和在陆地上开跑车，陆地上车坏了，叫个拖车几分钟就来了，海上呢？一旦台风来了，或者风机齿轮箱坏了，你得等天气好、租船、甚至请直升机去修，那个维护成本,是指数级上升的。
风电技术迭代太快了，前几年装的机型，可能过几年就落后了，为了提高效率，你可能得技改，甚至提前退役，这些隐形成本,在财务模型里往往是被低估的。
特别是随着近海资源的开发殆尽，风电场正在走向深远海，那边的环境更恶劣，施工难度更大，成本更高，虽然三峡能源是这方面的专家，但在大自然面前，谁也不敢拍胸脯说稳赚不赔，一场超强台风过境，几十台风机停摆维修,半年的利润可能就没了。
我的个人观点是： 市场给了海上风电过高的估值溢价，却忽略了其在极端天气下的脆弱性和全生命周期的高昂维护成本，当这些成本在未来的报表中逐渐显现时，股价可能会经历一场痛苦的“去魅”过程。
巨人的转身，总是伴随着阵痛
写到这里，可能有人会觉得我太悲观了，三峡能源毕竟是央企，有国家信用背书,怎么可能完蛋？
没错，它不会完蛋，它依然会存在，依然会发电,依然是中国清洁能源的中流砥柱。
“不会完蛋”和“前景堪忧”并不矛盾。
对于一家上市公司，特别是对于二级市场的投资者来说，我们关注的是成长性、盈利能力和回报率。
- 如果电价持续下行,导致增收不增利；
- 如果消纳瓶颈导致装机利用率下降；
- 如果恶性竞争导致项目回报率跌破成本线；
- 如果巨额的资本开支吞噬了所有的现金流；
这就是前景堪忧。
三峡能源目前正处于一个从“政策驱动”向“市场驱动”转型的阵痛期，它以前那种躺着赚钱的日子一去不复返了，现在它得站起来，去泥潭里打滚，去跟同行肉搏,去面对市场的风吹雨打。
我给各位投资者的建议是： 不要被“三峡”这块金字招牌蒙蔽了双眼，也不要沉迷于“碳中和”的宏大叙事，如果你是长线持有者，请密切关注它未来几个季度的度电成本和平均上网电价的变化；如果你是投机者，请小心，这只大象可能已经跑不动了，一旦市场情绪转向，流动性枯竭,你想跑都跑不掉。
在这个充满不确定性的时代，保持一份清醒的悲观，往往比盲目的乐观更能保住你的本金，三峡能源依然是一家好公司，但在当前的估值和行业环境下，它绝对不是一只值得你现在就重仓买入的“好股票”。
咱们下期见。
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